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曲靖市(麒麟区、陆良县、富源县、宣威市、师宗县、马龙区、罗平县、沾益区、会泽县)

汕头市(南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮阳区、潮南区、龙湖区)

铁岭市(昌图县、调兵山市、铁岭县、银州区、西丰县、清河区、开原市)

阜阳市(颍上县、太和县、阜南县、颍泉区、界首市、颍东区、临泉县、颍州区)  郑州市(巩义市、中牟县、荥阳市、上街区、登封市、金水区、中原区、新密市、二七区、管城回族区、惠济区、新郑市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

银川市(贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市、西夏区)

大同市(浑源县、云州区、广灵县、云冈区、新荣区、天镇县、灵丘县、平城区、左云县、阳高县)

漳州市(云霄县、龙海区、芗城区、平和县、诏安县、漳浦县、华安县、长泰区、龙文区、南靖县、东山县)  新疆维吾尔自治区

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县)

河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)

苏州市(常熟市、张家港市、姑苏区、吴中区、虎丘区、吴江区、昆山市、太仓市、相城区)

孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县、云梦县、应城市、孝南区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

南昌市(新建区、进贤县、西湖区、青云谱区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、南昌县、安义县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

上饶市(玉山县、广信区、弋阳县、鄱阳县、婺源县、铅山县、信州区、万年县、广丰区、横峰县、德兴市、余干县)

新余市(分宜县、渝水区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、永仁县、楚雄市、武定县、牟定县、大姚县、姚安县、南华县、双柏县、元谋县)

九江市(浔阳区、武宁县、瑞昌市、濂溪区、湖口县、都昌县、永修县、修水县、共青城市、庐山市、彭泽县、德安县、柴桑区)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、富民县、西山区、寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、嵩明县、晋宁区、官渡区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

晋中市(灵石县、寿阳县、昔阳县、左权县、平遥县、太谷区、榆次区、介休市、和顺县、祁县、榆社县)

安庆市(宿松县、怀宁县、潜山市、宜秀区、太湖县、岳西县、望江县、大观区、桐城市、迎江区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

山南市(扎囊县、隆子县、乃东区、措美县、加查县、浪卡子县、桑日县、洛扎县、琼结县、曲松县、错那市、贡嘎县)

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南京市(高淳区、建邺区、鼓楼区、玄武区、浦口区、秦淮区、溧水区、栖霞区、江宁区、雨花台区、六合区)

青岛市(市南区、城阳区、莱西市、平度市、市北区、李沧区、黄岛区、崂山区、胶州市、即墨区)

十堰市(张湾区、郧西县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、丹江口市、竹山县、房县)

百色市(平果市、那坡县、田林县、乐业县、西林县、田东县、右江区、凌云县、德保县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区)  东营市(广饶县、东营区、利津县、河口区、垦利区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、抚宁区、北戴河区、海港区、卢龙县)

益阳市(沅江市、资阳区、桃江县、安化县、南县、赫山区)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县)晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、城区、高平市、阳城县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商州区、山阳县、柞水县、商南县、镇安县)  锦州市(太和区、凌海市、义县、古塔区、凌河区、北镇市、黑山县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、回民区、土默特左旗、托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、武川县)

澳门特别行政区

保定市(高阳县、定兴县、蠡县、易县、徐水区、满城区、清苑区、曲阳县、安国市、定州市、高碑店市、容城县、阜平县、涿州市、望都县、顺平县、涞源县、莲池区、雄县、竞秀区、安新县、唐县、博野县、涞水县)德州市(平原县、夏津县、禹城市、陵城区、齐河县、庆云县、宁津县、乐陵市、武城县、临邑县、德城区)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、新罗区、长汀县、漳平市、永定区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

临汾市(吉县、襄汾县、浮山县、洪洞县、古县、永和县、大宁县、安泽县、侯马市、翼城县、霍州市、乡宁县、尧都区、蒲县、隰县、汾西县、曲沃县)

滨州市(惠民县、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、博兴县、沾化区)

庆阳市(镇原县、华池县、庆城县、西峰区、宁县、合水县、环县、正宁县)

昌都市(贡觉县、江达县、洛隆县、八宿县、察雅县、卡若区、类乌齐县、左贡县、芒康县、边坝县、丁青县)

温州市(永嘉县、平阳县、鹿城区、乐清市、瓯海区、龙湾区、苍南县、文成县、瑞安市、龙港市、洞头区、泰顺县)

乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、天山区、头屯河区、新市区)

普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

黄山市(祁门县、黟县、黄山区、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

内蒙古自治区

连云港市(灌云县、东海县、海州区、赣榆区、连云区、灌南县)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

朔州市(山阴县、平鲁区、应县、朔城区、右玉县、怀仁市)

无锡市(梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等