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大同市(天镇县、云冈区、云州区、广灵县、左云县、浑源县、灵丘县、阳高县、平城区、新荣区)

唐山市(路南区、丰润区、遵化市、路北区、滦南县、曹妃甸区、开平区、乐亭县、滦州市、丰南区、玉田县、迁西县、迁安市、古冶区)

白城市(洮南市、洮北区、通榆县、大安市、镇赉县)

龙岩市(新罗区、武平县、长汀县、漳平市、上杭县、连城县、永定区)  七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

徐州市(邳州市、新沂市、云龙区、丰县、铜山区、鼓楼区、睢宁县、沛县、泉山区、贾汪区)

宁波市(象山县、江北区、慈溪市、北仑区、鄞州区、宁海县、余姚市、海曙区、镇海区、奉化区)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、武定县、姚安县、禄丰市、大姚县、元谋县、楚雄市、牟定县、南华县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)  张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县)

普洱市(景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、建始县、咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市、鹤峰县)

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

郴州市(安仁县、桂东县、桂阳县、宜章县、资兴市、永兴县、临武县、汝城县、嘉禾县、苏仙区、北湖区)

驻马店市(确山县、泌阳县、正阳县、遂平县、汝南县、上蔡县、平舆县、驿城区、西平县、新蔡县)

阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、新和县、沙雅县、温宿县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县)

怀化市(沅陵县、中方县、洪江市、新晃侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县)

汕头市(澄海区、潮南区、金平区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县)

咸阳市(长武县、泾阳县、渭城区、杨陵区、淳化县、礼泉县、秦都区、旬邑县、兴平市、三原县、乾县、彬州市、永寿县、武功县)

泰州市(靖江市、兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区)

昭通市(绥江县、永善县、盐津县、昭阳区、大关县、鲁甸县、威信县、镇雄县、巧家县、彝良县、水富市)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、磴口县)

商洛市(镇安县、洛南县、丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、商州区)

新余市(渝水区、分宜县)

大庆市(林甸县、红岗区、让胡路区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、大同区)

绵阳市(平武县、三台县、江油市、安州区、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、盐亭县、梓潼县)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌河区、凌海市、古塔区、义县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县)

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聊城市(高唐县、茌平区、阳谷县、东昌府区、临清市、冠县、莘县、东阿县)

郑州市(金水区、中牟县、新郑市、中原区、荥阳市、惠济区、上街区、管城回族区、新密市、二七区、登封市、巩义市)

香港特别行政区

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、江山市、衢江区、开化县)  百色市(平果市、乐业县、田林县、田阳区、凌云县、右江区、西林县、那坡县、田东县、靖西市、德保县、隆林各族自治县)

泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、肥城市)

石家庄市(赵县、赞皇县、藁城区、高邑县、井陉矿区、鹿泉区、裕华区、辛集市、灵寿县、井陉县、栾城区、晋州市、深泽县、平山县、桥西区、新华区、新乐市、元氏县、正定县、无极县、长安区、行唐县)

岳阳市(岳阳县、汨罗市、云溪区、湘阴县、君山区、华容县、平江县、岳阳楼区、临湘市)林芝市(工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县、波密县、察隅县、朗县)

铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县)  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

延安市(安塞区、延川县、黄陵县、宜川县、富县、黄龙县、洛川县、志丹县、甘泉县、延长县、吴起县、子长市、宝塔区)

达州市(达川区、渠县、开江县、宣汉县、大竹县、万源市、通川区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)临汾市(翼城县、霍州市、尧都区、曲沃县、蒲县、大宁县、侯马市、襄汾县、永和县、古县、乡宁县、隰县、汾西县、安泽县、吉县、浮山县、洪洞县)

温州市(乐清市、平阳县、泰顺县、瑞安市、文成县、永嘉县、鹿城区、龙港市、龙湾区、洞头区、苍南县、瓯海区)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

沈阳市(法库县、辽中区、苏家屯区、于洪区、浑南区、皇姑区、和平区、康平县、铁西区、新民市、大东区、沈北新区、沈河区)

芜湖市(镜湖区、无为市、南陵县、鸠江区、繁昌区、湾沚区、弋江区)

泸州市(合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、泸县、叙永县、江阳区)

荆州市(荆州区、公安县、石首市、沙市区、洪湖市、监利市、松滋市、江陵县)

济源市

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、托克托县、新城区、武川县、回民区、土默特左旗、清水河县、玉泉区)

潍坊市(临朐县、奎文区、寿光市、昌邑市、诸城市、寒亭区、青州市、安丘市、潍城区、坊子区、高密市、昌乐县)

昆明市(宜良县、官渡区、东川区、富民县、五华区、晋宁区、呈贡区、嵩明县、西山区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

株洲市(石峰区、天元区、炎陵县、荷塘区、茶陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、渌口区)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、埇桥区、灵璧县)

十堰市(房县、茅箭区、竹溪县、郧西县、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹山县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、安图县、龙井市、珲春市、和龙市、图们市、延吉市)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。