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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

邵阳市(绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、洞口县、邵阳县、大祥区、邵东市、新宁县、新邵县、隆回县、北塔区、双清区)

廊坊市(香河县、霸州市、永清县、文安县、三河市、安次区、大厂回族自治县、大城县、广阳区、固安县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、波密县、米林市、察隅县、墨脱县)  白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

桂林市(阳朔县、临桂区、灵川县、七星区、恭城瑶族自治县、全州县、秀峰区、永福县、灌阳县、叠彩区、平乐县、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、资源县、雁山区、兴安县)

通辽市(奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县)  九江市(湖口县、都昌县、德安县、瑞昌市、永修县、彭泽县、庐山市、修水县、共青城市、濂溪区、柴桑区、浔阳区、武宁县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)

柳州市(三江侗族自治县、柳江区、城中区、柳南区、柳北区、鹿寨县、鱼峰区、融安县、融水苗族自治县、柳城县)

天水市(麦积区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、秦安县)

阿里地区(革吉县、改则县、噶尔县、日土县、札达县、普兰县、措勤县)

成都市(双流区、龙泉驿区、金牛区、大邑县、都江堰市、新津区、新都区、简阳市、崇州市、武侯区、彭州市、成华区、青羊区、青白江区、金堂县、锦江区、蒲江县、郫都区、邛崃市、温江区)

南平市(顺昌县、松溪县、建阳区、浦城县、邵武市、建瓯市、光泽县、政和县、武夷山市、延平区)

淄博市(周村区、临淄区、淄川区、高青县、张店区、博山区、沂源县、桓台县)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

金华市(婺城区、武义县、浦江县、永康市、义乌市、兰溪市、磐安县、金东区、东阳市)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、头屯河区、米东区、水磨沟区)

赤峰市(克什克腾旗、宁城县、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗、林西县)

苏州市(虎丘区、吴中区、吴江区、常熟市、张家港市、姑苏区、太仓市、相城区、昆山市)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

汕头市(金平区、澄海区、潮阳区、潮南区、南澳县、濠江区、龙湖区)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、当涂县、含山县、雨山区)

厦门市(翔安区、同安区、思明区、湖里区、集美区、海沧区)

衡阳市(常宁市、衡山县、祁东县、雁峰区、南岳区、衡东县、珠晖区、衡南县、衡阳县、石鼓区、耒阳市、蒸湘区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

咸阳市(秦都区、礼泉县、旬邑县、武功县、长武县、三原县、永寿县、渭城区、杨陵区、彬州市、兴平市、乾县、泾阳县、淳化县)

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六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

长春市(德惠市、公主岭市、绿园区、双阳区、宽城区、二道区、榆树市、南关区、朝阳区、农安县、九台区)

株洲市(茶陵县、醴陵市、天元区、石峰区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、攸县、渌口区)  重庆市(永川区、丰都县、荣昌区、石柱土家族自治县、梁平区、巫山县、大渡口区、万州区、秀山土家族苗族自治县、涪陵区、沙坪坝区、城口县、开州区、北碚区、云阳县、南岸区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、渝北区、大足区、垫江县、武隆区、璧山区、长寿区、潼南区、忠县、江北区、彭水苗族土家族自治县、江津区、合川区、铜梁区、黔江区、巴南区、綦江区、南川区、渝中区、九龙坡区)

泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县)

宜春市(奉新县、上高县、高安市、丰城市、宜丰县、袁州区、樟树市、万载县、靖安县、铜鼓县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县、纳溪区、合江县)清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、清城区)

滁州市(来安县、定远县、琅琊区、全椒县、天长市、南谯区、凤阳县、明光市)  张家口市(阳原县、蔚县、尚义县、沽源县、涿鹿县、赤城县、下花园区、宣化区、崇礼区、桥西区、张北县、康保县、桥东区、怀安县、怀来县、万全区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)

新疆维吾尔自治区阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、松阳县、遂昌县、庆元县、缙云县、青田县、云和县)

宁波市(宁海县、北仑区、鄞州区、镇海区、象山县、江北区、慈溪市、余姚市、奉化区、海曙区)

开封市(兰考县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、杞县、祥符区、尉氏县、鼓楼区、通许县)

澳门特别行政区

随州市(随县、曾都区、广水市)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、临泽县、甘州区、民乐县)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、西畴县、麻栗坡县、丘北县、文山市、富宁县、马关县)

平凉市(静宁县、华亭市、泾川县、崇信县、庄浪县、灵台县、崆峒区)

拉萨市(尼木县、达孜区、墨竹工卡县、林周县、城关区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、绥中县、建昌县、连山区、南票区)

沧州市(孟村回族自治县、海兴县、河间市、吴桥县、青县、新华区、盐山县、沧县、献县、运河区、肃宁县、南皮县、任丘市、东光县、泊头市、黄骅市)

南通市(海安市、如皋市、通州区、海门区、启东市、如东县、崇川区)

黄冈市(罗田县、黄州区、红安县、蕲春县、武穴市、英山县、团风县、浠水县、麻城市、黄梅县)

那曲市(班戈县、双湖县、嘉黎县、尼玛县、比如县、聂荣县、巴青县、色尼区、索县、申扎县、安多县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县、安源区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：