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徐州市(鼓楼区、贾汪区、铜山区、丰县、新沂市、邳州市、泉山区、云龙区、睢宁县、沛县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)  昆明市(安宁市、东川区、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、宜良县、五华区、呈贡区、晋宁区、盘龙区、西山区、富民县、官渡区)

嘉峪关市

宁德市(福鼎市、蕉城区、福安市、柘荣县、古田县、寿宁县、霞浦县、周宁县、屏南县)

定西市(岷县、漳县、临洮县、陇西县、安定区、渭源县、通渭县)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)  三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、商都县、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县)

石家庄市(高邑县、辛集市、深泽县、无极县、灵寿县、晋州市、新乐市、长安区、裕华区、赞皇县、井陉矿区、行唐县、正定县、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、平山县、赵县、新华区、桥西区、元氏县)

西藏自治区

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

昭通市(永善县、威信县、绥江县、昭阳区、大关县、水富市、彝良县、巧家县、盐津县、镇雄县、鲁甸县)

渭南市(澄城县、韩城市、华州区、潼关县、蒲城县、白水县、临渭区、大荔县、富平县、合阳县、华阴市)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

牡丹江市(宁安市、林口县、爱民区、东宁市、绥芬河市、海林市、东安区、穆棱市、阳明区、西安区)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

衢州市(常山县、衢江区、开化县、柯城区、江山市、龙游县)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、恩施市、利川市、建始县、鹤峰县、来凤县、宣恩县)

塔城地区(托里县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、裕民县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

庆阳市(西峰区、环县、华池县、庆城县、宁县、正宁县、镇原县、合水县)

韶关市(始兴县、南雄市、曲江区、翁源县、武江区、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县)

漳州市(长泰区、华安县、南靖县、平和县、龙海区、诏安县、漳浦县、龙文区、芗城区、云霄县、东山县)

阜新市(彰武县、新邱区、细河区、海州区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县)

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海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

九江市(庐山市、永修县、湖口县、彭泽县、德安县、瑞昌市、濂溪区、柴桑区、都昌县、修水县、武宁县、共青城市、浔阳区)

三沙市(南沙区、西沙区)  贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)

香港特别行政区

安阳市(殷都区、滑县、文峰区、龙安区、汤阴县、北关区、安阳县、内黄县、林州市)

崇左市(龙州县、凭祥市、天等县、江州区、扶绥县、大新县、宁明县)淮南市(潘集区、谢家集区、田家庵区、寿县、大通区、凤台县、八公山区)

运城市(闻喜县、盐湖区、新绛县、芮城县、万荣县、垣曲县、平陆县、临猗县、夏县、绛县、稷山县、永济市、河津市)  黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黄平县、榕江县、天柱县、从江县、黎平县、麻江县、丹寨县、雷山县、三穗县、镇远县、凯里市、施秉县、剑河县、台江县、锦屏县)

伊春市(乌翠区、大箐山县、嘉荫县、铁力市、南岔县、汤旺县、金林区、友好区、伊美区、丰林县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)宿州市(萧县、泗县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、姚安县、双柏县、楚雄市、大姚县、禄丰市、武定县、元谋县、永仁县)

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南宁市(隆安县、青秀区、宾阳县、马山县、西乡塘区、邕宁区、横州市、兴宁区、江南区、良庆区、武鸣区、上林县)

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沈阳市(铁西区、沈北新区、新民市、沈河区、康平县、于洪区、辽中区、和平区、皇姑区、法库县、大东区、浑南区、苏家屯区)

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来宾市(武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市)

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、白银区、平川区)

双鸭山市(宝清县、集贤县、宝山区、岭东区、尖山区、友谊县、饶河县、四方台区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、绥中县、兴城市、龙港区、南票区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。