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临沂市(临沭县、河东区、莒南县、沂水县、蒙阴县、沂南县、兰山区、平邑县、费县、兰陵县、郯城县、罗庄区)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

聊城市(茌平区、高唐县、阳谷县、东阿县、莘县、冠县、东昌府区、临清市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、若羌县、尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、和静县、和硕县、博湖县)  东莞市

来宾市(武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、象州县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、南芬区、本溪满族自治县)

香港特别行政区马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、花山区、和县、当涂县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市)  果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、久治县、玛多县、甘德县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、泸溪县、永顺县、保靖县、龙山县、吉首市、凤凰县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)

驻马店市(遂平县、西平县、平舆县、新蔡县、泌阳县、正阳县、汝南县、上蔡县、确山县、驿城区)

眉山市(丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区)

温州市(鹿城区、文成县、龙港市、瓯海区、苍南县、永嘉县、洞头区、乐清市、泰顺县、龙湾区、瑞安市、平阳县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、晴隆县、安龙县、望谟县、贞丰县、兴仁市、册亨县)

清远市(连州市、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、清新区、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县)

牡丹江市(西安区、宁安市、东宁市、阳明区、穆棱市、绥芬河市、东安区、海林市、林口县、爱民区)

兰州市(城关区、安宁区、榆中县、西固区、皋兰县、七里河区、红古区、永登县)

邵阳市(邵阳县、隆回县、北塔区、城步苗族自治县、新邵县、洞口县、武冈市、邵东市、大祥区、新宁县、绥宁县、双清区)

凉山彝族自治州(德昌县、越西县、宁南县、布拖县、喜德县、木里藏族自治县、冕宁县、会东县、甘洛县、盐源县、金阳县、美姑县、昭觉县、雷波县、普格县、西昌市、会理市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

齐齐哈尔市(讷河市、梅里斯达斡尔族区、克山县、碾子山区、建华区、依安县、克东县、富拉尔基区、富裕县、龙江县、甘南县、龙沙区、拜泉县、铁锋区、昂昂溪区、泰来县)

六安市(霍邱县、霍山县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区、金寨县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县)

衡阳市(耒阳市、祁东县、雁峰区、石鼓区、衡南县、蒸湘区、衡山县、南岳区、衡阳县、珠晖区、常宁市、衡东县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

绵阳市(安州区、游仙区、盐亭县、涪城区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、江油市、平武县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、东平县、肥城市、泰山区、新泰市)

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阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

荆州市(石首市、公安县、江陵县、沙市区、监利市、荆州区、松滋市、洪湖市)

宜昌市(长阳土家族自治县、当阳市、伍家岗区、宜都市、枝江市、秭归县、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、远安县、西陵区、点军区)

南昌市(进贤县、青山湖区、青云谱区、西湖区、南昌县、红谷滩区、安义县、东湖区、新建区)  贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

铁岭市(昌图县、西丰县、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区、银州区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、色达县、乡城县、稻城县、石渠县、德格县、新龙县、泸定县、雅江县、白玉县、康定市、道孚县、理塘县、丹巴县、巴塘县、甘孜县、九龙县、得荣县)

合肥市(肥东县、蜀山区、包河区、庐江县、肥西县、庐阳区、巢湖市、瑶海区、长丰县)芜湖市(南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、湾沚区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  林芝市(察隅县、米林市、朗县、墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区)

沈阳市(皇姑区、辽中区、沈河区、大东区、沈北新区、铁西区、浑南区、于洪区、法库县、苏家屯区、和平区、新民市、康平县)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)潍坊市(临朐县、诸城市、高密市、坊子区、寿光市、昌邑市、寒亭区、青州市、安丘市、奎文区、昌乐县、潍城区)

开封市(龙亭区、祥符区、通许县、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、尉氏县、杞县、禹王台区)

永州市(祁阳市、冷水滩区、新田县、双牌县、蓝山县、东安县、江永县、道县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区)

呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、回民区、武川县、赛罕区、托克托县、清水河县、新城区、玉泉区)

吉林市(舒兰市、永吉县、龙潭区、船营区、蛟河市、桦甸市、磐石市、丰满区、昌邑区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

宜春市(奉新县、高安市、樟树市、上高县、丰城市、靖安县、宜丰县、袁州区、万载县、铜鼓县)

广西壮族自治区

和田地区(和田市、于田县、民丰县、皮山县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、海州区、彰武县、太平区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

吉安市(井冈山市、吉水县、泰和县、永新县、新干县、青原区、安福县、遂川县、吉州区、吉安县、万安县、永丰县、峡江县)

锦州市(古塔区、凌海市、北镇市、义县、凌河区、黑山县、太和区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区)

那曲市(班戈县、尼玛县、嘉黎县、安多县、申扎县、色尼区、索县、比如县、巴青县、聂荣县、双湖县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、高台县、临泽县、山丹县)

晋城市(泽州县、陵川县、城区、高平市、沁水县、阳城县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）