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北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

连云港市(连云区、海州区、灌云县、灌南县、东海县、赣榆区)

玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、容县、玉州区、北流市、博白县)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县)  太原市(晋源区、娄烦县、万柏林区、尖草坪区、清徐县、阳曲县、杏花岭区、小店区、古交市、迎泽区)

五指山市(万宁市、昌江黎族自治县、定安县、文昌市、临高县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、澄迈县、白沙黎族自治县、东方市、陵水黎族自治县、屯昌县)

石河子市(白杨市、昆玉市、五家渠市、可克达拉市、新星市、双河市、铁门关市、北屯市、阿拉尔市、图木舒克市、胡杨河市)

宁夏回族自治区营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市)

大连市(西岗区、中山区、旅顺口区、金州区、普兰店区、瓦房店市、甘井子区、长海县、沙河口区、庄河市)  乐山市(沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、夹江县、市中区、沙湾区、金口河区、犍为县、井研县、峨眉山市、五通桥区)

烟台市(莱山区、海阳市、蓬莱区、福山区、莱阳市、牟平区、栖霞市、招远市、芝罘区、莱州市、龙口市)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、五华区、官渡区、宜良县、晋宁区、嵩明县、富民县、西山区、安宁市、东川区、呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县、建安区)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

黄山市(黟县、徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、歙县)

铁岭市(银州区、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、铁岭县、开原市)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

黄冈市(蕲春县、团风县、麻城市、罗田县、武穴市、浠水县、黄州区、红安县、黄梅县、英山县)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城东区、湟源县、城中区、城西区)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县、抚宁区)

淮安市(盱眙县、洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、金湖县、淮阴区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、克什克腾旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗、巴林右旗、林西县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

曲靖市(陆良县、沾益区、马龙区、宣威市、师宗县、富源县、麒麟区、罗平县、会泽县)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、富宁县、广南县、麻栗坡县、马关县、丘北县、西畴县)

成都市(都江堰市、金牛区、简阳市、成华区、邛崃市、蒲江县、锦江区、彭州市、新都区、大邑县、新津区、武侯区、金堂县、崇州市、青白江区、温江区、青羊区、龙泉驿区、郫都区、双流区)

眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县)

广州市(海珠区、花都区、番禺区、白云区、天河区、荔湾区、黄埔区、增城区、越秀区、从化区、南沙区)

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晋城市(沁水县、高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县)

双鸭山市(四方台区、宝山区、饶河县、宝清县、集贤县、尖山区、友谊县、岭东区)

阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)

三沙市(南沙区、西沙区)  钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

日喀则市(亚东县、白朗县、仲巴县、定日县、萨嘎县、仁布县、吉隆县、萨迦县、桑珠孜区、拉孜县、江孜县、岗巴县、南木林县、康马县、聂拉木县、谢通门县、昂仁县、定结县)

西安市(长安区、灞桥区、阎良区、周至县、临潼区、高陵区、鄠邑区、未央区、雁塔区、碑林区、蓝田县、莲湖区、新城区)德州市(临邑县、陵城区、乐陵市、禹城市、齐河县、武城县、庆云县、平原县、夏津县、德城区、宁津县)

枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、台儿庄区、山亭区、滕州市)  汕头市(濠江区、金平区、潮阳区、澄海区、龙湖区、南澳县、潮南区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、新宁县、武冈市、新邵县、双清区、大祥区、邵东市、洞口县、北塔区、隆回县、邵阳县)孝感市(云梦县、应城市、大悟县、孝昌县、安陆市、孝南区、汉川市)

陇南市(西和县、宕昌县、徽县、康县、武都区、两当县、文县、成县、礼县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

临沂市(沂水县、蒙阴县、临沭县、沂南县、平邑县、罗庄区、河东区、兰山区、郯城县、兰陵县、费县、莒南县)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

吉安市(井冈山市、万安县、泰和县、吉州区、吉安县、永新县、峡江县、遂川县、青原区、安福县、永丰县、吉水县、新干县)

通化市(梅河口市、东昌区、二道江区、集安市、辉南县、通化县、柳河县)

昭通市(鲁甸县、大关县、永善县、盐津县、水富市、绥江县、镇雄县、威信县、巧家县、昭阳区、彝良县)

温州市(平阳县、龙湾区、瓯海区、乐清市、洞头区、永嘉县、苍南县、鹿城区、泰顺县、瑞安市、文成县、龙港市)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、江阳区、泸县、叙永县、古蔺县、合江县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

内蒙古自治区

张家口市(怀来县、尚义县、康保县、怀安县、桥东区、万全区、宣化区、沽源县、张北县、桥西区、阳原县、崇礼区、蔚县、涿鹿县、下花园区、赤城县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

石家庄市(井陉县、栾城区、辛集市、晋州市、裕华区、井陉矿区、长安区、赵县、深泽县、藁城区、元氏县、行唐县、赞皇县、桥西区、正定县、高邑县、鹿泉区、新华区、灵寿县、平山县、新乐市、无极县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。