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五指山市(东方市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、陵水黎族自治县、万宁市)

黄山市(徽州区、黟县、歙县、休宁县、屯溪区、祁门县、黄山区)

晋城市(城区、泽州县、阳城县、沁水县、陵川县、高平市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  漳州市(华安县、云霄县、诏安县、漳浦县、龙海区、东山县、南靖县、长泰区、平和县、龙文区、芗城区)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

临沂市(沂水县、费县、沂南县、莒南县、蒙阴县、罗庄区、兰陵县、郯城县、兰山区、河东区、平邑县、临沭县)

江门市(江海区、新会区、恩平市、开平市、鹤山市、台山市、蓬江区)

大连市(金州区、庄河市、瓦房店市、长海县、中山区、甘井子区、沙河口区、旅顺口区、西岗区、普兰店区)  桂林市(灌阳县、阳朔县、兴安县、叠彩区、临桂区、象山区、全州县、灵川县、荔浦市、平乐县、秀峰区、永福县、资源县、雁山区、龙胜各族自治县、七星区、恭城瑶族自治县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、伊金霍洛旗)

广西壮族自治区

黑河市(五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

和田地区(和田县、皮山县、于田县、和田市、洛浦县、墨玉县、民丰县、策勒县)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、迭部县、合作市、临潭县、舟曲县、卓尼县、碌曲县)

柳州市(城中区、鱼峰区、融安县、柳江区、柳城县、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳南区)

西藏自治区

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

凉山彝族自治州(喜德县、布拖县、雷波县、普格县、德昌县、金阳县、西昌市、美姑县、盐源县、冕宁县、木里藏族自治县、越西县、昭觉县、会东县、甘洛县、会理市、宁南县)

喀什地区(疏附县、喀什市、伽师县、莎车县、泽普县、麦盖提县、疏勒县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县)

潍坊市(寿光市、昌邑市、奎文区、潍城区、寒亭区、临朐县、高密市、安丘市、青州市、诸城市、坊子区、昌乐县)

平凉市(静宁县、崆峒区、华亭市、灵台县、崇信县、泾川县、庄浪县)

那曲市(色尼区、比如县、安多县、聂荣县、尼玛县、双湖县、巴青县、申扎县、嘉黎县、班戈县、索县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

山南市(乃东区、错那市、措美县、贡嘎县、桑日县、曲松县、浪卡子县、琼结县、扎囊县、加查县、洛扎县、隆子县)

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德州市(陵城区、乐陵市、齐河县、禹城市、夏津县、宁津县、平原县、德城区、庆云县、武城县、临邑县)

咸阳市(礼泉县、乾县、武功县、永寿县、渭城区、秦都区、兴平市、长武县、彬州市、泾阳县、三原县、杨陵区、淳化县、旬邑县)

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、万秀区、苍梧县、龙圩区、岑溪市)

孝感市(云梦县、应城市、汉川市、孝昌县、孝南区、大悟县、安陆市)  宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、敦化市、珲春市、和龙市、图们市、汪清县、安图县)

广州市(增城区、白云区、番禺区、海珠区、南沙区、花都区、荔湾区、从化区、越秀区、天河区、黄埔区)

鹤岗市(工农区、东山区、兴山区、向阳区、萝北县、绥滨县、南山区、兴安区)衡阳市(衡阳县、蒸湘区、雁峰区、南岳区、衡东县、衡山县、祁东县、耒阳市、珠晖区、衡南县、常宁市、石鼓区)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区)  廊坊市(霸州市、广阳区、固安县、香河县、安次区、大城县、永清县、三河市、文安县、大厂回族自治县)

六安市(霍邱县、金寨县、舒城县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区)

怀化市(通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县、洪江市、溆浦县、沅陵县)

成都市(彭州市、崇州市、都江堰市、锦江区、新津区、郫都区、双流区、青羊区、成华区、温江区、新都区、龙泉驿区、蒲江县、武侯区、金牛区、大邑县、简阳市、金堂县、青白江区、邛崃市)宁夏回族自治区

汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、潮南区、龙湖区、南澳县、澄海区)

昆明市(西山区、晋宁区、呈贡区、富民县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、盘龙区、五华区、安宁市、官渡区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县、都兰县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、含山县、和县、雨山区)

拉萨市(当雄县、曲水县、尼木县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、墨竹工卡县、城关区)

邯郸市(峰峰矿区、大名县、涉县、复兴区、武安市、临漳县、邯山区、馆陶县、成安县、丛台区、永年区、魏县、邱县、肥乡区、鸡泽县、曲周县、磁县、广平县)

锦州市(凌海市、太和区、凌河区、黑山县、北镇市、古塔区、义县)

贵港市(港北区、桂平市、平南县、覃塘区、港南区)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、广安区、华蓥市、岳池县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

广元市(利州区、剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区、昭化区、旺苍县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、揭西县、普宁市)

临汾市(永和县、蒲县、古县、浮山县、霍州市、汾西县、隰县、侯马市、翼城县、尧都区、乡宁县、襄汾县、安泽县、曲沃县、洪洞县、吉县、大宁县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”