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更新时间：2025-04-25 18:26:21　浏览次数： 197

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铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

襄阳市(宜城市、襄州区、枣阳市、老河口市、南漳县、保康县、樊城区、襄城区、谷城县)

滁州市(南谯区、明光市、天长市、琅琊区、定远县、凤阳县、来安县、全椒县)

南宁市(兴宁区、西乡塘区、武鸣区、隆安县、马山县、横州市、上林县、青秀区、良庆区、邕宁区、江南区、宾阳县)

梅州市(五华县、兴宁市、梅江区、大埔县、平远县、丰顺县、蕉岭县、梅县区)

佳木斯市(同江市、抚远市、汤原县、桦南县、东风区、桦川县、向阳区、郊区、前进区、富锦市)

拉萨市(林周县、达孜区、曲水县、当雄县、尼木县、城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、台江县、剑河县、凯里市、雷山县、榕江县、黄平县、三穗县、从江县、镇远县、天柱县、丹寨县、锦屏县、黎平县、麻江县、施秉县)

吉林市(丰满区、船营区、永吉县、舒兰市、磐石市、龙潭区、蛟河市、昌邑区、桦甸市)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

常德市(津市市、鼎城区、汉寿县、桃源县、安乡县、石门县、武陵区、澧县、临澧县)

石家庄市(深泽县、赞皇县、裕华区、无极县、高邑县、长安区、赵县、新华区、栾城区、平山县、藁城区、正定县、新乐市、鹿泉区、桥西区、井陉矿区、元氏县、灵寿县、辛集市、行唐县、晋州市、井陉县)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、城中区、柳北区、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、柳城县、融安县)

金昌市(永昌县、金川区)

朔州市(山阴县、应县、朔城区、怀仁市、平鲁区、右玉县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

庆阳市(庆城县、正宁县、镇原县、西峰区、华池县、合水县、宁县、环县)

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)

锦州市(北镇市、古塔区、黑山县、义县、太和区、凌海市、凌河区)

承德市(滦平县、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、承德县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

通化市(梅河口市、通化县、辉南县、柳河县、东昌区、二道江区、集安市)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通山县、通城县、崇阳县)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、沁水县、阳城县、城区)

河源市(紫金县、和平县、连平县、东源县、源城区、龙川县)

厦门市(同安区、海沧区、湖里区、翔安区、集美区、思明区)

蚌埠市(蚌山区、五河县、淮上区、固镇县、禹会区、龙子湖区、怀远县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、玛多县、达日县、甘德县、班玛县)

抚顺市(抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、新宾满族自治县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、海盐县、嘉善县、南湖区、平湖市、秀洲区)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、库伦旗)

长治市(潞城区、平顺县、长子县、壶关县、潞州区、沁县、沁源县、黎城县、襄垣县、武乡县、屯留区、上党区)

龙岩市(上杭县、漳平市、长汀县、永定区、连城县、武平县、新罗区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、巴东县、来凤县、恩施市、利川市、咸丰县、鹤峰县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

西宁市(城北区、湟源县、城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区)

揭阳市(惠来县、揭东区、普宁市、榕城区、揭西县)

邯郸市(广平县、馆陶县、复兴区、鸡泽县、魏县、永年区、肥乡区、曲周县、武安市、成安县、磁县、邱县、涉县、丛台区、邯山区、临漳县、峰峰矿区、大名县)

济源市

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

嘉峪关市

忻州市(原平市、定襄县、宁武县、静乐县、河曲县、偏关县、保德县、神池县、繁峙县、五寨县、忻府区、代县、岢岚县、五台县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区)

广安市(武胜县、岳池县、广安区、前锋区、邻水县、华蓥市)

台州市(玉环市、天台县、仙居县、黄岩区、临海市、路桥区、椒江区、三门县、温岭市)

张家口市(怀来县、尚义县、张北县、桥东区、宣化区、怀安县、康保县、桥西区、崇礼区、沽源县、下花园区、蔚县、阳原县、涿鹿县、赤城县、万全区)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)

广州市(增城区、番禺区、南沙区、花都区、越秀区、海珠区、黄埔区、从化区、白云区、天河区、荔湾区)

黑河市(爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县、嫩江市)

重庆市(北碚区、丰都县、巫溪县、合川区、江津区、石柱土家族自治县、渝北区、忠县、璧山区、长寿区、万州区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、渝中区、綦江区、大渡口区、江北区、巴南区、武隆区、黔江区、大足区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、开州区、铜梁区、城口县、垫江县、沙坪坝区、南岸区、奉节县、永川区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、巫山县、南川区、梁平区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

遵义市(正安县、绥阳县、凤冈县、赤水市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、湄潭县、习水县、仁怀市、余庆县、播州区)

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呼和浩特市(回民区、玉泉区、和林格尔县、武川县、新城区、托克托县、清水河县、土默特左旗、赛罕区)

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西藏自治区

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张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县、民乐县)

济南市(济阳区、长清区、天桥区、商河县、平阴县、历下区、钢城区、历城区、章丘区、槐荫区、市中区、莱芜区)

临汾市(古县、永和县、大宁县、洪洞县、曲沃县、乡宁县、隰县、翼城县、蒲县、浮山县、侯马市、霍州市、吉县、安泽县、襄汾县、尧都区、汾西县)

香港特别行政区

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723