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烟台市(福山区、海阳市、招远市、龙口市、莱阳市、牟平区、莱州市、蓬莱区、芝罘区、莱山区、栖霞市)

广州市(增城区、天河区、荔湾区、花都区、番禺区、从化区、越秀区、白云区、南沙区、黄埔区、海珠区)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、江油市、游仙区、北川羌族自治县、三台县、平武县、涪城区、安州区)

朔州市(平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县、朔城区)  喀什地区(莎车县、巴楚县、麦盖提县、伽师县、疏勒县、叶城县、疏附县、英吉沙县、喀什市、泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

赤峰市(巴林左旗、巴林右旗、元宝山区、宁城县、林西县、克什克腾旗、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、松山区)

漳州市(东山县、云霄县、龙海区、诏安县、芗城区、华安县、龙文区、长泰区、平和县、南靖县、漳浦县)

南通市(如皋市、崇川区、启东市、如东县、海安市、通州区、海门区)  南充市(蓬安县、南部县、嘉陵区、仪陇县、顺庆区、阆中市、营山县、西充县、高坪区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

金昌市(金川区、永昌县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县)

廊坊市(香河县、三河市、安次区、大厂回族自治县、永清县、固安县、大城县、霸州市、广阳区、文安县)

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、龙里县、瓮安县、长顺县、福泉市、三都水族自治县、惠水县、平塘县、贵定县、罗甸县、荔波县)

临汾市(侯马市、洪洞县、安泽县、大宁县、襄汾县、吉县、汾西县、霍州市、古县、隰县、乡宁县、蒲县、浮山县、曲沃县、永和县、尧都区、翼城县)

重庆市(巴南区、九龙坡区、南岸区、石柱土家族自治县、渝北区、城口县、开州区、涪陵区、大渡口区、江北区、武隆区、丰都县、云阳县、忠县、巫山县、垫江县、长寿区、万州区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、荣昌区、合川区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、江津区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、奉节县、永川区、梁平区、璧山区、南川区、巫溪县、铜梁区、渝中区、大足区、黔江区)

三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区)

唐山市(遵化市、古冶区、丰南区、路北区、滦南县、迁安市、丰润区、乐亭县、玉田县、开平区、滦州市、路南区、迁西县、曹妃甸区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

西藏自治区

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)

凉山彝族自治州(西昌市、木里藏族自治县、盐源县、会理市、雷波县、会东县、金阳县、昭觉县、冕宁县、越西县、普格县、喜德县、美姑县、甘洛县、德昌县、宁南县、布拖县)

焦作市(修武县、沁阳市、解放区、马村区、武陟县、温县、博爱县、孟州市、中站区、山阳区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、洮南市、通榆县)

黄冈市(英山县、蕲春县、麻城市、红安县、武穴市、黄梅县、浠水县、罗田县、团风县、黄州区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

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抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、东洲区)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、山丹县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  长治市(襄垣县、潞城区、黎城县、武乡县、潞州区、长子县、平顺县、沁源县、沁县、上党区、屯留区、壶关县)

泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、靖江市、姜堰区、海陵区)

通化市(辉南县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、集安市、柳河县)

承德市(双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、平泉市、宽城满族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、滦平县)贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

澳门特别行政区  庆阳市(环县、华池县、宁县、西峰区、合水县、镇原县、庆城县、正宁县)

三明市(大田县、三元区、宁化县、泰宁县、清流县、尤溪县、永安市、建宁县、沙县区、将乐县、明溪县)

抚州市(黎川县、南丰县、宜黄县、乐安县、东乡区、资溪县、南城县、广昌县、金溪县、临川区、崇仁县)

新乡市(长垣市、凤泉区、牧野区、新乡县、延津县、获嘉县、卫滨区、辉县市、红旗区、原阳县、卫辉市、封丘县)无锡市(宜兴市、梁溪区、江阴市、新吴区、惠山区、滨湖区、锡山区)

湛江市(吴川市、坡头区、赤坎区、麻章区、雷州市、廉江市、徐闻县、遂溪县、霞山区)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、回民区、托克托县、清水河县、武川县、和林格尔县、新城区、赛罕区)

滁州市(明光市、南谯区、来安县、琅琊区、全椒县、定远县、凤阳县、天长市)

石家庄市(藁城区、井陉矿区、元氏县、桥西区、行唐县、灵寿县、正定县、新乐市、栾城区、深泽县、赞皇县、鹿泉区、无极县、新华区、晋州市、高邑县、长安区、赵县、平山县、辛集市、裕华区、井陉县)

广元市(利州区、剑阁县、朝天区、青川县、苍溪县、昭化区、旺苍县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、海盐县、嘉善县、平湖市、海宁市、秀洲区)

宁波市(宁海县、象山县、鄞州区、余姚市、奉化区、镇海区、北仑区、江北区、海曙区、慈溪市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、金川县、红原县、小金县、若尔盖县、汶川县、阿坝县、理县、马尔康市、茂县、九寨沟县、壤塘县、黑水县)

南阳市(镇平县、社旗县、邓州市、南召县、卧龙区、西峡县、唐河县、淅川县、内乡县、新野县、桐柏县、宛城区、方城县)

邯郸市(丛台区、曲周县、涉县、磁县、大名县、永年区、邱县、成安县、邯山区、复兴区、峰峰矿区、武安市、鸡泽县、临漳县、馆陶县、肥乡区、广平县、魏县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

宝鸡市(凤翔区、渭滨区、岐山县、眉县、麟游县、扶风县、陇县、凤县、金台区、太白县、陈仓区、千阳县)

扬州市(宝应县、邗江区、高邮市、江都区、广陵区、仪征市)

雅安市(宝兴县、名山区、石棉县、荥经县、雨城区、汉源县、天全县、芦山县)

漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区、召陵区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。