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阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、库车市、拜城县、新和县、温宿县)

龙岩市(上杭县、永定区、连城县、新罗区、漳平市、长汀县、武平县)

昆明市(官渡区、五华区、东川区、宜良县、富民县、晋宁区、呈贡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、嵩明县、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区)

潍坊市(昌乐县、临朐县、寿光市、安丘市、寒亭区、诸城市、奎文区、潍城区、昌邑市、青州市、坊子区、高密市)  乐山市(金口河区、五通桥区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、夹江县)

宜宾市(高县、翠屏区、珙县、筠连县、江安县、屏山县、兴文县、叙州区、南溪区、长宁县)

黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市)

宝鸡市(渭滨区、千阳县、眉县、金台区、麟游县、太白县、扶风县、凤翔区、凤县、陇县、岐山县、陈仓区)唐山市(曹妃甸区、古冶区、滦州市、遵化市、玉田县、路南区、开平区、乐亭县、迁西县、丰润区、滦南县、迁安市、丰南区、路北区)

林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、米林市、波密县)  滨州市(博兴县、沾化区、惠民县、邹平市、阳信县、滨城区、无棣县)

洛阳市(瀍河回族区、伊川县、新安县、栾川县、孟津区、西工区、洛宁县、宜阳县、洛龙区、嵩县、偃师区、汝阳县、涧西区、老城区)

枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、山亭区、滕州市、台儿庄区)

邯郸市(馆陶县、成安县、临漳县、磁县、涉县、大名县、复兴区、广平县、邯山区、丛台区、鸡泽县、永年区、邱县、峰峰矿区、魏县、曲周县、武安市、肥乡区)

常德市(鼎城区、武陵区、津市市、汉寿县、临澧县、安乡县、石门县、澧县、桃源县)

武汉市(蔡甸区、青山区、黄陂区、东西湖区、江夏区、江岸区、硚口区、武昌区、洪山区、汉阳区、江汉区、汉南区、新洲区)

邵阳市(北塔区、双清区、洞口县、城步苗族自治县、邵东市、邵阳县、隆回县、大祥区、武冈市、新邵县、绥宁县、新宁县)

江门市(江海区、新会区、开平市、恩平市、蓬江区、台山市、鹤山市)

商洛市(商南县、洛南县、商州区、柞水县、镇安县、山阳县、丹凤县)

白山市(江源区、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

达州市(宣汉县、达川区、大竹县、开江县、通川区、万源市、渠县)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

宁夏回族自治区

衡阳市(耒阳市、常宁市、南岳区、衡南县、蒸湘区、珠晖区、衡山县、祁东县、石鼓区、衡阳县、衡东县、雁峰区)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、平江县、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳县、云溪区、华容县)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、清河门区、彰武县、海州区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

连云港市(灌云县、连云区、灌南县、东海县、赣榆区、海州区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

南阳市(方城县、桐柏县、宛城区、唐河县、南召县、镇平县、新野县、社旗县、邓州市、淅川县、西峡县、内乡县、卧龙区)

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石河子市(胡杨河市、双河市、北屯市、白杨市、新星市、昆玉市、铁门关市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、阿拉尔市)

塔城地区(裕民县、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、塔城市)

盐城市(响水县、射阳县、滨海县、亭湖区、盐都区、建湖县、阜宁县、大丰区、东台市)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍上县、颍泉区、界首市、颍州区、太和县、阜南县)  郑州市(荥阳市、中原区、惠济区、登封市、上街区、二七区、管城回族区、金水区、新密市、中牟县、巩义市、新郑市)

新乡市(卫辉市、卫滨区、长垣市、辉县市、凤泉区、延津县、原阳县、获嘉县、封丘县、新乡县、红旗区、牧野区)

朝阳市(北票市、朝阳县、双塔区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)汉中市(宁强县、留坝县、洋县、勉县、西乡县、南郑区、略阳县、汉台区、城固县、佛坪县、镇巴县)

南充市(阆中市、营山县、西充县、嘉陵区、顺庆区、南部县、仪陇县、蓬安县、高坪区)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、黑水县、小金县、汶川县、茂县、马尔康市、阿坝县、金川县、壤塘县、红原县、九寨沟县、若尔盖县、理县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

三明市(尤溪县、建宁县、沙县区、大田县、将乐县、清流县、明溪县、永安市、泰宁县、宁化县、三元区)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、太子河区、弓长岭区)西宁市(城西区、湟源县、城中区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县、城东区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

徐州市(鼓楼区、云龙区、新沂市、贾汪区、铜山区、邳州市、泉山区、沛县、丰县、睢宁县)

张家口市(赤城县、万全区、怀安县、阳原县、张北县、桥东区、沽源县、宣化区、下花园区、崇礼区、涿鹿县、康保县、桥西区、蔚县、怀来县、尚义县)

济源市

那曲市(索县、申扎县、比如县、安多县、色尼区、巴青县、尼玛县、班戈县、聂荣县、嘉黎县、双湖县)

太原市(古交市、娄烦县、尖草坪区、阳曲县、清徐县、万柏林区、迎泽区、晋源区、小店区、杏花岭区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

九江市(柴桑区、彭泽县、庐山市、共青城市、瑞昌市、修水县、永修县、湖口县、都昌县、濂溪区、武宁县、德安县、浔阳区)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、诸暨市)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

泉州市(泉港区、丰泽区、鲤城区、石狮市、洛江区、金门县、惠安县、永春县、南安市、晋江市、德化县、安溪县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

安康市(汉阴县、汉滨区、紫阳县、石泉县、旬阳市、岚皋县、白河县、镇坪县、宁陕县、平利县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。