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全国服务区域：
台州市(仙居县、天台县、温岭市、玉环市、三门县、路桥区、黄岩区、临海市、椒江区)
武汉市(汉南区、江汉区、蔡甸区、武昌区、洪山区、黄陂区、硚口区、东西湖区、新洲区、青山区、江夏区、江岸区、汉阳区)
内江市(隆昌市、东兴区、市中区、资中县、威远县)
襄阳市(保康县、谷城县、宜城市、老河口市、襄州区、襄城区、樊城区、南漳县、枣阳市)
来宾市(兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县)
渭南市(合阳县、临渭区、澄城县、华阴市、潼关县、蒲城县、大荔县、白水县、富平县、华州区、韩城市)
深圳市(南山区、光明区、福田区、罗湖区、龙华区、坪山区、龙岗区、盐田区、宝安区)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
黑河市(北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区)
安康市(紫阳县、平利县、石泉县、镇坪县、岚皋县、白河县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、宁陕县)
百色市(西林县、平果市、那坡县、德保县、田东县、隆林各族自治县、田林县、凌云县、靖西市、乐业县、右江区、田阳区)
鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、海城市、立山区、铁西区)
绥化市(明水县、庆安县、安达市、绥棱县、望奎县、北林区、兰西县、青冈县、肇东市、海伦市)
阜新市(海州区、清河门区、太平区、新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县)
新疆维吾尔自治区
白山市(浑江区、靖宇县、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)
遵义市(播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、汇川区、余庆县、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、赤水市、正安县、仁怀市)
曲靖市(富源县、宣威市、沾益区、麒麟区、陆良县、会泽县、罗平县、马龙区、师宗县)
湛江市(霞山区、赤坎区、徐闻县、雷州市、遂溪县、廉江市、坡头区、吴川市、麻章区)
朝阳市(朝阳县、凌源市、龙城区、北票市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县)
宜春市(樟树市、袁州区、上高县、靖安县、宜丰县、铜鼓县、万载县、丰城市、高安市、奉新县)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、青河县)
无锡市(江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区、滨湖区)
陇南市(西和县、成县、徽县、武都区、文县、宕昌县、康县、礼县、两当县)
景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)
宜昌市(当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、夷陵区、猇亭区、秭归县、兴山县、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、枝江市、西陵区、点军区)
岳阳市(汨罗市、岳阳县、君山区、临湘市、岳阳楼区、平江县、云溪区、华容县、湘阴县)
聊城市(阳谷县、高唐县、冠县、临清市、东昌府区、莘县、茌平区、东阿县)
马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、和县、花山区、含山县)
淮南市(八公山区、凤台县、寿县、大通区、谢家集区、潘集区、田家庵区)
昆明市(官渡区、石林彝族自治县、宜良县、富民县、西山区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、安宁市、五华区、嵩明县、晋宁区)
韶关市(仁化县、曲江区、翁源县、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、南雄市、乐昌市、浈江区)
平凉市(崆峒区、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、静宁县、泾川县)
抚州市(乐安县、宜黄县、东乡区、黎川县、南城县、临川区、南丰县、金溪县、资溪县、广昌县、崇仁县)
铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)
宁夏回族自治区
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城西区、城北区、湟中区、城东区、城中区)
西藏自治区
黄石市(大冶市、阳新县、黄石港区、下陆区、铁山区、西塞山区)
吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)
临沂市(蒙阴县、临沭县、兰山区、兰陵县、费县、郯城县、沂南县、莒南县、河东区、罗庄区、平邑县、沂水县)
巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)
呼和浩特市(玉泉区、新城区、土默特左旗、清水河县、托克托县、和林格尔县、武川县、回民区、赛罕区)
重庆市(北碚区、巴南区、潼南区、铜梁区、永川区、石柱土家族自治县、大渡口区、武隆区、巫山县、万州区、南川区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、南岸区、渝中区、城口县、九龙坡区、江津区、璧山区、大足区、巫溪县、黔江区、丰都县、忠县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、开州区、荣昌区、长寿区、垫江县、涪陵区、沙坪坝区、梁平区、合川区、江北区、渝北区)
齐齐哈尔市(依安县、富裕县、龙江县、龙沙区、碾子山区、克东县、拜泉县、富拉尔基区、泰来县、昂昂溪区、建华区、铁锋区、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、克山县)
哈尔滨市(道里区、南岗区、巴彦县、双城区、呼兰区、平房区、道外区、方正县、通河县、延寿县、宾县、香坊区、尚志市、阿城区、松北区、依兰县、木兰县、五常市)
澳门特别行政区
杭州市(淳安县、钱塘区、滨江区、拱墅区、临平区、余杭区、萧山区、上城区、临安区、西湖区、富阳区、建德市、桐庐县)
惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)
漳州市(东山县、华安县、诏安县、云霄县、长泰区、南靖县、芗城区、平和县、漳浦县、龙文区、龙海区)
唐山市(丰润区、滦州市、玉田县、迁安市、古冶区、开平区、路北区、曹妃甸区、乐亭县、滦南县、丰南区、遵化市、路南区、迁西县)
宣城市(广德市、宁国市、绩溪县、旌德县、郎溪县、泾县、宣州区)
威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)
黄山市(徽州区、黟县、祁门县、屯溪区、黄山区、歙县、休宁县)
大连市(沙河口区、中山区、普兰店区、甘井子区、金州区、西岗区、长海县、旅顺口区、庄河市、瓦房店市)
许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县)
锡林郭勒盟(正蓝旗、多伦县、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、二连浩特市)
山南市(桑日县、乃东区、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、洛扎县、错那市、隆子县、加查县、琼结县、措美县、曲松县)
武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)
绵阳市(游仙区、盐亭县、江油市、三台县、安州区、梓潼县、平武县、涪城区、北川羌族自治县)
九江市(都昌县、共青城市、濂溪区、彭泽县、湖口县、庐山市、柴桑区、永修县、武宁县、瑞昌市、修水县、浔阳区、德安县)
葫芦岛市(连山区、绥中县、建昌县、龙港区、兴城市、南票区)
昌都市(类乌齐县、贡觉县、江达县、芒康县、左贡县、丁青县、察雅县、洛隆县、八宿县、边坝县、卡若区)
保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)
伊春市(金林区、南岔县、伊美区、友好区、嘉荫县、铁力市、乌翠区、汤旺县、大箐山县、丰林县)
晋城市(高平市、沁水县、泽州县、阳城县、陵川县、城区)
甘孜藏族自治州(石渠县、得荣县、稻城县、德格县、雅江县、白玉县、色达县、道孚县、新龙县、九龙县、理塘县、泸定县、康定市、巴塘县、甘孜县、丹巴县、乡城县、炉霍县)
玉树藏族自治州(称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县)
阳泉市(平定县、矿区、盂县、郊区、城区)
临沧市(永德县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、普宁市、揭东区)
榆林市(清涧县、榆阳区、横山区、子洲县、府谷县、佳县、靖边县、吴堡县、定边县、绥德县、米脂县、神木市)
金华市(兰溪市、婺城区、金东区、东阳市、浦江县、永康市、磐安县、武义县、义乌市)
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)
和田地区(和田市、于田县、和田县、洛浦县、皮山县、墨玉县、策勒县、民丰县)
衡水市(景县、故城县、枣强县、武强县、饶阳县、安平县、深州市、阜城县、桃城区、冀州区、武邑县)
乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市、市中区、沐川县、五通桥区、井研县、犍为县、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县)
龙岩市(新罗区、长汀县、漳平市、连城县、上杭县、武平县、永定区)
大同市(灵丘县、云州区、阳高县、新荣区、天镇县、浑源县、左云县、云冈区、平城区、广灵县)
新余市(分宜县、渝水区)
益阳市(桃江县、赫山区、南县、资阳区、安化县、沅江市)
玉林市(福绵区、博白县、北流市、兴业县、容县、陆川县、玉州区)
柳州市(柳城县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、柳南区、鹿寨县、融水苗族自治县、融安县、柳北区)
太原市(迎泽区、晋源区、尖草坪区、古交市、杏花岭区、娄烦县、阳曲县、小店区、清徐县、万柏林区)
上饶市(玉山县、万年县、弋阳县、横峰县、广信区、广丰区、婺源县、铅山县、余干县、鄱阳县、德兴市、信州区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、安龙县、望谟县、贞丰县、普安县、册亨县、晴隆县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
娄底市(涟源市、双峰县、新化县、冷水江市、娄星区)
遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、高港区、兴化市)
梅州市(梅县区、平远县、蕉岭县、兴宁市、大埔县、丰顺县、五华县、梅江区)
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鸡西市(密山市、梨树区、鸡冠区、城子河区、麻山区、鸡东县、滴道区、恒山区、虎林市)
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眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)
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兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)
衡阳市(衡东县、衡南县、常宁市、雁峰区、南岳区、珠晖区、蒸湘区、祁东县、耒阳市、衡阳县、石鼓区、衡山县)
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绍兴市(上虞区、嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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