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金昌市(永昌县、金川区)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏市、和政县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

定西市(漳县、临洮县、岷县、渭源县、安定区、通渭县、陇西县)

杭州市(上城区、萧山区、临平区、淳安县、桐庐县、钱塘区、余杭区、拱墅区、临安区、西湖区、富阳区、建德市、滨江区)  忻州市(繁峙县、五台县、忻府区、代县、五寨县、保德县、偏关县、神池县、定襄县、原平市、河曲县、静乐县、宁武县、岢岚县)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、岭东区、宝清县、集贤县)

长沙市(开福区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、天心区、望城区、长沙县、浏阳市、岳麓区)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)  许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、禹州市)

雅安市(宝兴县、名山区、汉源县、芦山县、石棉县、天全县、雨城区、荥经县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、通海县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、易门县)

毕节市(大方县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、七星关区、纳雍县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市)

焦作市(武陟县、博爱县、沁阳市、山阳区、中站区、解放区、孟州市、马村区、温县、修武县)

保定市(高阳县、望都县、清苑区、曲阳县、易县、涞源县、容城县、涿州市、安新县、满城区、莲池区、安国市、蠡县、雄县、高碑店市、定兴县、顺平县、博野县、徐水区、阜平县、定州市、唐县、竞秀区、涞水县)

朔州市(右玉县、平鲁区、朔城区、应县、怀仁市、山阴县)

香港特别行政区

兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

吉林市(昌邑区、永吉县、磐石市、桦甸市、船营区、丰满区、舒兰市、蛟河市、龙潭区)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、汪清县、珲春市、龙井市、敦化市、图们市、和龙市)

广西壮族自治区

新疆维吾尔自治区

铜仁市(石阡县、思南县、江口县、碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)

晋城市(陵川县、高平市、阳城县、泽州县、城区、沁水县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

张家口市(怀安县、桥西区、沽源县、崇礼区、康保县、蔚县、万全区、桥东区、涿鹿县、张北县、阳原县、赤城县、下花园区、宣化区、尚义县、怀来县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

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河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、南丹县、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区、龙州县、扶绥县)

菏泽市(定陶区、郓城县、牡丹区、单县、东明县、曹县、巨野县、成武县、鄄城县)  临汾市(曲沃县、安泽县、汾西县、古县、侯马市、蒲县、襄汾县、浮山县、翼城县、大宁县、洪洞县、隰县、尧都区、永和县、霍州市、吉县、乡宁县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

安庆市(宿松县、大观区、望江县、岳西县、迎江区、潜山市、太湖县、桐城市、宜秀区、怀宁县)

镇江市(句容市、丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区、润州区)广州市(增城区、荔湾区、天河区、黄埔区、白云区、花都区、越秀区、番禺区、从化区、南沙区、海珠区)

南京市(高淳区、江宁区、玄武区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、浦口区、六合区、雨花台区、溧水区)  宁夏回族自治区

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、磴口县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、元阳县、建水县、绿春县、蒙自市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、红河县、石屏县、泸西县)

兰州市(永登县、红古区、七里河区、皋兰县、西固区、安宁区、城关区、榆中县)萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、安源区、湘东区)

信阳市(新县、浉河区、淮滨县、罗山县、潢川县、固始县、平桥区、商城县、息县、光山县)

韶关市(南雄市、翁源县、新丰县、武江区、曲江区、乐昌市、仁化县、浈江区、始兴县、乳源瑶族自治县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、双峰县、涟源市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

扬州市(高邮市、广陵区、邗江区、江都区、仪征市、宝应县)

邯郸市(邯山区、魏县、鸡泽县、成安县、磁县、峰峰矿区、馆陶县、永年区、涉县、邱县、丛台区、肥乡区、武安市、临漳县、广平县、复兴区、大名县、曲周县)

赤峰市(敖汉旗、红山区、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、林西县、克什克腾旗、松山区、元宝山区、喀喇沁旗)

和田地区(于田县、和田市、策勒县、墨玉县、民丰县、和田县、洛浦县、皮山县)

绥化市(明水县、青冈县、安达市、兰西县、肇东市、庆安县、绥棱县、北林区、望奎县、海伦市)

六安市(裕安区、金安区、叶集区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县)

昌都市(八宿县、左贡县、贡觉县、卡若区、江达县、丁青县、芒康县、边坝县、察雅县、类乌齐县、洛隆县)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、甘德县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

澳门特别行政区

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹