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林芝市(墨脱县、工布江达县、察隅县、米林市、波密县、巴宜区、朗县)
自贡市(自流井区、贡井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县)
达州市(渠县、达川区、通川区、开江县、宣汉县、万源市、大竹县)
湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)
连云港市(灌南县、东海县、海州区、灌云县、赣榆区、连云区)
郑州市(登封市、惠济区、中原区、荥阳市、新郑市、二七区、巩义市、金水区、上街区、新密市、中牟县、管城回族区)
茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)
张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)
邵阳市(双清区、邵阳县、北塔区、绥宁县、武冈市、洞口县、隆回县、邵东市、新宁县、新邵县、城步苗族自治县、大祥区)
丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)
黄石市(阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市)
乌兰察布市(集宁区、卓资县、化德县、四子王旗、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼中旗、商都县、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)
白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)
广元市(朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、青川县、苍溪县、昭化区)
呼伦贝尔市(牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、根河市、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、额尔古纳市)
汉中市(宁强县、南郑区、镇巴县、西乡县、汉台区、略阳县、洋县、佛坪县、城固县、勉县、留坝县)
锦州市(凌海市、凌河区、古塔区、黑山县、北镇市、太和区、义县)
郴州市(安仁县、宜章县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、汝城县、临武县、资兴市、北湖区、桂阳县、桂东县)
日喀则市(南木林县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、昂仁县、萨迦县、康马县、江孜县、白朗县、定日县、谢通门县、定结县、拉孜县、岗巴县、亚东县、仁布县、仲巴县、萨嘎县)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、九寨沟县、理县、壤塘县、黑水县、小金县、红原县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、金川县)
汕头市(龙湖区、濠江区、南澳县、澄海区、金平区、潮阳区、潮南区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、抚宁区、山海关区)
朝阳市(凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、朝阳县、龙城区)
衡阳市(珠晖区、蒸湘区、衡南县、南岳区、衡山县、常宁市、雁峰区、衡东县、耒阳市、石鼓区、衡阳县、祁东县)
承德市(鹰手营子矿区、平泉市、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、承德县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、双滦区)
阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
清远市(阳山县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、清新区、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)
株洲市(荷塘区、渌口区、茶陵县、石峰区、天元区、芦淞区、攸县、炎陵县、醴陵市)
黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市)
银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区、西夏区、贺兰县)
咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市、通山县)
克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)
淮安市(盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、淮安区、清江浦区、涟水县)
桂林市(叠彩区、全州县、象山区、七星区、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、灌阳县、阳朔县、永福县、雁山区、平乐县、龙胜各族自治县、灵川县、兴安县、资源县、秀峰区)
延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、延吉市、龙井市、安图县、图们市、珲春市、汪清县)
常德市(桃源县、武陵区、澧县、汉寿县、石门县、安乡县、津市市、临澧县、鼎城区)
惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)
防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)
温州市(龙港市、平阳县、永嘉县、文成县、苍南县、泰顺县、乐清市、瓯海区、瑞安市、鹿城区、龙湾区、洞头区)
果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、班玛县、玛沁县、达日县)
陇南市(康县、徽县、文县、成县、两当县、武都区、西和县、礼县、宕昌县)
吕梁市(孝义市、离石区、临县、汾阳市、岚县、中阳县、方山县、交城县、兴县、交口县、柳林县、文水县、石楼县)
双鸭山市(尖山区、友谊县、饶河县、岭东区、宝清县、宝山区、集贤县、四方台区)
衡水市(桃城区、冀州区、景县、安平县、武强县、阜城县、故城县、枣强县、深州市、饶阳县、武邑县)
益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、南县、安化县、沅江市)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
宁夏回族自治区
玉溪市(易门县、通海县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县)
扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、宝应县、江都区、高邮市)
衢州市(衢江区、柯城区、龙游县、常山县、开化县、江山市)
酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
成都市(大邑县、新津区、武侯区、彭州市、都江堰市、蒲江县、郫都区、邛崃市、龙泉驿区、青白江区、简阳市、青羊区、双流区、锦江区、金堂县、崇州市、成华区、新都区、温江区、金牛区)
襄阳市(老河口市、樊城区、襄城区、宜城市、南漳县、保康县、谷城县、枣阳市、襄州区)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、开远市、绿春县、个旧市、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、石屏县、元阳县)
晋城市(泽州县、沁水县、城区、陵川县、高平市、阳城县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)
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贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、港南区、平南县)
内蒙古自治区
永州市(宁远县、双牌县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、新田县、蓝山县、道县、东安县)
甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、舟曲县、碌曲县、迭部县、临潭县、卓尼县、合作市)
固原市(西吉县、隆德县、泾源县、原州区、彭阳县)
驻马店市(上蔡县、汝南县、泌阳县、新蔡县、平舆县、驿城区、西平县、正阳县、确山县、遂平县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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