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林芝市(波密县、工布江达县、朗县、墨脱县、察隅县、米林市、巴宜区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

周口市(扶沟县、项城市、西华县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、郸城县、沈丘县、太康县、商水县)

岳阳市(云溪区、岳阳县、汨罗市、湘阴县、君山区、平江县、华容县、临湘市、岳阳楼区)  杭州市(萧山区、西湖区、钱塘区、临平区、滨江区、余杭区、淳安县、桐庐县、富阳区、临安区、建德市、拱墅区、上城区)

长治市(长子县、武乡县、潞城区、沁县、沁源县、黎城县、潞州区、襄垣县、上党区、屯留区、平顺县、壶关县)

大理白族自治州(永平县、剑川县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、鹤庆县、云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

漯河市(临颍县、郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县)日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

武汉市(武昌区、汉南区、洪山区、汉阳区、蔡甸区、江汉区、江岸区、黄陂区、硚口区、新洲区、青山区、江夏区、东西湖区)  呼伦贝尔市(扎兰屯市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、新巴尔虎右旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗)

黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区、大冶市)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市、姜堰区)

抚州市(南城县、临川区、金溪县、乐安县、南丰县、资溪县、广昌县、崇仁县、黎川县、东乡区、宜黄县)

衢州市(龙游县、常山县、江山市、开化县、柯城区、衢江区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

益阳市(安化县、资阳区、桃江县、沅江市、南县、赫山区)

荆州市(江陵县、洪湖市、监利市、松滋市、公安县、沙市区、荆州区、石首市)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县)

梅州市(大埔县、梅县区、平远县、蕉岭县、五华县、丰顺县、兴宁市、梅江区)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)

邢台市(巨鹿县、平乡县、广宗县、新河县、威县、信都区、清河县、临城县、临西县、南宫市、内丘县、隆尧县、襄都区、沙河市、南和区、宁晋县、柏乡县、任泽区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、云县、临翔区、永德县)

泸州市(合江县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、古蔺县、叙永县、泸县)

潍坊市(坊子区、奎文区、寿光市、临朐县、昌乐县、诸城市、高密市、安丘市、潍城区、昌邑市、寒亭区、青州市)

石家庄市(高邑县、井陉矿区、赞皇县、赵县、正定县、桥西区、鹿泉区、辛集市、灵寿县、深泽县、新华区、新乐市、井陉县、元氏县、行唐县、裕华区、栾城区、平山县、长安区、藁城区、无极县、晋州市)

鹤岗市(南山区、兴山区、绥滨县、兴安区、萝北县、向阳区、东山区、工农区)

朔州市(山阴县、朔城区、应县、右玉县、平鲁区、怀仁市)

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上海市(闵行区、崇明区、黄浦区、青浦区、静安区、长宁区、普陀区、嘉定区、奉贤区、徐汇区、松江区、金山区、杨浦区、浦东新区、虹口区、宝山区)

儋州市

焦作市(博爱县、武陟县、修武县、沁阳市、温县、中站区、解放区、山阳区、孟州市、马村区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗)  甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、德格县、石渠县、色达县、丹巴县、巴塘县、得荣县、稻城县、炉霍县、道孚县、新龙县、乡城县、白玉县、甘孜县、雅江县、理塘县、康定市)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、仪征市、高邮市)

平凉市(崇信县、静宁县、华亭市、崆峒区、泾川县、庄浪县、灵台县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)广西壮族自治区

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、兴宾区)  合肥市(庐阳区、肥西县、肥东县、蜀山区、瑶海区、巢湖市、长丰县、包河区、庐江县)

宝鸡市(渭滨区、扶风县、金台区、麟游县、陇县、凤县、陈仓区、太白县、凤翔区、岐山县、千阳县、眉县)

株洲市(石峰区、天元区、荷塘区、炎陵县、渌口区、茶陵县、芦淞区、攸县、醴陵市)

喀什地区(巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、岳普湖县、伽师县、泽普县、莎车县、疏附县、喀什市)内江市(威远县、资中县、东兴区、隆昌市、市中区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、泸西县、石屏县、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、开远市、个旧市、弥勒市、元阳县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

那曲市(巴青县、聂荣县、嘉黎县、比如县、安多县、申扎县、班戈县、双湖县、索县、色尼区、尼玛县)

崇左市(江州区、凭祥市、宁明县、天等县、扶绥县、大新县、龙州县)

石河子市(可克达拉市、北屯市、白杨市、五家渠市、双河市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、新星市、阿拉尔市)

定西市(漳县、陇西县、安定区、通渭县、渭源县、临洮县、岷县)

深圳市(罗湖区、坪山区、盐田区、龙华区、福田区、宝安区、光明区、南山区、龙岗区)

铁岭市(铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县、银州区、昌图县、开原市)

衡阳市(衡阳县、衡山县、蒸湘区、雁峰区、南岳区、耒阳市、石鼓区、常宁市、珠晖区、祁东县、衡南县、衡东县)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

鸡西市(鸡冠区、城子河区、梨树区、密山市、鸡东县、滴道区、虎林市、恒山区、麻山区)

佛山市(三水区、顺德区、禅城区、南海区、高明区)

绵阳市(游仙区、安州区、三台县、北川羌族自治县、江油市、平武县、涪城区、梓潼县、盐亭县)

宜宾市(珙县、兴文县、高县、翠屏区、屏山县、筠连县、南溪区、叙州区、长宁县、江安县)

大同市(灵丘县、浑源县、云冈区、天镇县、平城区、新荣区、阳高县、云州区、广灵县、左云县)

德州市(禹城市、平原县、庆云县、齐河县、宁津县、临邑县、乐陵市、武城县、夏津县、陵城区、德城区)

保定市(安国市、徐水区、清苑区、唐县、满城区、涞源县、定兴县、曲阳县、定州市、雄县、蠡县、望都县、涿州市、容城县、涞水县、博野县、高阳县、顺平县、高碑店市、竞秀区、安新县、莲池区、阜平县、易县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。