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内蒙古自治区

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、五大连池市)

金华市(兰溪市、永康市、金东区、义乌市、浦江县、婺城区、磐安县、东阳市、武义县)

西安市(灞桥区、蓝田县、新城区、雁塔区、鄠邑区、周至县、临潼区、长安区、阎良区、碑林区、莲湖区、未央区、高陵区)  鹤岗市(工农区、东山区、绥滨县、南山区、萝北县、兴安区、向阳区、兴山区)

通化市(东昌区、通化县、集安市、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

南充市(高坪区、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、顺庆区、阆中市、西充县、营山县、南部县)  襄阳市(宜城市、枣阳市、襄城区、樊城区、老河口市、谷城县、保康县、襄州区、南漳县)

北京市(东城区、石景山区、朝阳区、怀柔区、海淀区、房山区、昌平区、通州区、密云区、平谷区、顺义区、大兴区、门头沟区、延庆区、西城区、丰台区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、山城区、淇县、淇滨区)

南平市(邵武市、顺昌县、武夷山市、光泽县、浦城县、延平区、松溪县、建阳区、建瓯市、政和县)

信阳市(淮滨县、罗山县、平桥区、息县、新县、商城县、光山县、潢川县、固始县、浉河区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

郴州市(临武县、桂阳县、北湖区、桂东县、嘉禾县、永兴县、资兴市、安仁县、汝城县、苏仙区、宜章县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市)

衡阳市(衡东县、蒸湘区、衡南县、石鼓区、珠晖区、南岳区、祁东县、耒阳市、雁峰区、衡阳县、衡山县、常宁市)

泸州市(古蔺县、江阳区、泸县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、合江县)

淮安市(金湖县、盱眙县、涟水县、淮安区、洪泽区、淮阴区、清江浦区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县、特克斯县、新源县、伊宁市、伊宁县、巩留县)

三沙市(南沙区、西沙区)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、乌兰县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

张家口市(下花园区、怀安县、崇礼区、宣化区、张北县、桥东区、阳原县、涿鹿县、万全区、赤城县、尚义县、怀来县、康保县、桥西区、蔚县、沽源县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

宜昌市(枝江市、点军区、秭归县、五峰土家族自治县、夷陵区、长阳土家族自治县、西陵区、伍家岗区、兴山县、宜都市、猇亭区、当阳市、远安县)

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常德市(澧县、汉寿县、津市市、安乡县、鼎城区、武陵区、临澧县、石门县、桃源县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、丰满区、桦甸市、昌邑区、船营区、永吉县、蛟河市、磐石市)

潍坊市(青州市、寒亭区、寿光市、昌邑市、奎文区、昌乐县、潍城区、高密市、安丘市、坊子区、临朐县、诸城市)

广安市(前锋区、广安区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县)  镇江市(扬中市、润州区、京口区、丹阳市、句容市、丹徒区)

昌都市(贡觉县、丁青县、八宿县、江达县、察雅县、左贡县、类乌齐县、边坝县、洛隆县、芒康县、卡若区)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

河池市(罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、金城江区、东兰县、凤山县、宜州区)喀什地区(伽师县、麦盖提县、莎车县、泽普县、疏勒县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、英吉沙县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  西藏自治区

十堰市(张湾区、茅箭区、竹溪县、房县、丹江口市、竹山县、郧阳区、郧西县)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、湾沚区、弋江区、繁昌区)

毕节市(大方县、赫章县、七星关区、金沙县、织金县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)

铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、江口县、石阡县、沿河土家族自治县)

鸡西市(鸡冠区、麻山区、密山市、城子河区、恒山区、虎林市、梨树区、鸡东县、滴道区)

儋州市

绍兴市(诸暨市、新昌县、上虞区、嵊州市、柯桥区、越城区)

衡水市(饶阳县、桃城区、深州市、武强县、景县、冀州区、安平县、武邑县、故城县、枣强县、阜城县)

崇左市(江州区、天等县、凭祥市、扶绥县、宁明县、龙州县、大新县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

庆阳市(宁县、正宁县、华池县、环县、镇原县、西峰区、合水县、庆城县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

甘孜藏族自治州(泸定县、丹巴县、道孚县、得荣县、新龙县、乡城县、康定市、炉霍县、九龙县、白玉县、巴塘县、石渠县、雅江县、理塘县、稻城县、德格县、色达县、甘孜县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

丽水市(遂昌县、松阳县、莲都区、庆元县、青田县、龙泉市、云和县、缙云县、景宁畲族自治县)

日喀则市(昂仁县、萨迦县、白朗县、仁布县、萨嘎县、亚东县、仲巴县、岗巴县、南木林县、桑珠孜区、吉隆县、谢通门县、定日县、拉孜县、康马县、江孜县、定结县、聂拉木县)

徐州市(贾汪区、泉山区、沛县、睢宁县、铜山区、邳州市、云龙区、鼓楼区、丰县、新沂市)

南通市(海安市、如皋市、如东县、海门区、启东市、通州区、崇川区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。