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鹤岗市(绥滨县、南山区、萝北县、兴安区、向阳区、工农区、东山区、兴山区)
东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)
信阳市(光山县、新县、罗山县、潢川县、固始县、息县、平桥区、淮滨县、浉河区、商城县) 西藏自治区
济南市(莱芜区、长清区、市中区、历城区、槐荫区、济阳区、平阴县、天桥区、历下区、商河县、钢城区、章丘区)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
益阳市(桃江县、南县、安化县、赫山区、资阳区、沅江市)徐州市(新沂市、邳州市、贾汪区、沛县、铜山区、泉山区、鼓楼区、丰县、云龙区、睢宁县)
许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、长葛市、襄城县、建安区) 邵阳市(邵东市、洞口县、北塔区、武冈市、隆回县、城步苗族自治县、新宁县、双清区、新邵县、大祥区、绥宁县、邵阳县)
湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)
晋城市(阳城县、泽州县、高平市、城区、沁水县、陵川县)
黔东南苗族侗族自治州(黎平县、凯里市、从江县、锦屏县、黄平县、岑巩县、天柱县、榕江县、施秉县、台江县、三穗县、雷山县、麻江县、剑河县、镇远县、丹寨县)
郑州市(登封市、上街区、新郑市、管城回族区、中牟县、金水区、中原区、荥阳市、巩义市、二七区、新密市、惠济区)
齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、拜泉县、龙江县、克东县、依安县、富裕县、泰来县、建华区、铁锋区、昂昂溪区、克山县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、龙沙区、讷河市)
新余市(分宜县、渝水区)
宜昌市(伍家岗区、长阳土家族自治县、夷陵区、猇亭区、兴山县、枝江市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、宜都市、秭归县、当阳市、远安县)
商丘市(睢县、虞城县、柘城县、宁陵县、民权县、夏邑县、永城市、睢阳区、梁园区)
怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)
白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、大安市、洮北区)
保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)
安康市(宁陕县、紫阳县、旬阳市、岚皋县、汉滨区、汉阴县、白河县、镇坪县、石泉县、平利县)
台州市(仙居县、天台县、椒江区、临海市、黄岩区、路桥区、温岭市、玉环市、三门县)
锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗)
汕头市(潮南区、金平区、濠江区、南澳县、潮阳区、澄海区、龙湖区)
锦州市(黑山县、太和区、古塔区、义县、北镇市、凌河区、凌海市)
昌都市(左贡县、类乌齐县、江达县、察雅县、八宿县、芒康县、卡若区、丁青县、边坝县、贡觉县、洛隆县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
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孝感市(安陆市、云梦县、汉川市、大悟县、孝南区、应城市、孝昌县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、新源县、巩留县、伊宁市、霍城县、昭苏县、尼勒克县、奎屯市)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
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阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、温宿县、新和县、阿克苏市、柯坪县、库车市、沙雅县、乌什县)
嘉兴市(南湖区、海盐县、秀洲区、海宁市、桐乡市、平湖市、嘉善县)
雅安市(天全县、石棉县、汉源县、名山区、芦山县、荥经县、雨城区、宝兴县)
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巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、若羌县、博湖县、和静县、轮台县、和硕县)
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公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。
关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。
优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。
长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。
我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。