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泉州市(金门县、永春县、南安市、安溪县、德化县、鲤城区、泉港区、惠安县、石狮市、晋江市、丰泽区、洛江区)

鹤岗市(萝北县、兴安区、工农区、绥滨县、东山区、向阳区、兴山区、南山区)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、邹平市、无棣县)

哈尔滨市(南岗区、巴彦县、五常市、延寿县、宾县、双城区、方正县、道里区、道外区、尚志市、香坊区、通河县、依兰县、松北区、呼兰区、木兰县、平房区、阿城区)  芜湖市(繁昌区、南陵县、无为市、湾沚区、镜湖区、鸠江区、弋江区)

鸡西市(密山市、虎林市、梨树区、滴道区、城子河区、鸡东县、恒山区、麻山区、鸡冠区)

宁德市(古田县、屏南县、寿宁县、蕉城区、福安市、霞浦县、周宁县、福鼎市、柘荣县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双滦区、隆化县、平泉市、双桥区、承德县、宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、兴隆县、丰宁满族自治县)

平凉市(崇信县、灵台县、静宁县、崆峒区、泾川县、华亭市、庄浪县)  茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

烟台市(龙口市、福山区、蓬莱区、莱阳市、莱山区、栖霞市、芝罘区、莱州市、海阳市、牟平区、招远市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

徐州市(泉山区、贾汪区、铜山区、丰县、新沂市、云龙区、鼓楼区、沛县、邳州市、睢宁县)

梧州市(龙圩区、长洲区、岑溪市、蒙山县、藤县、苍梧县、万秀区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市、利通区)

肇庆市(鼎湖区、德庆县、怀集县、端州区、封开县、四会市、高要区、广宁县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区)

淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县)

济南市(莱芜区、历城区、槐荫区、长清区、天桥区、章丘区、钢城区、商河县、市中区、济阳区、平阴县、历下区)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)

周口市(淮阳区、鹿邑县、扶沟县、商水县、沈丘县、川汇区、郸城县、太康县、项城市、西华县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

牡丹江市(爱民区、东宁市、海林市、绥芬河市、穆棱市、宁安市、阳明区、西安区、东安区、林口县)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

朝阳市(凌源市、龙城区、建平县、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

福州市(鼓楼区、永泰县、连江县、马尾区、福清市、晋安区、罗源县、平潭县、台江区、仓山区、闽清县、长乐区、闽侯县)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区)

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吉安市(峡江县、新干县、万安县、吉水县、泰和县、吉安县、安福县、永新县、青原区、井冈山市、吉州区、永丰县、遂川县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

六安市(叶集区、金寨县、金安区、舒城县、裕安区、霍山县、霍邱县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县)  威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

晋中市(寿阳县、昔阳县、左权县、榆次区、太谷区、榆社县、灵石县、平遥县、和顺县、祁县、介休市)

孝感市(应城市、大悟县、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市、孝南区)

滁州市(天长市、凤阳县、全椒县、来安县、定远县、南谯区、明光市、琅琊区)南宁市(江南区、青秀区、马山县、良庆区、邕宁区、横州市、西乡塘区、武鸣区、上林县、兴宁区、隆安县、宾阳县)

黄冈市(罗田县、黄梅县、红安县、武穴市、黄州区、浠水县、蕲春县、麻城市、英山县、团风县)  赣州市(章贡区、会昌县、宁都县、信丰县、崇义县、兴国县、全南县、安远县、南康区、大余县、石城县、于都县、龙南市、定南县、寻乌县、瑞金市、上犹县、赣县区)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、高平市、阳城县、陵川县)

广安市(华蓥市、邻水县、广安区、武胜县、岳池县、前锋区)

石家庄市(栾城区、桥西区、新乐市、裕华区、高邑县、赞皇县、灵寿县、平山县、晋州市、鹿泉区、正定县、井陉矿区、藁城区、无极县、深泽县、元氏县、井陉县、行唐县、长安区、新华区、辛集市、赵县)漯河市(临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区)

银川市(永宁县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区、贺兰县)

广州市(海珠区、黄埔区、天河区、番禺区、花都区、增城区、越秀区、南沙区、荔湾区、从化区、白云区)

昭通市(昭阳区、绥江县、巧家县、镇雄县、水富市、鲁甸县、威信县、盐津县、大关县、永善县、彝良县)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳江区、城中区、柳城县、柳北区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区)

临汾市(洪洞县、隰县、乡宁县、永和县、襄汾县、大宁县、安泽县、汾西县、霍州市、蒲县、曲沃县、古县、吉县、浮山县、尧都区、翼城县、侯马市)

太原市(阳曲县、古交市、尖草坪区、小店区、迎泽区、晋源区、万柏林区、清徐县、娄烦县、杏花岭区)

邵阳市(邵阳县、双清区、隆回县、城步苗族自治县、邵东市、北塔区、新宁县、绥宁县、新邵县、武冈市、洞口县、大祥区)

保定市(望都县、满城区、曲阳县、安国市、定州市、涿州市、涞源县、徐水区、顺平县、易县、清苑区、博野县、安新县、涞水县、唐县、容城县、莲池区、高阳县、高碑店市、定兴县、雄县、阜平县、蠡县、竞秀区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、龙里县、惠水县、瓮安县、福泉市、长顺县、荔波县、罗甸县、独山县、贵定县、平塘县、三都水族自治县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

白山市(临江市、江源区、抚松县、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县)

抚顺市(清原满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、新抚区、东洲区、新宾满族自治县)

大同市(左云县、灵丘县、云冈区、浑源县、新荣区、云州区、天镇县、广灵县、阳高县、平城区)

运城市(绛县、新绛县、平陆县、闻喜县、河津市、垣曲县、盐湖区、万荣县、稷山县、夏县、芮城县、临猗县、永济市)

临夏回族自治州(康乐县、广河县、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、临夏县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。