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福州市(平潭县、闽侯县、晋安区、仓山区、闽清县、连江县、福清市、永泰县、马尾区、台江区、罗源县、长乐区、鼓楼区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)  宁波市(象山县、鄞州区、宁海县、奉化区、慈溪市、北仑区、镇海区、余姚市、海曙区、江北区)

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喀什地区(叶城县、岳普湖县、莎车县、巴楚县、疏勒县、英吉沙县、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、喀什市、伽师县)

常州市(钟楼区、金坛区、武进区、新北区、溧阳市、天宁区)

双鸭山市(岭东区、集贤县、四方台区、尖山区、饶河县、宝山区、宝清县、友谊县)  桂林市(荔浦市、七星区、秀峰区、龙胜各族自治县、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、临桂区、象山区、平乐县、灵川县、雁山区、资源县、叠彩区、全州县、永福县、灌阳县)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)

荆州市(石首市、松滋市、公安县、监利市、洪湖市、江陵县、荆州区、沙市区)

新余市(渝水区、分宜县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市)

上饶市(余干县、婺源县、铅山县、弋阳县、广信区、德兴市、鄱阳县、信州区、广丰区、横峰县、万年县、玉山县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

澳门特别行政区

临沂市(罗庄区、费县、河东区、莒南县、沂水县、临沭县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、郯城县、平邑县、兰山区)

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鸡西市(密山市、麻山区、虎林市、鸡东县、城子河区、梨树区、鸡冠区、恒山区、滴道区)

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宣城市(泾县、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县、绩溪县、广德市)

太原市(小店区、清徐县、古交市、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、晋源区、杏花岭区、娄烦县、万柏林区)

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柳州市(柳江区、城中区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳南区、融安县、鱼峰区)

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武汉市(黄陂区、江夏区、江汉区、汉阳区、洪山区、东西湖区、新洲区、硚口区、蔡甸区、汉南区、武昌区、江岸区、青山区)

周口市(沈丘县、太康县、淮阳区、川汇区、项城市、扶沟县、郸城县、西华县、鹿邑县、商水县)

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德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市)

商洛市(商州区、镇安县、柞水县、商南县、山阳县、洛南县、丹凤县)

保定市(雄县、顺平县、涞水县、莲池区、易县、望都县、阜平县、安新县、竞秀区、曲阳县、高碑店市、涿州市、定兴县、蠡县、容城县、高阳县、唐县、徐水区、涞源县、满城区、安国市、定州市、博野县、清苑区)

成都市(龙泉驿区、锦江区、蒲江县、双流区、青羊区、新都区、武侯区、温江区、新津区、青白江区、都江堰市、金牛区、成华区、郫都区、彭州市、金堂县、简阳市、崇州市、邛崃市、大邑县)  贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

黄冈市(罗田县、蕲春县、英山县、黄梅县、红安县、团风县、黄州区、武穴市、麻城市、浠水县)

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天津市(河北区、滨海新区、红桥区、蓟州区、武清区、西青区、河东区、和平区、静海区、津南区、北辰区、宁河区、宝坻区、河西区、东丽区、南开区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。