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厦门市(思明区、同安区、湖里区、海沧区、集美区、翔安区)

平顶山市(湛河区、新华区、汝州市、舞钢市、鲁山县、石龙区、宝丰县、叶县、郏县、卫东区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县、永顺县、龙山县、吉首市)  宜春市(靖安县、樟树市、袁州区、上高县、丰城市、奉新县、高安市、铜鼓县、宜丰县、万载县)

龙岩市(漳平市、连城县、上杭县、长汀县、永定区、武平县、新罗区)

武汉市(汉南区、汉阳区、江夏区、江岸区、洪山区、江汉区、黄陂区、蔡甸区、东西湖区、青山区、硚口区、武昌区、新洲区)

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、甘州区)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)  六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

榆林市(靖边县、绥德县、清涧县、米脂县、吴堡县、神木市、榆阳区、横山区、定边县、子洲县、府谷县、佳县)

永州市(江永县、蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、冷水滩区、双牌县、道县、东安县、零陵区)

塔城地区(裕民县、塔城市、沙湾市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

济南市(章丘区、槐荫区、商河县、历城区、历下区、市中区、平阴县、钢城区、济阳区、长清区、天桥区、莱芜区)

渭南市(华州区、大荔县、韩城市、富平县、潼关县、合阳县、白水县、临渭区、澄城县、华阴市、蒲城县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、麻江县、镇远县、丹寨县、三穗县、台江县、剑河县、榕江县、岑巩县、黄平县、凯里市、锦屏县、天柱县、雷山县、施秉县、黎平县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市、和硕县、尉犁县、和静县、若羌县、轮台县)

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、揭东区、惠来县)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、新化县、双峰县)

衢州市(江山市、衢江区、龙游县、柯城区、常山县、开化县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、满洲里市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

苏州市(相城区、常熟市、吴中区、张家港市、昆山市、太仓市、吴江区、姑苏区、虎丘区)

盐城市(射阳县、亭湖区、建湖县、大丰区、响水县、阜宁县、滨海县、盐都区、东台市)

和田地区(民丰县、皮山县、于田县、和田县、墨玉县、和田市、洛浦县、策勒县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

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绥化市(绥棱县、望奎县、肇东市、海伦市、庆安县、兰西县、青冈县、安达市、明水县、北林区)

陇南市(武都区、两当县、康县、徽县、文县、西和县、礼县、成县、宕昌县)

广西壮族自治区

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、禄丰市、南华县、元谋县、姚安县、武定县、牟定县、双柏县、大姚县)  昆明市(富民县、官渡区、五华区、石林彝族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、呈贡区、宜良县、嵩明县、东川区、西山区)

肇庆市(广宁县、端州区、四会市、高要区、德庆县、怀集县、鼎湖区、封开县)

银川市(贺兰县、兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区、西夏区)

南阳市(社旗县、西峡县、宛城区、桐柏县、方城县、新野县、唐河县、卧龙区、内乡县、邓州市、南召县、淅川县、镇平县)信阳市(商城县、光山县、浉河区、平桥区、息县、潢川县、罗山县、淮滨县、新县、固始县)

衡水市(武强县、景县、枣强县、深州市、冀州区、饶阳县、武邑县、故城县、桃城区、阜城县、安平县)  葫芦岛市(绥中县、建昌县、兴城市、南票区、连山区、龙港区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、特克斯县、伊宁市、奎屯市、霍城县、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、巩留县、霍尔果斯市)

中山市上海市(闵行区、普陀区、宝山区、金山区、黄浦区、虹口区、长宁区、徐汇区、松江区、嘉定区、静安区、浦东新区、崇明区、奉贤区、青浦区、杨浦区)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县、临江市)

山南市(乃东区、琼结县、措美县、桑日县、曲松县、洛扎县、加查县、扎囊县、隆子县、错那市、浪卡子县、贡嘎县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

十堰市(房县、丹江口市、郧西县、茅箭区、竹山县、郧阳区、竹溪县、张湾区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市)

鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗)

三门峡市(湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、陕州区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

郑州市(管城回族区、荥阳市、二七区、中牟县、新郑市、惠济区、金水区、登封市、巩义市、上街区、新密市、中原区)

鸡西市(城子河区、麻山区、虎林市、鸡东县、密山市、滴道区、恒山区、梨树区、鸡冠区)

宁德市(霞浦县、柘荣县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、屏南县、古田县、福安市、周宁县)

菏泽市(巨野县、单县、东明县、郓城县、曹县、鄄城县、定陶区、成武县、牡丹区)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

阿里地区(改则县、措勤县、日土县、革吉县、噶尔县、札达县、普兰县)

深圳市(光明区、坪山区、龙岗区、盐田区、宝安区、龙华区、罗湖区、南山区、福田区)

那曲市(嘉黎县、安多县、班戈县、色尼区、索县、聂荣县、尼玛县、双湖县、巴青县、申扎县、比如县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。