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崇左市(天等县、江州区、大新县、龙州县、宁明县、凭祥市、扶绥县)

楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、元谋县、永仁县、南华县、禄丰市、姚安县、楚雄市、牟定县、武定县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

双鸭山市(宝山区、饶河县、宝清县、岭东区、友谊县、尖山区、四方台区、集贤县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、珲春市、汪清县、图们市、龙井市、和龙市、安图县)

大庆市(肇源县、肇州县、让胡路区、萨尔图区、林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区)

嘉峪关市

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、金川县、小金县、理县、若尔盖县、茂县、松潘县、黑水县、马尔康市、壤塘县、九寨沟县、汶川县、红原县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)  宣城市(宁国市、旌德县、泾县、广德市、绩溪县、郎溪县、宣州区)

洛阳市(洛宁县、瀍河回族区、嵩县、老城区、洛龙区、新安县、宜阳县、孟津区、涧西区、西工区、栾川县、伊川县、偃师区、汝阳县)

包头市(青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、固阳县、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区)

济宁市(嘉祥县、微山县、兖州区、鱼台县、汶上县、曲阜市、泗水县、邹城市、梁山县、任城区、金乡县)

昭通市(鲁甸县、盐津县、永善县、大关县、威信县、水富市、彝良县、巧家县、昭阳区、绥江县、镇雄县)

淮南市(八公山区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区、潘集区、田家庵区)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区)

吉林市(永吉县、船营区、丰满区、舒兰市、蛟河市、昌邑区、桦甸市、龙潭区、磐石市)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

青岛市(即墨区、市南区、莱西市、城阳区、李沧区、平度市、崂山区、黄岛区、市北区、胶州市)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、荣县、富顺县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

盐城市(东台市、滨海县、射阳县、响水县、盐都区、建湖县、亭湖区、阜宁县、大丰区)

邵阳市(绥宁县、邵阳县、邵东市、新邵县、洞口县、大祥区、城步苗族自治县、新宁县、武冈市、隆回县、双清区、北塔区)

南宁市(马山县、横州市、邕宁区、青秀区、武鸣区、江南区、宾阳县、良庆区、上林县、隆安县、兴宁区、西乡塘区)

南阳市(桐柏县、淅川县、卧龙区、镇平县、南召县、新野县、宛城区、邓州市、社旗县、西峡县、方城县、内乡县、唐河县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市)

怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、洪江市、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

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贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

五指山市(昌江黎族自治县、临高县、定安县、万宁市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、文昌市、东方市、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、屯昌县)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、江川区、易门县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县)  安阳市(北关区、滑县、汤阴县、林州市、龙安区、殷都区、文峰区、内黄县、安阳县)

平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、华亭市、庄浪县、静宁县、灵台县)

济源市

郴州市(汝城县、临武县、桂东县、资兴市、永兴县、北湖区、嘉禾县、宜章县、安仁县、苏仙区、桂阳县)海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

温州市(瓯海区、文成县、洞头区、苍南县、泰顺县、平阳县、鹿城区、瑞安市、永嘉县、乐清市、龙港市、龙湾区)  宁德市(古田县、霞浦县、蕉城区、屏南县、福鼎市、柘荣县、福安市、周宁县、寿宁县)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、比如县、安多县、索县、班戈县、色尼区、双湖县、申扎县)

绥化市(肇东市、海伦市、兰西县、青冈县、明水县、庆安县、望奎县、安达市、北林区、绥棱县)

鸡西市(滴道区、城子河区、密山市、麻山区、恒山区、鸡东县、梨树区、虎林市、鸡冠区)六安市(裕安区、霍山县、金寨县、霍邱县、叶集区、金安区、舒城县)

乐山市(沙湾区、犍为县、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县、市中区、峨眉山市、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、井研县)

德州市(武城县、庆云县、德城区、乐陵市、齐河县、禹城市、临邑县、平原县、夏津县、陵城区、宁津县)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

沈阳市(辽中区、浑南区、大东区、铁西区、于洪区、苏家屯区、沈河区、法库县、皇姑区、新民市、康平县、和平区、沈北新区)

澳门特别行政区

长沙市(宁乡市、天心区、岳麓区、望城区、长沙县、雨花区、开福区、浏阳市、芙蓉区)

商丘市(永城市、虞城县、柘城县、睢县、梁园区、民权县、宁陵县、睢阳区、夏邑县)

新余市(分宜县、渝水区)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

黄冈市(团风县、红安县、浠水县、罗田县、英山县、武穴市、黄州区、麻城市、蕲春县、黄梅县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区、柯桥区)

烟台市(牟平区、福山区、龙口市、芝罘区、莱山区、栖霞市、莱阳市、海阳市、招远市、蓬莱区、莱州市)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。