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阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗)

白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)

泉州市(晋江市、德化县、永春县、丰泽区、泉港区、惠安县、洛江区、鲤城区、石狮市、安溪县、金门县、南安市)  张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、富蕴县、青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县)

淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、金湖县)

澳门特别行政区

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、夏河县、合作市、碌曲县、临潭县、卓尼县、玛曲县)  松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市)

新乡市(凤泉区、牧野区、卫辉市、辉县市、延津县、获嘉县、红旗区、封丘县、新乡县、原阳县、长垣市、卫滨区)

宁德市(屏南县、周宁县、福鼎市、蕉城区、古田县、福安市、寿宁县、柘荣县、霞浦县)

吉林市(丰满区、船营区、磐石市、龙潭区、桦甸市、蛟河市、舒兰市、永吉县、昌邑区)

铜仁市(万山区、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、思南县)

南平市(顺昌县、武夷山市、松溪县、建阳区、延平区、光泽县、建瓯市、邵武市、浦城县、政和县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黎平县、从江县、天柱县、凯里市、丹寨县、榕江县、锦屏县、剑河县、镇远县、黄平县、三穗县、雷山县、麻江县、施秉县、台江县)

陇南市(礼县、徽县、文县、成县、两当县、康县、武都区、西和县、宕昌县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、商都县、凉城县、丰镇市、集宁区、化德县、察哈尔右翼中旗)

运城市(绛县、稷山县、盐湖区、平陆县、新绛县、夏县、永济市、芮城县、河津市、闻喜县、临猗县、万荣县、垣曲县)

眉山市(青神县、丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县)

喀什地区(泽普县、巴楚县、岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、伽师县、莎车县、疏附县、疏勒县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区、山亭区、市中区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

云浮市(郁南县、云城区、云安区、新兴县、罗定市)

湛江市(廉江市、雷州市、遂溪县、坡头区、赤坎区、吴川市、霞山区、麻章区、徐闻县)

九江市(湖口县、彭泽县、永修县、共青城市、瑞昌市、柴桑区、濂溪区、修水县、庐山市、武宁县、德安县、都昌县、浔阳区)

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厦门市(翔安区、同安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

保定市(阜平县、满城区、定州市、定兴县、安新县、高阳县、蠡县、易县、曲阳县、唐县、竞秀区、莲池区、徐水区、雄县、涞源县、容城县、涞水县、高碑店市、博野县、涿州市、安国市、望都县、顺平县、清苑区)

潍坊市(奎文区、寒亭区、昌乐县、寿光市、坊子区、安丘市、临朐县、高密市、昌邑市、潍城区、诸城市、青州市)  吴忠市(利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、同心县)

山南市(隆子县、桑日县、措美县、扎囊县、琼结县、曲松县、加查县、错那市、贡嘎县、洛扎县、浪卡子县、乃东区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

宜宾市(兴文县、高县、屏山县、长宁县、叙州区、翠屏区、珙县、江安县、南溪区、筠连县)黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、普安县、晴隆县、安龙县、兴义市、兴仁市、望谟县)

赣州市(南康区、大余县、兴国县、上犹县、信丰县、会昌县、寻乌县、定南县、于都县、赣县区、龙南市、石城县、宁都县、全南县、安远县、瑞金市、章贡区、崇义县)  安阳市(龙安区、林州市、殷都区、文峰区、安阳县、北关区、汤阴县、滑县、内黄县)

开封市(龙亭区、顺河回族区、祥符区、禹王台区、尉氏县、兰考县、通许县、鼓楼区、杞县)

徐州市(睢宁县、泉山区、沛县、邳州市、铜山区、新沂市、丰县、贾汪区、鼓楼区、云龙区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区、嘉善县)铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、鹤峰县、巴东县、恩施市、来凤县、宣恩县、建始县)

佳木斯市(向阳区、桦川县、前进区、抚远市、同江市、富锦市、汤原县、东风区、郊区、桦南县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

宝鸡市(岐山县、陇县、凤翔区、凤县、麟游县、渭滨区、扶风县、眉县、金台区、陈仓区、太白县、千阳县)

连云港市(东海县、海州区、连云区、灌云县、灌南县、赣榆区)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、广河县、永靖县、东乡族自治县)

驻马店市(平舆县、确山县、泌阳县、西平县、遂平县、汝南县、正阳县、上蔡县、新蔡县、驿城区)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、山城区、鹤山区)

金华市(兰溪市、婺城区、东阳市、永康市、金东区、武义县、磐安县、浦江县、义乌市)

佛山市(禅城区、顺德区、南海区、三水区、高明区)

晋中市(榆次区、灵石县、太谷区、榆社县、平遥县、左权县、昔阳县、介休市、和顺县、寿阳县、祁县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

临汾市(浮山县、蒲县、安泽县、吉县、汾西县、翼城县、霍州市、隰县、侯马市、洪洞县、曲沃县、襄汾县、古县、尧都区、乡宁县、大宁县、永和县)

淮南市(凤台县、田家庵区、八公山区、大通区、寿县、谢家集区、潘集区)

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别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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