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咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

肇庆市(端州区、怀集县、广宁县、四会市、德庆县、封开县、高要区、鼎湖区)

儋州市

菏泽市(牡丹区、定陶区、郓城县、曹县、东明县、巨野县、鄄城县、成武县、单县)  通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

昭通市(彝良县、鲁甸县、威信县、昭阳区、永善县、巧家县、水富市、镇雄县、绥江县、大关县、盐津县)

鹤岗市(向阳区、兴安区、绥滨县、兴山区、东山区、工农区、南山区、萝北县)  辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

绵阳市(梓潼县、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、游仙区、安州区、平武县、涪城区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

漳州市(龙文区、华安县、长泰区、诏安县、平和县、芗城区、云霄县、漳浦县、东山县、龙海区、南靖县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

新乡市(牧野区、卫辉市、封丘县、原阳县、长垣市、卫滨区、新乡县、延津县、获嘉县、辉县市、凤泉区、红旗区)

百色市(西林县、靖西市、田东县、右江区、凌云县、乐业县、田林县、平果市、田阳区、那坡县、隆林各族自治县、德保县)

聊城市(莘县、冠县、东昌府区、高唐县、阳谷县、临清市、茌平区、东阿县)

平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市、灵台县)

合肥市(庐江县、长丰县、肥西县、巢湖市、肥东县、包河区、瑶海区、庐阳区、蜀山区)

东营市(广饶县、东营区、利津县、垦利区、河口区)

丽水市(缙云县、庆元县、云和县、松阳县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、遂昌县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

阜阳市(颍州区、阜南县、界首市、临泉县、颍上县、太和县、颍泉区、颍东区)

邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、邵东市、隆回县、武冈市、北塔区、新邵县、大祥区、邵阳县、新宁县、洞口县)

淄博市(桓台县、临淄区、张店区、淄川区、高青县、周村区、沂源县、博山区)

香港特别行政区

兰州市(永登县、安宁区、城关区、榆中县、皋兰县、七里河区、西固区、红古区)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

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济宁市(金乡县、梁山县、汶上县、兖州区、泗水县、曲阜市、微山县、嘉祥县、任城区、邹城市、鱼台县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

信阳市(新县、罗山县、浉河区、平桥区、潢川县、淮滨县、光山县、固始县、商城县、息县)  深圳市(光明区、宝安区、罗湖区、福田区、盐田区、南山区、龙岗区、龙华区、坪山区)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、鹤山区、淇滨区)

本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

厦门市(海沧区、集美区、湖里区、思明区、翔安区、同安区)舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

南昌市(南昌县、东湖区、新建区、西湖区、红谷滩区、青山湖区、青云谱区、进贤县、安义县)  达州市(开江县、通川区、万源市、达川区、宣汉县、大竹县、渠县)

平顶山市(新华区、叶县、湛河区、舞钢市、鲁山县、郏县、宝丰县、石龙区、卫东区、汝州市)

阿里地区(措勤县、普兰县、札达县、日土县、革吉县、改则县、噶尔县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)安庆市(太湖县、桐城市、宿松县、怀宁县、大观区、潜山市、岳西县、迎江区、宜秀区、望江县)

赤峰市(巴林右旗、宁城县、元宝山区、敖汉旗、喀喇沁旗、红山区、林西县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、松山区)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、双峰县、涟源市)

阿克苏地区(温宿县、库车市、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、新和县、拜城县、柯坪县)

保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区)

宁波市(宁海县、慈溪市、江北区、象山县、海曙区、奉化区、镇海区、余姚市、鄞州区、北仑区)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、博望区、当涂县、雨山区)

宜宾市(长宁县、南溪区、屏山县、高县、兴文县、筠连县、翠屏区、江安县、叙州区、珙县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

鸡西市(城子河区、鸡东县、梨树区、虎林市、恒山区、滴道区、鸡冠区、麻山区、密山市)

襄阳市(枣阳市、南漳县、保康县、宜城市、襄州区、樊城区、襄城区、老河口市、谷城县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、岭东区、友谊县、集贤县、饶河县、尖山区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)

南宁市(良庆区、青秀区、上林县、隆安县、西乡塘区、江南区、武鸣区、马山县、兴宁区、横州市、宾阳县、邕宁区)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县、陕州区)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)