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东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

德阳市(绵竹市、什邡市、广汉市、中江县、旌阳区、罗江区)  揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

新余市(渝水区、分宜县)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

玉林市(博白县、陆川县、玉州区、福绵区、兴业县、北流市、容县)

鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗)  宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

淄博市(周村区、高青县、张店区、淄川区、桓台县、临淄区、博山区、沂源县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

澳门特别行政区

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、红山区、松山区、宁城县、喀喇沁旗、林西县、元宝山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

赣州市(宁都县、兴国县、寻乌县、章贡区、赣县区、龙南市、崇义县、瑞金市、南康区、石城县、会昌县、全南县、大余县、于都县、安远县、信丰县、定南县、上犹县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、尖山区、集贤县、岭东区、友谊县、宝清县、饶河县)

孝感市(孝昌县、大悟县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区、云梦县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

临汾市(汾西县、尧都区、隰县、洪洞县、襄汾县、安泽县、乡宁县、吉县、永和县、曲沃县、浮山县、侯马市、蒲县、大宁县、翼城县、古县、霍州市)

阿里地区(普兰县、噶尔县、日土县、改则县、札达县、革吉县、措勤县)

中山市

黔南布依族苗族自治州(龙里县、瓮安县、都匀市、荔波县、独山县、惠水县、三都水族自治县、福泉市、贵定县、平塘县、长顺县、罗甸县)

福州市(永泰县、鼓楼区、连江县、台江区、长乐区、仓山区、闽清县、晋安区、罗源县、福清市、闽侯县、马尾区、平潭县)

江门市(开平市、江海区、台山市、恩平市、蓬江区、鹤山市、新会区)

来宾市(兴宾区、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市)

贵阳市(息烽县、乌当区、云岩区、修文县、南明区、花溪区、白云区、观山湖区、开阳县、清镇市)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

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岳阳市(云溪区、君山区、临湘市、岳阳县、平江县、华容县、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

邵阳市(邵东市、武冈市、隆回县、新宁县、大祥区、双清区、绥宁县、北塔区、新邵县、邵阳县、洞口县、城步苗族自治县)

湛江市(赤坎区、廉江市、徐闻县、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、雷州市、遂溪县)  鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、浚县、山城区)

长春市(榆树市、双阳区、二道区、朝阳区、绿园区、德惠市、农安县、宽城区、南关区、九台区、公主岭市)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

忻州市(保德县、定襄县、原平市、忻府区、岢岚县、繁峙县、偏关县、宁武县、五寨县、神池县、五台县、河曲县、代县、静乐县)枣庄市(滕州市、薛城区、台儿庄区、峄城区、山亭区、市中区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、冕宁县、会理市、甘洛县、普格县、西昌市、雷波县、昭觉县、宁南县、德昌县、盐源县、美姑县、越西县、金阳县、喜德县、布拖县、会东县)  哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

长治市(长子县、武乡县、黎城县、壶关县、潞城区、平顺县、上党区、屯留区、襄垣县、沁源县、沁县、潞州区)

宁夏回族自治区

宣城市(绩溪县、郎溪县、泾县、旌德县、宣州区、宁国市、广德市)宜春市(宜丰县、上高县、樟树市、靖安县、丰城市、铜鼓县、万载县、高安市、奉新县、袁州区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

信阳市(淮滨县、息县、浉河区、光山县、新县、潢川县、平桥区、固始县、罗山县、商城县)

内蒙古自治区

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、海陵区、高港区、姜堰区)

徐州市(铜山区、睢宁县、沛县、丰县、邳州市、贾汪区、新沂市、鼓楼区、泉山区、云龙区)

金昌市(金川区、永昌县)

百色市(乐业县、田阳区、田东县、那坡县、隆林各族自治县、靖西市、德保县、田林县、右江区、西林县、凌云县、平果市)

兰州市(红古区、城关区、西固区、榆中县、七里河区、皋兰县、永登县、安宁区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

临沂市(郯城县、兰陵县、临沭县、沂南县、兰山区、平邑县、费县、河东区、莒南县、罗庄区、蒙阴县、沂水县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

邯郸市(鸡泽县、磁县、肥乡区、武安市、丛台区、涉县、邯山区、魏县、成安县、永年区、大名县、峰峰矿区、馆陶县、曲周县、邱县、广平县、临漳县、复兴区)

运城市(平陆县、稷山县、永济市、万荣县、绛县、盐湖区、河津市、闻喜县、夏县、临猗县、垣曲县、新绛县、芮城县)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。