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达州市(开江县、大竹县、渠县、通川区、万源市、宣汉县、达川区)

上饶市(德兴市、弋阳县、广丰区、玉山县、横峰县、万年县、余干县、铅山县、鄱阳县、婺源县、广信区、信州区)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)  葫芦岛市(建昌县、兴城市、绥中县、南票区、连山区、龙港区)

济南市(天桥区、平阴县、章丘区、市中区、历下区、长清区、莱芜区、钢城区、槐荫区、济阳区、历城区、商河县)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、云安区、罗定市)

菏泽市(成武县、巨野县、曹县、单县、东明县、鄄城县、郓城县、牡丹区、定陶区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)  枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、市中区、山亭区)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、广南县、马关县、富宁县、丘北县、麻栗坡县、西畴县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、镇远县、麻江县、岑巩县、黎平县、施秉县、天柱县、丹寨县、黄平县、台江县、三穗县、雷山县、凯里市、从江县、锦屏县、剑河县)

开封市(龙亭区、禹王台区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、杞县、通许县、祥符区)

楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、姚安县、禄丰市、元谋县、武定县、大姚县、牟定县、永仁县、双柏县)

通化市(东昌区、梅河口市、集安市、辉南县、通化县、二道江区、柳河县)

张家口市(沽源县、怀安县、崇礼区、张北县、怀来县、阳原县、万全区、下花园区、蔚县、涿鹿县、尚义县、赤城县、宣化区、康保县、桥西区、桥东区)

山南市(琼结县、桑日县、加查县、乃东区、措美县、洛扎县、浪卡子县、错那市、隆子县、扎囊县、贡嘎县、曲松县)

乐山市(金口河区、犍为县、沙湾区、夹江县、井研县、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、峨眉山市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

内蒙古自治区

临沧市(凤庆县、镇康县、永德县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县)

延安市(子长市、甘泉县、延川县、吴起县、宜川县、黄龙县、黄陵县、宝塔区、富县、志丹县、延长县、安塞区、洛川县)

宁夏回族自治区

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县)

南通市(崇川区、启东市、海安市、如皋市、如东县、海门区、通州区)

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恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、咸丰县、建始县、利川市、鹤峰县、来凤县、恩施市)

六安市(裕安区、舒城县、叶集区、霍山县、霍邱县、金寨县、金安区)

聊城市(茌平区、临清市、东阿县、东昌府区、冠县、莘县、高唐县、阳谷县)

运城市(绛县、芮城县、稷山县、万荣县、夏县、盐湖区、垣曲县、闻喜县、永济市、新绛县、平陆县、河津市、临猗县)  贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县、钟山县)

周口市(太康县、商水县、淮阳区、川汇区、沈丘县、鹿邑县、西华县、郸城县、扶沟县、项城市)

益阳市(安化县、桃江县、南县、沅江市、赫山区、资阳区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、湖滨区)

中山市  新乡市(牧野区、红旗区、卫滨区、新乡县、原阳县、卫辉市、封丘县、长垣市、获嘉县、辉县市、凤泉区、延津县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

安庆市(大观区、迎江区、宿松县、桐城市、岳西县、潜山市、宜秀区、太湖县、怀宁县、望江县)

厦门市(翔安区、思明区、同安区、湖里区、集美区、海沧区)武汉市(洪山区、江夏区、硚口区、青山区、汉南区、武昌区、蔡甸区、东西湖区、新洲区、汉阳区、黄陂区、江汉区、江岸区)

广西壮族自治区

泉州市(鲤城区、惠安县、安溪县、丰泽区、金门县、石狮市、洛江区、德化县、南安市、泉港区、永春县、晋江市)

重庆市(忠县、万州区、渝中区、荣昌区、合川区、巫溪县、巴南区、石柱土家族自治县、潼南区、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、大渡口区、云阳县、武隆区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、开州区、大足区、垫江县、渝北区、沙坪坝区、江北区、南川区、铜梁区、九龙坡区、巫山县、黔江区、南岸区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、梁平区、丰都县、城口县、长寿区、江津区、奉节县)

邯郸市(涉县、临漳县、磁县、邯山区、曲周县、丛台区、武安市、邱县、成安县、肥乡区、鸡泽县、广平县、馆陶县、永年区、复兴区、大名县、峰峰矿区、魏县)

承德市(鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、宽城满族自治县、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、滦平县、承德县)

昌都市(察雅县、江达县、洛隆县、芒康县、类乌齐县、卡若区、丁青县、边坝县、贡觉县、八宿县、左贡县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

绵阳市(安州区、涪城区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、盐亭县、三台县、游仙区、平武县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、乌兰县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、花垣县、保靖县、古丈县、凤凰县、吉首市)

乌兰察布市(四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、集宁区、丰镇市、商都县、化德县)

石河子市(阿拉尔市、昆玉市、北屯市、五家渠市、白杨市、双河市、铁门关市、可克达拉市、新星市、图木舒克市、胡杨河市)

临汾市(吉县、尧都区、曲沃县、襄汾县、隰县、汾西县、翼城县、浮山县、蒲县、侯马市、霍州市、永和县、古县、大宁县、乡宁县、安泽县、洪洞县)

宜昌市(猇亭区、宜都市、当阳市、枝江市、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、秭归县、伍家岗区、远安县、五峰土家族自治县、兴山县、西陵区)

宁德市(蕉城区、周宁县、福鼎市、屏南县、寿宁县、福安市、霞浦县、柘荣县、古田县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。