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阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、福海县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市)
赣州市(上犹县、定南县、信丰县、会昌县、寻乌县、宁都县、全南县、崇义县、石城县、安远县、南康区、于都县、瑞金市、兴国县、赣县区、龙南市、章贡区、大余县)
商丘市(睢阳区、梁园区、宁陵县、虞城县、民权县、睢县、永城市、夏邑县、柘城县)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县) 青岛市(平度市、莱西市、即墨区、城阳区、胶州市、黄岛区、市北区、崂山区、市南区、李沧区)
石家庄市(井陉县、新华区、新乐市、元氏县、桥西区、长安区、深泽县、赵县、栾城区、灵寿县、无极县、藁城区、行唐县、晋州市、辛集市、赞皇县、井陉矿区、平山县、正定县、鹿泉区、裕华区、高邑县)
盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
乐山市(马边彝族自治县、沙湾区、夹江县、五通桥区、沐川县、犍为县、市中区、井研县、峨边彝族自治县、金口河区、峨眉山市) 六安市(裕安区、金安区、金寨县、霍邱县、叶集区、舒城县、霍山县)
绵阳市(盐亭县、涪城区、安州区、游仙区、江油市、平武县、三台县、梓潼县、北川羌族自治县)
永州市(江永县、东安县、道县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、新田县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、宁远县)
锡林郭勒盟(正镶白旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市)
钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)
定西市(通渭县、安定区、漳县、岷县、陇西县、渭源县、临洮县)
宁波市(北仑区、余姚市、慈溪市、镇海区、鄞州区、江北区、象山县、海曙区、奉化区、宁海县)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、永靖县、临夏县、广河县)
鞍山市(千山区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)
枣庄市(峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市、薛城区)
郑州市(惠济区、中牟县、新密市、管城回族区、中原区、二七区、新郑市、荥阳市、巩义市、金水区、登封市、上街区)
柳州市(城中区、鱼峰区、柳江区、柳北区、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县)
南通市(通州区、崇川区、海安市、如皋市、启东市、如东县、海门区)
日喀则市(仁布县、萨嘎县、亚东县、南木林县、定结县、吉隆县、桑珠孜区、白朗县、仲巴县、谢通门县、定日县、岗巴县、康马县、萨迦县、江孜县、昂仁县、拉孜县、聂拉木县)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)
咸阳市(乾县、武功县、彬州市、永寿县、秦都区、礼泉县、长武县、旬邑县、三原县、杨陵区、淳化县、渭城区、兴平市、泾阳县)
伊春市(铁力市、南岔县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、乌翠区、汤旺县、金林区、友好区、丰林县)
昌都市(江达县、类乌齐县、察雅县、芒康县、卡若区、八宿县、贡觉县、洛隆县、左贡县、边坝县、丁青县)
绍兴市(新昌县、上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区)
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三明市(大田县、清流县、尤溪县、将乐县、明溪县、三元区、建宁县、沙县区、泰宁县、永安市、宁化县)
楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、姚安县、永仁县、元谋县、楚雄市、南华县、大姚县、武定县、禄丰市)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县) 海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区)
宣城市(广德市、绩溪县、郎溪县、泾县、宣州区、旌德县、宁国市)
长沙市(宁乡市、望城区、岳麓区、开福区、雨花区、长沙县、天心区、芙蓉区、浏阳市)
朝阳市(朝阳县、凌源市、北票市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)岳阳市(临湘市、岳阳楼区、君山区、华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县、汨罗市)
东营市(垦利区、广饶县、利津县、东营区、河口区) 武汉市(青山区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、洪山区、江夏区、汉南区、江汉区、东西湖区、硚口区、新洲区、汉阳区、武昌区)
张家口市(涿鹿县、康保县、尚义县、阳原县、桥西区、张北县、崇礼区、蔚县、沽源县、万全区、宣化区、怀安县、桥东区、下花园区、怀来县、赤城县)
湖州市(安吉县、南浔区、德清县、吴兴区、长兴县)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)衡水市(景县、武强县、饶阳县、深州市、安平县、冀州区、武邑县、枣强县、桃城区、故城县、阜城县)
泰州市(兴化市、姜堰区、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市)
晋中市(左权县、祁县、昔阳县、灵石县、和顺县、榆社县、太谷区、介休市、寿阳县、榆次区、平遥县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、凤凰县、永顺县、吉首市、保靖县、古丈县、泸溪县)
四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)
山南市(错那市、扎囊县、乃东区、桑日县、贡嘎县、琼结县、措美县、隆子县、加查县、浪卡子县、洛扎县、曲松县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、茫崖市)
漳州市(云霄县、诏安县、龙文区、长泰区、芗城区、东山县、平和县、华安县、南靖县、漳浦县、龙海区)
德州市(陵城区、夏津县、禹城市、平原县、齐河县、武城县、乐陵市、宁津县、临邑县、德城区、庆云县)
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玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、称多县、杂多县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)
拉萨市(当雄县、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、城关区、林周县、墨竹工卡县、达孜区)
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。