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钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、纳溪区、叙永县、合江县、泸县、古蔺县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)  张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县)

甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、舟曲县、碌曲县、临潭县、卓尼县、迭部县、合作市)

益阳市(资阳区、桃江县、沅江市、赫山区、安化县、南县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

镇江市(润州区、丹徒区、句容市、扬中市、丹阳市、京口区)  枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区)

衢州市(衢江区、常山县、江山市、龙游县、柯城区、开化县)

吉林市(桦甸市、舒兰市、船营区、磐石市、昌邑区、丰满区、永吉县、龙潭区、蛟河市)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、梁溪区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、集宁区、兴和县、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗)

三明市(大田县、泰宁县、宁化县、明溪县、建宁县、尤溪县、将乐县、三元区、沙县区、清流县、永安市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

渭南市(蒲城县、临渭区、合阳县、富平县、大荔县、潼关县、华州区、白水县、华阴市、韩城市、澄城县)

开封市(通许县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、顺河回族区、杞县、祥符区、禹王台区)

铁岭市(昌图县、开原市、清河区、西丰县、铁岭县、调兵山市、银州区)

阿里地区(革吉县、札达县、措勤县、改则县、日土县、普兰县、噶尔县)

绵阳市(梓潼县、江油市、涪城区、三台县、北川羌族自治县、平武县、游仙区、安州区、盐亭县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、洮南市、通榆县)

上海市(宝山区、长宁区、崇明区、金山区、浦东新区、静安区、徐汇区、闵行区、奉贤区、松江区、黄浦区、虹口区、嘉定区、普陀区、青浦区、杨浦区)

拉萨市(林周县、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、城关区、达孜区、墨竹工卡县)

济源市

济宁市(泗水县、兖州区、微山县、梁山县、嘉祥县、曲阜市、任城区、鱼台县、金乡县、邹城市、汶上县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

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菏泽市(牡丹区、定陶区、单县、鄄城县、东明县、巨野县、成武县、曹县、郓城县)

兰州市(红古区、皋兰县、永登县、榆中县、西固区、城关区、安宁区、七里河区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、杂多县、玉树市、曲麻莱县)

三沙市(西沙区、南沙区)  攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、东区、米易县)

定西市(岷县、漳县、临洮县、陇西县、渭源县、通渭县、安定区)

安阳市(汤阴县、林州市、安阳县、文峰区、殷都区、内黄县、龙安区、北关区、滑县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)永州市(新田县、冷水滩区、东安县、双牌县、江永县、蓝山县、祁阳市、宁远县、零陵区、道县、江华瑶族自治县)

郑州市(管城回族区、金水区、中原区、惠济区、荥阳市、二七区、上街区、新密市、新郑市、登封市、中牟县、巩义市)  玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、江川区、澄江市、通海县、易门县、峨山彝族自治县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区、钟楼区)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、振兴区)揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)

抚顺市(东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区、望花区)

大同市(天镇县、灵丘县、阳高县、云州区、浑源县、左云县、平城区、云冈区、新荣区、广灵县)

香港特别行政区

佳木斯市(桦南县、前进区、抚远市、同江市、向阳区、东风区、汤原县、富锦市、桦川县、郊区)

西安市(莲湖区、长安区、新城区、临潼区、阎良区、雁塔区、高陵区、碑林区、未央区、周至县、蓝田县、鄠邑区、灞桥区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、怀仁市、朔城区、平鲁区)

泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区、肥城市)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、波密县、工布江达县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、康乐县、东乡族自治县)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县)

西藏自治区

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。