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长春市(农安县、宽城区、榆树市、绿园区、双阳区、二道区、公主岭市、南关区、德惠市、九台区、朝阳区)

晋中市(灵石县、介休市、寿阳县、平遥县、榆次区、榆社县、和顺县、太谷区、祁县、昔阳县、左权县)

汕头市(金平区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区、濠江区、龙湖区)

深圳市(坪山区、罗湖区、南山区、福田区、光明区、宝安区、龙华区、盐田区、龙岗区)  上海市(普陀区、浦东新区、金山区、黄浦区、崇明区、虹口区、宝山区、奉贤区、长宁区、青浦区、松江区、杨浦区、静安区、徐汇区、闵行区、嘉定区)

甘孜藏族自治州(新龙县、炉霍县、色达县、得荣县、稻城县、德格县、丹巴县、九龙县、乡城县、泸定县、石渠县、甘孜县、康定市、理塘县、雅江县、巴塘县、白玉县、道孚县)

白城市(通榆县、洮南市、洮北区、镇赉县、大安市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、牟定县、姚安县、楚雄市、南华县、元谋县、大姚县、永仁县、武定县)安康市(汉阴县、平利县、白河县、岚皋县、石泉县、紫阳县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、宁陕县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)  湛江市(吴川市、徐闻县、遂溪县、麻章区、霞山区、赤坎区、坡头区、廉江市、雷州市)

衡阳市(衡南县、石鼓区、衡阳县、雁峰区、蒸湘区、祁东县、常宁市、耒阳市、南岳区、珠晖区、衡东县、衡山县)

荆州市(沙市区、监利市、江陵县、荆州区、石首市、公安县、松滋市、洪湖市)

日喀则市(仁布县、萨嘎县、拉孜县、昂仁县、吉隆县、康马县、岗巴县、白朗县、南木林县、江孜县、定日县、亚东县、定结县、仲巴县、谢通门县、聂拉木县、桑珠孜区、萨迦县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、根河市、鄂温克族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

吕梁市(文水县、孝义市、柳林县、交口县、离石区、岚县、石楼县、方山县、临县、中阳县、交城县、汾阳市、兴县)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、双峰县、涟源市)

宜宾市(长宁县、南溪区、兴文县、屏山县、筠连县、高县、江安县、叙州区、翠屏区、珙县)

宜昌市(点军区、猇亭区、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、宜都市、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、枝江市、兴山县、当阳市、伍家岗区)

无锡市(宜兴市、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、新吴区)

滁州市(南谯区、来安县、全椒县、天长市、明光市、定远县、琅琊区、凤阳县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、贵德县、兴海县)

开封市(鼓楼区、通许县、顺河回族区、杞县、兰考县、尉氏县、祥符区、禹王台区、龙亭区)

南阳市(唐河县、南召县、社旗县、内乡县、卧龙区、新野县、宛城区、淅川县、桐柏县、西峡县、方城县、邓州市、镇平县)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、册亨县、晴隆县、安龙县、兴义市、贞丰县、兴仁市)

常州市(武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区、新北区)

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雅安市(芦山县、名山区、雨城区、石棉县、宝兴县、汉源县、荥经县、天全县)

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眉山市(青神县、东坡区、洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

镇江市(京口区、丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、扬中市)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

绥化市(海伦市、青冈县、绥棱县、安达市、兰西县、明水县、望奎县、庆安县、北林区、肇东市)  白银市(靖远县、景泰县、平川区、白银区、会宁县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

邵阳市(武冈市、洞口县、绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、隆回县、大祥区、邵阳县、双清区、北塔区)

荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市)衢州市(柯城区、衢江区、常山县、江山市、龙游县、开化县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  大同市(阳高县、浑源县、平城区、天镇县、云冈区、灵丘县、广灵县、左云县、新荣区、云州区)

云浮市(云安区、云城区、罗定市、新兴县、郁南县)

毕节市(织金县、七星关区、大方县、赫章县、黔西市、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

邢台市(临城县、广宗县、宁晋县、巨鹿县、清河县、信都区、新河县、沙河市、隆尧县、临西县、南和区、任泽区、柏乡县、平乡县、威县、南宫市、内丘县、襄都区)亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

黄冈市(麻城市、蕲春县、红安县、罗田县、武穴市、黄州区、黄梅县、团风县、浠水县、英山县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

石家庄市(井陉矿区、平山县、新乐市、栾城区、赞皇县、正定县、长安区、井陉县、裕华区、鹿泉区、桥西区、辛集市、赵县、深泽县、新华区、无极县、晋州市、灵寿县、高邑县、藁城区、元氏县、行唐县)

郑州市(新郑市、惠济区、荥阳市、登封市、上街区、二七区、中牟县、中原区、巩义市、新密市、管城回族区、金水区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

阿里地区(革吉县、日土县、措勤县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、喀喇沁旗、巴林右旗、松山区、元宝山区)

扬州市(宝应县、高邮市、江都区、广陵区、邗江区、仪征市)

株洲市(攸县、茶陵县、醴陵市、炎陵县、芦淞区、渌口区、荷塘区、石峰区、天元区)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、泗县、埇桥区)

西安市(雁塔区、高陵区、蓝田县、阎良区、莲湖区、碑林区、新城区、鄠邑区、长安区、周至县、未央区、临潼区、灞桥区)

烟台市(芝罘区、牟平区、莱州市、莱阳市、招远市、蓬莱区、栖霞市、海阳市、福山区、龙口市、莱山区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、阿坝县、理县、黑水县、壤塘县、松潘县、若尔盖县、金川县、小金县、茂县、马尔康市、汶川县、九寨沟县)

韶关市(始兴县、南雄市、新丰县、仁化县、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、曲江区、乐昌市、浈江区)

上饶市(信州区、广信区、余干县、玉山县、广丰区、鄱阳县、德兴市、万年县、弋阳县、铅山县、横峰县、婺源县)

昌都市(察雅县、江达县、边坝县、八宿县、左贡县、丁青县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、芒康县、贡觉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。