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黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

商丘市(夏邑县、梁园区、睢县、永城市、柘城县、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县)  昆明市(官渡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、嵩明县、宜良县、五华区、富民县、东川区、西山区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

保定市(徐水区、高碑店市、顺平县、曲阳县、满城区、涞源县、定州市、唐县、望都县、涿州市、定兴县、易县、蠡县、博野县、雄县、高阳县、安国市、莲池区、阜平县、涞水县、安新县、清苑区、容城县、竞秀区)

双鸭山市(饶河县、宝清县、尖山区、岭东区、友谊县、集贤县、四方台区、宝山区)杭州市(余杭区、临平区、桐庐县、淳安县、临安区、拱墅区、西湖区、富阳区、建德市、上城区、钱塘区、滨江区、萧山区)

嘉峪关市  宁夏回族自治区

广安市(武胜县、前锋区、邻水县、广安区、华蓥市、岳池县)

和田地区(于田县、皮山县、和田市、墨玉县、和田县、洛浦县、民丰县、策勒县)

承德市(承德县、双滦区、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

鸡西市(虎林市、城子河区、密山市、恒山区、鸡冠区、麻山区、滴道区、鸡东县、梨树区)

广元市(利州区、苍溪县、朝天区、青川县、昭化区、旺苍县、剑阁县)

通化市(二道江区、辉南县、集安市、东昌区、梅河口市、通化县、柳河县)

金华市(义乌市、永康市、东阳市、武义县、金东区、兰溪市、浦江县、婺城区、磐安县)

许昌市(禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区、襄城县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

沈阳市(铁西区、苏家屯区、和平区、辽中区、法库县、沈河区、新民市、大东区、沈北新区、于洪区、皇姑区、康平县、浑南区)

甘孜藏族自治州(乡城县、新龙县、色达县、德格县、巴塘县、九龙县、雅江县、道孚县、甘孜县、白玉县、稻城县、石渠县、丹巴县、康定市、理塘县、炉霍县、泸定县、得荣县)

台州市(临海市、天台县、黄岩区、三门县、玉环市、温岭市、路桥区、椒江区、仙居县)

南通市(如东县、海安市、如皋市、海门区、崇川区、启东市、通州区)

郑州市(金水区、巩义市、上街区、中牟县、管城回族区、新郑市、荥阳市、新密市、惠济区、中原区、二七区、登封市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

佳木斯市(郊区、向阳区、东风区、桦川县、同江市、抚远市、前进区、桦南县、富锦市、汤原县)

扬州市(广陵区、邗江区、高邮市、仪征市、宝应县、江都区)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

五指山市(白沙黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、定安县、保亭黎族苗族自治县)

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山南市(隆子县、曲松县、加查县、措美县、桑日县、贡嘎县、琼结县、扎囊县、洛扎县、乃东区、错那市、浪卡子县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)

宜昌市(秭归县、点军区、兴山县、西陵区、长阳土家族自治县、当阳市、猇亭区、伍家岗区、远安县、五峰土家族自治县、枝江市、宜都市、夷陵区)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)

朝阳市(双塔区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、龙城区)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、和政县、永靖县、临夏市)梅州市(梅江区、蕉岭县、大埔县、五华县、平远县、梅县区、兴宁市、丰顺县)

常德市(石门县、临澧县、桃源县、武陵区、汉寿县、安乡县、鼎城区、澧县、津市市)  抚州市(东乡区、广昌县、崇仁县、南丰县、资溪县、乐安县、临川区、金溪县、南城县、黎川县、宜黄县)

德州市(临邑县、宁津县、夏津县、齐河县、禹城市、庆云县、武城县、德城区、乐陵市、平原县、陵城区)

遵义市(仁怀市、余庆县、红花岗区、汇川区、凤冈县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、桐梓县、绥阳县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、正安县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、库尔勒市、博湖县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、且末县、尉犁县)渭南市(大荔县、蒲城县、澄城县、潼关县、临渭区、白水县、合阳县、韩城市、华阴市、富平县、华州区)

商洛市(丹凤县、柞水县、镇安县、山阳县、商州区、洛南县、商南县)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、清河门区、太平区、新邱区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、格尔木市)

泸州市(纳溪区、泸县、古蔺县、江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区)

儋州市

绍兴市(越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

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威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

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安康市(白河县、紫阳县、宁陕县、岚皋县、汉滨区、平利县、镇坪县、旬阳市、汉阴县、石泉县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区)

临汾市(大宁县、古县、霍州市、侯马市、洪洞县、吉县、安泽县、永和县、曲沃县、汾西县、隰县、乡宁县、蒲县、浮山县、尧都区、翼城县、襄汾县)

青岛市(平度市、市北区、即墨区、市南区、城阳区、李沧区、黄岛区、莱西市、崂山区、胶州市)

桂林市(灌阳县、雁山区、灵川县、临桂区、龙胜各族自治县、荔浦市、资源县、象山区、平乐县、叠彩区、阳朔县、兴安县、全州县、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、永福县)

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抚顺市(顺城区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区、望花区、新宾满族自治县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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