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黄山市(祁门县、歙县、屯溪区、黟县、徽州区、黄山区、休宁县)

金昌市(金川区、永昌县)

澳门特别行政区

广元市(昭化区、剑阁县、苍溪县、旺苍县、青川县、朝天区、利州区)  临汾市(翼城县、曲沃县、大宁县、蒲县、汾西县、浮山县、安泽县、永和县、乡宁县、洪洞县、霍州市、隰县、襄汾县、古县、吉县、侯马市、尧都区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)太原市(古交市、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、晋源区、娄烦县、杏花岭区、小店区、迎泽区、清徐县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、太子河区、文圣区、灯塔市、白塔区、宏伟区)  六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

厦门市(湖里区、海沧区、集美区、翔安区、同安区、思明区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗)

牡丹江市(东安区、阳明区、绥芬河市、宁安市、林口县、西安区、海林市、东宁市、爱民区、穆棱市)

宁德市(屏南县、柘荣县、福安市、周宁县、寿宁县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、古田县)

广安市(前锋区、邻水县、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)

通化市(梅河口市、二道江区、东昌区、通化县、辉南县、集安市、柳河县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

常州市(溧阳市、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区、新北区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、伊宁县、新源县、霍尔果斯市、尼勒克县、奎屯市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

凉山彝族自治州(甘洛县、会东县、木里藏族自治县、普格县、德昌县、越西县、雷波县、金阳县、盐源县、美姑县、西昌市、宁南县、布拖县、冕宁县、会理市、喜德县、昭觉县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县)

长治市(上党区、壶关县、黎城县、襄垣县、潞城区、沁源县、沁县、平顺县、屯留区、长子县、潞州区、武乡县)

福州市(仓山区、晋安区、闽侯县、长乐区、马尾区、台江区、永泰县、平潭县、鼓楼区、福清市、连江县、罗源县、闽清县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、通海县、华宁县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区)

呼和浩特市(武川县、土默特左旗、回民区、新城区、清水河县、托克托县、赛罕区、玉泉区、和林格尔县)

益阳市(赫山区、沅江市、南县、桃江县、安化县、资阳区)

马鞍山市(含山县、和县、博望区、当涂县、雨山区、花山区)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县)

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晋中市(平遥县、介休市、灵石县、太谷区、祁县、榆社县、榆次区、和顺县、昔阳县、寿阳县、左权县)

赣州市(安远县、信丰县、瑞金市、龙南市、章贡区、寻乌县、于都县、宁都县、全南县、大余县、石城县、会昌县、崇义县、上犹县、南康区、兴国县、赣县区、定南县)

丹东市(振兴区、振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市、梨树县)  甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、合作市、卓尼县、临潭县)

昭通市(绥江县、大关县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、巧家县、威信县、水富市、永善县、盐津县、镇雄县)

承德市(丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、平泉市、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、隆化县、滦平县)

南昌市(青山湖区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、新建区、进贤县、东湖区、南昌县、安义县)西安市(莲湖区、阎良区、周至县、蓝田县、未央区、高陵区、鄠邑区、新城区、碑林区、雁塔区、长安区、灞桥区、临潼区)

南通市(通州区、海门区、如皋市、崇川区、启东市、海安市、如东县)  丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

南平市(松溪县、建瓯市、光泽县、建阳区、武夷山市、政和县、顺昌县、延平区、邵武市、浦城县)

唐山市(丰南区、滦州市、遵化市、路北区、路南区、曹妃甸区、滦南县、迁西县、乐亭县、开平区、玉田县、迁安市、丰润区、古冶区)宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、猇亭区、伍家岗区、夷陵区、点军区、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、秭归县、西陵区、宜都市、当阳市)

潍坊市(临朐县、安丘市、奎文区、坊子区、寒亭区、诸城市、高密市、寿光市、昌乐县、潍城区、昌邑市、青州市)

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资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

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海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

商丘市(睢阳区、梁园区、民权县、虞城县、柘城县、夏邑县、永城市、睢县、宁陵县)

湛江市(吴川市、赤坎区、麻章区、遂溪县、霞山区、徐闻县、坡头区、雷州市、廉江市)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区、泗洪县)

南充市(高坪区、南部县、西充县、蓬安县、营山县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、仪陇县)

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广西壮族自治区

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗)

长沙市(芙蓉区、宁乡市、长沙县、天心区、开福区、浏阳市、岳麓区、望城区、雨花区)

大连市(旅顺口区、西岗区、中山区、金州区、瓦房店市、普兰店区、长海县、沙河口区、甘井子区、庄河市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。