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连云港市(灌南县、海州区、东海县、赣榆区、连云区、灌云县)

黄冈市(武穴市、黄州区、蕲春县、黄梅县、浠水县、英山县、团风县、红安县、罗田县、麻城市)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

凉山彝族自治州(雷波县、越西县、会理市、木里藏族自治县、冕宁县、宁南县、盐源县、西昌市、普格县、昭觉县、布拖县、美姑县、喜德县、会东县、金阳县、德昌县、甘洛县)  益阳市(南县、桃江县、赫山区、沅江市、安化县、资阳区)

梧州市(藤县、蒙山县、苍梧县、岑溪市、长洲区、龙圩区、万秀区)

宁波市(鄞州区、余姚市、镇海区、象山县、北仑区、海曙区、宁海县、奉化区、江北区、慈溪市)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市)昭通市(威信县、彝良县、水富市、永善县、昭阳区、盐津县、鲁甸县、镇雄县、巧家县、绥江县、大关县)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)  岳阳市(平江县、云溪区、岳阳县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、华容县、君山区、湘阴县)

淄博市(沂源县、张店区、周村区、桓台县、淄川区、博山区、临淄区、高青县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

邢台市(平乡县、临西县、广宗县、巨鹿县、临城县、信都区、南和区、内丘县、南宫市、襄都区、宁晋县、隆尧县、清河县、任泽区、柏乡县、沙河市、新河县、威县)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、平湖市、南湖区、秀洲区、海盐县、桐乡市)

九江市(都昌县、庐山市、濂溪区、柴桑区、共青城市、瑞昌市、修水县、浔阳区、武宁县、彭泽县、永修县、湖口县、德安县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、南华县、禄丰市、永仁县、牟定县、姚安县、大姚县、双柏县、武定县)

无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、锡山区、滨湖区、惠山区)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、玉泉区、和林格尔县、回民区、托克托县、赛罕区、清水河县、新城区)

孝感市(大悟县、孝南区、云梦县、应城市、汉川市、安陆市、孝昌县)

安阳市(龙安区、北关区、殷都区、文峰区、安阳县、内黄县、汤阴县、林州市、滑县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、乌兰县、都兰县、德令哈市)

牡丹江市(绥芬河市、爱民区、宁安市、东宁市、西安区、海林市、阳明区、东安区、林口县、穆棱市)

庆阳市(正宁县、庆城县、西峰区、环县、镇原县、合水县、华池县、宁县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

商丘市(柘城县、睢阳区、睢县、永城市、宁陵县、虞城县、夏邑县、梁园区、民权县)

衢州市(柯城区、江山市、开化县、衢江区、常山县、龙游县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

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眉山市(丹棱县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、青神县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区)

石家庄市(行唐县、新华区、栾城区、赵县、正定县、井陉矿区、辛集市、元氏县、新乐市、鹿泉区、高邑县、裕华区、桥西区、平山县、晋州市、灵寿县、井陉县、无极县、深泽县、藁城区、长安区、赞皇县)

晋中市(太谷区、平遥县、祁县、寿阳县、昔阳县、和顺县、榆社县、左权县、灵石县、介休市、榆次区)  嘉峪关市

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍城县、巩留县、昭苏县、伊宁市、特克斯县、尼勒克县、奎屯市、新源县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

郴州市(宜章县、安仁县、临武县、汝城县、苏仙区、桂东县、北湖区、嘉禾县、永兴县、桂阳县、资兴市)

铁岭市(开原市、银州区、调兵山市、西丰县、清河区、铁岭县、昌图县)榆林市(绥德县、清涧县、吴堡县、靖边县、横山区、米脂县、榆阳区、佳县、子洲县、府谷县、神木市、定边县)

黄山市(休宁县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县、歙县)  萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)

沈阳市(苏家屯区、法库县、铁西区、于洪区、沈河区、康平县、新民市、和平区、浑南区、辽中区、大东区、沈北新区、皇姑区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

广西壮族自治区海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

吉安市(万安县、永丰县、青原区、吉水县、峡江县、井冈山市、安福县、永新县、遂川县、泰和县、新干县、吉州区、吉安县)

揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)

温州市(乐清市、文成县、鹿城区、瑞安市、龙湾区、瓯海区、永嘉县、平阳县、龙港市、苍南县、洞头区、泰顺县)

襄阳市(保康县、襄州区、樊城区、老河口市、谷城县、襄城区、枣阳市、南漳县、宜城市)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区、清水县、武山县)

金华市(金东区、浦江县、东阳市、义乌市、永康市、武义县、兰溪市、磐安县、婺城区)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、金台区、太白县、渭滨区、麟游县、凤县、眉县、凤翔区、陇县、千阳县、岐山县)

达州市(大竹县、万源市、开江县、宣汉县、渠县、达川区、通川区)

百色市(靖西市、田东县、平果市、田林县、田阳区、右江区、西林县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、凌云县、德保县)

杭州市(上城区、西湖区、萧山区、建德市、临安区、桐庐县、滨江区、拱墅区、富阳区、余杭区、钱塘区、临平区、淳安县)

大庆市(龙凤区、让胡路区、林甸县、红岗区、大同区、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)

南宁市(江南区、邕宁区、武鸣区、青秀区、横州市、马山县、上林县、兴宁区、西乡塘区、宾阳县、隆安县、良庆区)

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大理白族自治州(剑川县、南涧彝族自治县、永平县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、洱源县、鹤庆县、祥云县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县)

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绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、三台县、盐亭县、游仙区、平武县、江油市、梓潼县、安州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。