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松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市、武宣县、忻城县)

喀什地区(叶城县、泽普县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、喀什市、疏勒县、巴楚县、疏附县、英吉沙县、麦盖提县)

临汾市(蒲县、霍州市、侯马市、吉县、乡宁县、大宁县、襄汾县、汾西县、翼城县、曲沃县、洪洞县、尧都区、永和县、浮山县、古县、隰县、安泽县)  长治市(平顺县、长子县、潞城区、襄垣县、上党区、黎城县、武乡县、壶关县、屯留区、沁源县、沁县、潞州区)

佳木斯市(东风区、桦南县、富锦市、同江市、前进区、汤原县、向阳区、桦川县、郊区、抚远市)

锦州市(凌海市、黑山县、义县、北镇市、凌河区、古塔区、太和区)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、集美区、翔安区、海沧区)

崇左市(凭祥市、江州区、扶绥县、天等县、宁明县、龙州县、大新县)  仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗)

铁岭市(银州区、西丰县、清河区、调兵山市、开原市、昌图县、铁岭县)

宜昌市(宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、枝江市、兴山县、夷陵区、远安县、猇亭区、点军区、伍家岗区、当阳市、秭归县、五峰土家族自治县)

衡阳市(衡山县、蒸湘区、珠晖区、衡南县、衡东县、祁东县、常宁市、耒阳市、石鼓区、衡阳县、南岳区、雁峰区)

滁州市(凤阳县、定远县、南谯区、明光市、全椒县、天长市、琅琊区、来安县)

连云港市(灌云县、赣榆区、灌南县、东海县、连云区、海州区)

安阳市(龙安区、滑县、林州市、安阳县、汤阴县、殷都区、内黄县、北关区、文峰区)

泸州市(江阳区、叙永县、合江县、龙马潭区、泸县、纳溪区、古蔺县)

天水市(麦积区、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、武山县、秦安县)

广州市(海珠区、从化区、荔湾区、南沙区、增城区、越秀区、番禺区、白云区、天河区、花都区、黄埔区)

商洛市(洛南县、柞水县、商南县、镇安县、山阳县、商州区、丹凤县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

梧州市(长洲区、龙圩区、万秀区、岑溪市、蒙山县、苍梧县、藤县)

长春市(绿园区、九台区、榆树市、公主岭市、农安县、德惠市、双阳区、南关区、二道区、宽城区、朝阳区)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、昌黎县)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、阜康市)

双鸭山市(友谊县、宝清县、四方台区、集贤县、饶河县、尖山区、岭东区、宝山区)

济宁市(泗水县、汶上县、梁山县、微山县、鱼台县、金乡县、任城区、兖州区、邹城市、曲阜市、嘉祥县)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区)

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承德市(兴隆县、平泉市、双滦区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、双桥区、隆化县)

定西市(岷县、安定区、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、渭源县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)  庆阳市(西峰区、环县、合水县、华池县、镇原县、庆城县、正宁县、宁县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市、宾川县、洱源县、弥渡县、祥云县、永平县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县、剑川县)

郑州市(巩义市、新密市、管城回族区、登封市、中原区、金水区、惠济区、二七区、上街区、中牟县、荥阳市、新郑市)

兰州市(西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、七里河区、红古区、城关区、永登县)广西壮族自治区

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、高港区、泰兴市、海陵区)  吉林市(蛟河市、永吉县、丰满区、龙潭区、磐石市、船营区、昌邑区、舒兰市、桦甸市)

运城市(绛县、河津市、万荣县、永济市、盐湖区、临猗县、闻喜县、稷山县、平陆县、夏县、垣曲县、新绛县、芮城县)

烟台市(栖霞市、福山区、莱州市、海阳市、莱阳市、招远市、蓬莱区、芝罘区、牟平区、龙口市、莱山区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县)邵阳市(洞口县、双清区、隆回县、邵阳县、武冈市、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、新宁县、绥宁县、新邵县、邵东市)

伊春市(金林区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、南岔县、乌翠区、汤旺县、铁力市、友好区、丰林县)

南充市(嘉陵区、蓬安县、南部县、顺庆区、营山县、仪陇县、西充县、阆中市、高坪区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

焦作市(温县、修武县、博爱县、马村区、解放区、沁阳市、山阳区、中站区、孟州市、武陟县)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

信阳市(罗山县、商城县、息县、固始县、潢川县、光山县、淮滨县、平桥区、浉河区、新县)

朝阳市(建平县、龙城区、朝阳县、北票市、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、高要区、怀集县、德庆县、端州区、广宁县、封开县)

香港特别行政区

莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区、城厢区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、迭部县、卓尼县、夏河县、临潭县、玛曲县、舟曲县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区)

黄山市(黄山区、歙县、徽州区、黟县、祁门县、休宁县、屯溪区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。