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许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市、建安区、长葛市)

岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、汨罗市、云溪区、君山区、临湘市、平江县、岳阳县)

延安市(富县、吴起县、洛川县、宝塔区、志丹县、甘泉县、安塞区、黄陵县、子长市、延川县、延长县、宜川县、黄龙县)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)  黄山市(黟县、休宁县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、祁门县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、庄浪县、华亭市、崇信县、灵台县)

铜仁市(思南县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、尖山区、宝清县、饶河县、岭东区、友谊县、四方台区)  宝鸡市(千阳县、岐山县、凤翔区、金台区、渭滨区、眉县、凤县、麟游县、太白县、陇县、陈仓区、扶风县)

北京市(怀柔区、东城区、平谷区、海淀区、丰台区、房山区、顺义区、密云区、大兴区、通州区、西城区、昌平区、延庆区、门头沟区、朝阳区、石景山区)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、民乐县、山丹县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

昌都市(卡若区、边坝县、洛隆县、贡觉县、芒康县、类乌齐县、左贡县、察雅县、江达县、八宿县、丁青县)

阿克苏地区(阿瓦提县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、乌什县、拜城县、新和县、库车市、柯坪县)

果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、久治县、达日县、班玛县、甘德县)

杭州市(建德市、西湖区、拱墅区、临平区、桐庐县、临安区、余杭区、上城区、萧山区、富阳区、滨江区、淳安县、钱塘区)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、禹会区、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区)

中山市

大庆市(林甸县、大同区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、肇源县)

锡林郭勒盟(多伦县、正蓝旗、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、通榆县、镇赉县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

朔州市(山阴县、朔城区、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

佳木斯市(富锦市、同江市、桦川县、前进区、抚远市、东风区、桦南县、郊区、汤原县、向阳区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区、海州区、彰武县、太平区)

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延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、延吉市、龙井市、珲春市、敦化市、汪清县、安图县)

佛山市(南海区、禅城区、三水区、高明区、顺德区)

宁夏回族自治区

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)  长治市(潞城区、潞州区、壶关县、屯留区、长子县、上党区、襄垣县、沁源县、沁县、平顺县、黎城县、武乡县)

怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、鹤城区、会同县、沅陵县、溆浦县、中方县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、清城区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区)

保定市(雄县、涿州市、唐县、莲池区、容城县、高碑店市、涞水县、蠡县、定州市、定兴县、徐水区、顺平县、博野县、望都县、阜平县、清苑区、满城区、易县、涞源县、安国市、高阳县、曲阳县、安新县、竞秀区)鹤岗市(萝北县、兴安区、东山区、兴山区、南山区、工农区、绥滨县、向阳区)

黑河市(北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县)  黄石市(西塞山区、大冶市、阳新县、铁山区、下陆区、黄石港区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

新余市(分宜县、渝水区)

白山市(浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、滴道区、恒山区、密山市、麻山区、虎林市、鸡东县、城子河区)

益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、南县、桃江县、安化县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

台州市(黄岩区、仙居县、天台县、临海市、三门县、温岭市、玉环市、路桥区、椒江区)

赤峰市(巴林左旗、翁牛特旗、宁城县、林西县、元宝山区、克什克腾旗、红山区、松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县、青神县)

安庆市(望江县、宿松县、怀宁县、潜山市、太湖县、迎江区、大观区、岳西县、宜秀区、桐城市)

黄冈市(英山县、黄州区、武穴市、黄梅县、蕲春县、浠水县、麻城市、红安县、团风县、罗田县)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、扬中市、丹阳市、句容市)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、青河县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市)

烟台市(莱山区、栖霞市、招远市、福山区、莱阳市、海阳市、牟平区、蓬莱区、莱州市、芝罘区、龙口市)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、伽师县、麦盖提县、巴楚县、莎车县、疏附县、泽普县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县)

宁波市(鄞州区、江北区、北仑区、宁海县、象山县、慈溪市、海曙区、奉化区、镇海区、余姚市)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区、通山县)

白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。