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四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

汉中市(留坝县、汉台区、城固县、佛坪县、勉县、略阳县、镇巴县、宁强县、洋县、西乡县、南郑区)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、濮阳县、范县、华龙区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县)

松原市(长岭县、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)  邢台市(新河县、平乡县、威县、任泽区、隆尧县、沙河市、临西县、宁晋县、巨鹿县、内丘县、南和区、柏乡县、广宗县、临城县、清河县、襄都区、信都区、南宫市)

三沙市(南沙区、西沙区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

肇庆市(端州区、四会市、高要区、封开县、鼎湖区、德庆县、广宁县、怀集县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、永顺县、凤凰县、保靖县、吉首市、花垣县、古丈县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

武汉市(硚口区、新洲区、青山区、江夏区、洪山区、蔡甸区、武昌区、江汉区、江岸区、东西湖区、汉阳区、汉南区、黄陂区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

阿克苏地区(库车市、温宿县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、新和县、乌什县、柯坪县)

晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、沁水县、陵川县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

黄冈市(蕲春县、黄梅县、浠水县、红安县、团风县、英山县、罗田县、武穴市、麻城市、黄州区)

新乡市(辉县市、新乡县、牧野区、长垣市、封丘县、原阳县、获嘉县、卫滨区、延津县、凤泉区、红旗区、卫辉市)

九江市(庐山市、武宁县、浔阳区、彭泽县、都昌县、德安县、柴桑区、湖口县、修水县、共青城市、瑞昌市、濂溪区、永修县)

保山市(腾冲市、隆阳区、施甸县、龙陵县、昌宁县)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、水磨沟区、新市区、米东区、天山区、达坂城区、沙依巴克区)

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拉萨市(当雄县、尼木县、达孜区、林周县、曲水县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

三明市(永安市、建宁县、清流县、泰宁县、将乐县、尤溪县、沙县区、三元区、宁化县、大田县、明溪县)

无锡市(滨湖区、宜兴市、江阴市、梁溪区、锡山区、惠山区、新吴区)

广州市(番禺区、越秀区、荔湾区、增城区、天河区、花都区、白云区、海珠区、黄埔区、从化区、南沙区)  新余市(渝水区、分宜县)

菏泽市(曹县、牡丹区、东明县、鄄城县、巨野县、郓城县、定陶区、单县、成武县)

温州市(洞头区、乐清市、鹿城区、苍南县、瓯海区、龙湾区、龙港市、泰顺县、瑞安市、平阳县、文成县、永嘉县)

曲靖市(麒麟区、陆良县、宣威市、师宗县、会泽县、罗平县、马龙区、富源县、沾益区)茂名市(信宜市、高州市、化州市、茂南区、电白区)

庆阳市(合水县、正宁县、庆城县、华池县、镇原县、西峰区、环县、宁县)  达州市(宣汉县、达川区、渠县、通川区、大竹县、开江县、万源市)

上海市(浦东新区、金山区、虹口区、崇明区、徐汇区、静安区、奉贤区、普陀区、嘉定区、黄浦区、青浦区、杨浦区、松江区、宝山区、闵行区、长宁区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、大姚县、牟定县、永仁县、元谋县、武定县、楚雄市、南华县、姚安县)

合肥市(蜀山区、肥西县、包河区、庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、长丰县)大理白族自治州(大理市、弥渡县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、永平县、洱源县、巍山彝族回族自治县、祥云县)

深圳市(盐田区、龙岗区、光明区、坪山区、福田区、南山区、宝安区、龙华区、罗湖区)

镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、润州区、扬中市)

晋中市(介休市、寿阳县、榆社县、平遥县、和顺县、左权县、太谷区、祁县、灵石县、昔阳县、榆次区)

自贡市(自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、荣县、富顺县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

盐城市(建湖县、盐都区、东台市、射阳县、滨海县、亭湖区、阜宁县、响水县、大丰区)

西藏自治区

开封市(禹王台区、龙亭区、通许县、鼓楼区、尉氏县、杞县、兰考县、祥符区、顺河回族区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、连山区、南票区、龙港区)

锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、义县、凌河区、太和区、北镇市)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县)

徐州市(铜山区、睢宁县、贾汪区、丰县、沛县、鼓楼区、云龙区、泉山区、邳州市、新沂市)

昆明市(盘龙区、安宁市、宜良县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、东川区、官渡区、五华区、晋宁区、嵩明县、富民县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县)

沧州市(新华区、东光县、海兴县、肃宁县、运河区、献县、青县、沧县、河间市、吴桥县、泊头市、任丘市、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、黄骅市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、和龙市、图们市、延吉市、汪清县、安图县、珲春市、龙井市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。