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德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、什邡市、中江县、旌阳区)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、石拐区、固阳县、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区)

盐城市(东台市、滨海县、阜宁县、亭湖区、大丰区、射阳县、盐都区、响水县、建湖县)

六安市(金寨县、金安区、霍邱县、裕安区、舒城县、霍山县、叶集区)  乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、米东区、达坂城区)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县)

安阳市(殷都区、北关区、汤阴县、内黄县、林州市、安阳县、文峰区、龙安区、滑县)

儋州市自贡市(富顺县、大安区、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、凤冈县、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、汇川区、仁怀市、赤水市、余庆县、湄潭县)  巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、库尔勒市、博湖县、和静县)

衢州市(龙游县、开化县、衢江区、柯城区、常山县、江山市)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

阿里地区(日土县、措勤县、普兰县、改则县、噶尔县、札达县、革吉县)

三明市(泰宁县、明溪县、将乐县、尤溪县、沙县区、永安市、三元区、建宁县、清流县、大田县、宁化县)

邢台市(信都区、平乡县、新河县、广宗县、南宫市、任泽区、清河县、襄都区、临西县、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、内丘县、隆尧县、临城县、南和区、威县、沙河市)

宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

张家口市(宣化区、万全区、桥西区、怀安县、桥东区、阳原县、下花园区、康保县、涿鹿县、怀来县、赤城县、崇礼区、张北县、蔚县、沽源县、尚义县)

广安市(武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、邻水县)

广州市(花都区、南沙区、增城区、从化区、越秀区、荔湾区、白云区、黄埔区、番禺区、天河区、海珠区)

伊春市(嘉荫县、金林区、友好区、南岔县、伊美区、汤旺县、铁力市、乌翠区、丰林县、大箐山县)

新余市(渝水区、分宜县)

菏泽市(成武县、巨野县、定陶区、郓城县、牡丹区、曹县、单县、鄄城县、东明县)

和田地区(于田县、洛浦县、策勒县、和田市、皮山县、墨玉县、民丰县、和田县)

榆林市(府谷县、子洲县、神木市、横山区、佳县、定边县、吴堡县、靖边县、绥德县、清涧县、米脂县、榆阳区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

信阳市(平桥区、商城县、固始县、淮滨县、潢川县、罗山县、光山县、浉河区、息县、新县)

阜阳市(临泉县、颍州区、阜南县、颍东区、太和县、界首市、颍泉区、颍上县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区、扶余市)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

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泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市)

西安市(未央区、莲湖区、周至县、蓝田县、碑林区、临潼区、灞桥区、长安区、高陵区、阎良区、鄠邑区、新城区、雁塔区)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)

鞍山市(铁西区、铁东区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、千山区)  齐齐哈尔市(建华区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县、泰来县、龙沙区、甘南县、拜泉县、依安县、克山县、富拉尔基区、富裕县、龙江县、碾子山区、讷河市)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、建安区、襄城县、禹州市)防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、泸西县、开远市、绿春县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、建水县、石屏县、红河县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市)  白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

天津市(和平区、河西区、红桥区、北辰区、东丽区、津南区、南开区、武清区、宝坻区、宁河区、滨海新区、西青区、河北区、河东区、蓟州区、静海区)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、彰武县、新邱区、海州区)泸州市(泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、叙永县、江阳区)

永州市(江永县、道县、双牌县、蓝山县、东安县、宁远县、零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县、新田县、冷水滩区)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、盐边县、西区)

聊城市(冠县、高唐县、临清市、东昌府区、东阿县、莘县、阳谷县、茌平区)

金华市(婺城区、义乌市、磐安县、金东区、武义县、东阳市、兰溪市、永康市、浦江县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

福州市(平潭县、罗源县、闽侯县、马尾区、台江区、永泰县、晋安区、闽清县、仓山区、鼓楼区、福清市、连江县、长乐区)

陇南市(文县、康县、礼县、成县、两当县、武都区、西和县、徽县、宕昌县)

无锡市(惠山区、宜兴市、江阴市、新吴区、锡山区、滨湖区、梁溪区)

赣州市(会昌县、全南县、定南县、瑞金市、赣县区、安远县、于都县、南康区、兴国县、崇义县、信丰县、寻乌县、章贡区、上犹县、宁都县、大余县、石城县、龙南市)

镇江市(句容市、扬中市、润州区、丹徒区、丹阳市、京口区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、黟县、黄山区、休宁县、祁门县)

太原市(晋源区、阳曲县、古交市、清徐县、娄烦县、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、小店区)

唐山市(迁安市、路南区、乐亭县、路北区、丰南区、丰润区、滦州市、滦南县、玉田县、迁西县、古冶区、曹妃甸区、遵化市、开平区)

衡水市(冀州区、武强县、深州市、阜城县、景县、故城县、武邑县、桃城区、安平县、饶阳县、枣强县)

辽阳市(灯塔市、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、太子河区、文圣区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。