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眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、丹棱县、青神县、彭山区)

邢台市(平乡县、柏乡县、内丘县、临西县、威县、南宫市、信都区、隆尧县、沙河市、巨鹿县、广宗县、清河县、宁晋县、任泽区、临城县、新河县、南和区、襄都区)

佳木斯市(富锦市、抚远市、汤原县、同江市、桦南县、郊区、向阳区、前进区、桦川县、东风区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、山城区、淇滨区)  银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、永宁县)

河池市(金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、南丹县、东兰县)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、合作市、夏河县、碌曲县、迭部县、临潭县、玛曲县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)石家庄市(栾城区、藁城区、长安区、平山县、新乐市、新华区、正定县、赞皇县、裕华区、高邑县、桥西区、行唐县、无极县、灵寿县、深泽县、辛集市、赵县、鹿泉区、井陉县、晋州市、井陉矿区、元氏县)

武汉市(汉阳区、黄陂区、青山区、洪山区、硚口区、江岸区、江夏区、新洲区、蔡甸区、江汉区、东西湖区、武昌区、汉南区)  长沙市(雨花区、宁乡市、浏阳市、天心区、开福区、岳麓区、望城区、长沙县、芙蓉区)

宜昌市(当阳市、点军区、远安县、枝江市、猇亭区、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、夷陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县)

晋中市(太谷区、左权县、寿阳县、榆社县、祁县、昔阳县、介休市、和顺县、灵石县、榆次区、平遥县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

肇庆市(端州区、德庆县、封开县、四会市、高要区、广宁县、鼎湖区、怀集县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

上饶市(万年县、广信区、横峰县、信州区、婺源县、铅山县、余干县、弋阳县、广丰区、德兴市、玉山县、鄱阳县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区)

台州市(温岭市、天台县、黄岩区、临海市、三门县、路桥区、玉环市、仙居县、椒江区)

湖州市(吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区、德清县)

韶关市(浈江区、翁源县、仁化县、始兴县、武江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、曲江区、南雄市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

焦作市(山阳区、修武县、沁阳市、解放区、马村区、博爱县、温县、中站区、孟州市、武陟县)

定西市(岷县、临洮县、陇西县、安定区、通渭县、渭源县、漳县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区)

鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、海城市、铁西区、台安县)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、通城县、咸安区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、霍城县、霍尔果斯市、伊宁市、特克斯县、尼勒克县、巩留县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市)

庆阳市(正宁县、西峰区、合水县、镇原县、环县、宁县、庆城县、华池县)

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邵阳市(邵阳县、双清区、新宁县、邵东市、新邵县、大祥区、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、武冈市、绥宁县、洞口县)

包头市(青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、东河区、石拐区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、恩施市、来凤县、咸丰县、利川市、鹤峰县、宣恩县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

衡水市(桃城区、枣强县、阜城县、安平县、故城县、饶阳县、景县、冀州区、深州市、武强县、武邑县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗)

吕梁市(汾阳市、文水县、交城县、孝义市、离石区、岚县、兴县、临县、方山县、中阳县、柳林县、石楼县、交口县)孝感市(安陆市、云梦县、大悟县、汉川市、应城市、孝昌县、孝南区)

重庆市(梁平区、忠县、秀山土家族苗族自治县、长寿区、江津区、渝北区、渝中区、南川区、武隆区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、开州区、璧山区、巫溪县、大足区、南岸区、永川区、丰都县、荣昌区、九龙坡区、江北区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、城口县、沙坪坝区、潼南区、铜梁区、北碚区、万州区、合川区、奉节县、石柱土家族自治县、黔江区、垫江县、大渡口区、涪陵区、云阳县)  宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县)

平凉市(泾川县、华亭市、静宁县、庄浪县、崇信县、崆峒区、灵台县)

朝阳市(朝阳县、龙城区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)

宣城市(郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县、泾县、广德市、宁国市)锦州市(古塔区、义县、凌河区、太和区、北镇市、凌海市、黑山县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、且末县、和静县、和硕县、轮台县、若羌县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县)

天津市(南开区、河西区、西青区、河北区、和平区、滨海新区、宁河区、静海区、东丽区、津南区、红桥区、河东区、北辰区、宝坻区、蓟州区、武清区)

五指山市(琼海市、文昌市、白沙黎族自治县、定安县、澄迈县、乐东黎族自治县、屯昌县、临高县、昌江黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、信宜市、化州市)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

南平市(浦城县、政和县、武夷山市、邵武市、建阳区、松溪县、顺昌县、光泽县、延平区、建瓯市)

山南市(贡嘎县、曲松县、扎囊县、乃东区、洛扎县、桑日县、加查县、浪卡子县、错那市、措美县、隆子县、琼结县)

吉安市(峡江县、遂川县、万安县、泰和县、永新县、青原区、吉州区、吉水县、永丰县、新干县、井冈山市、安福县、吉安县)

三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

大同市(平城区、云州区、左云县、灵丘县、新荣区、天镇县、广灵县、浑源县、阳高县、云冈区)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

南宁市(宾阳县、马山县、上林县、江南区、良庆区、邕宁区、武鸣区、兴宁区、西乡塘区、青秀区、隆安县、横州市)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

莆田市(秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县、涵江区)

　　来源：壹度Pro

　　文|Ekko

　　排版|小博

　　4月3日，东鹏饮料向港交所递交招股书，正式启动A+H股两地上市进程。

　　这家手握33亿净利润、账上躺着近百亿现金的功能饮料巨头，用实际行动打破了“不差钱就不上市”的资本市场惯例。这场看似“反常”的资本动作背后，藏着中国饮料巨头在存量竞争时代的战略焦虑。

　　翻开2024年财报，东鹏饮料的业绩堪称耀眼：158.39亿元营收同比激增40.36%，净利润33.27亿元同比大涨63.09%，这样的增速在消费品行业实属罕见。在企业仍保持高速增长期时，着急到港股二次上市，看似想通过资本助力规模扩张，实则暗藏战略深意。

　　一方面，中国功能饮料市场早已是刺刀见红的红海，红牛、乐虎、体质能量（中沃）等品牌割据市场，让过度依赖单一产品的东鹏饮料风险日益凸显（2024年东鹏特饮单品，在东鹏饮料的总营收中占比超85%）。

　　另一方面，据尼尔森数据显示，2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。

　　当产品不断向赛道增长天花板迫近时，东鹏此番赴港上市，要向投资者讲好两个故事：一是如何打破大单品依赖，构建多元化产品矩阵；二是如何将国内成功经验复制到全球。

　　至少从目前动作看，东鹏饮料已推出0糖版特饮、电解质水等新品，但市场反响尚未达预期，同时2024年境外营收占比不足3%，海外布局仍处于试水阶段，打破大单品依赖和全球化都言之尚早。

　　值得一提的是，尽管资本市场对“增收又增利”的优质标的向来慷慨，但也会对“故事大于实质”的概念炒作保持警惕。东鹏能否在募资后有效提升研发投入（2024年研发费用率仅1.2%），能否构建适应全球市场的供应链体系，这些都将成为影响其估值的核心要素。

　　同时，站在A+H股的新起点，东鹏饮料面临的不仅是资本舞台的升级，更是从区域龙头向国际品牌的蜕变考验，这些问题的答案，或许才是决定此次赴港上市成败的关键。

　　| 卡位“大碗低价”，从错位竞争中爬出的巨兽 |

　　据天眼查信息显示，东鹏饮料集团成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的主导产品。目前，东鹏特饮在我国能量饮料市场占有率排名第二。

　　回溯东鹏饮料在中国功能饮料市场的竞争史，以及大单品“东鹏特饮”的诞生，本质是一部“错位突围”的生存启示录。

　　当红牛用“困了累了喝红牛”的广告语筑起高端化壁垒，当乐虎等本土品牌试图在渠道上贴身肉搏时，东鹏饮料却在行业的裂缝中找到了独特的生长路径——左手挥舞“大碗低价”的大旗，右手接住泰国天丝与华彬集团的红牛商标内斗红利，在看似铁板一块的市场中，开辟出了属于自己的天地。

　　2016年，是天赐良机的一年。这一年，泰国天丝与华彬集团围绕红牛商标归属的拉锯战正式打响，双方的内斗对不但使占据功能饮料绝对霸主地位的红牛陷入战略摇摆，并由此引发了产品迭代放缓和渠道渗透力减弱等一系列连锁反应，公开数据显示，2016-2020年红牛在中国的销售额增速从15%骤降至3%，市占率从63%缩水至47%。

　　这场持续至今仍悬而未决的法律博弈，却给东鹏饮创造了切入市场的窗口期，在敏锐地捕捉到这一战略机遇后，东鹏饮料以“农村包围城市”的路径快速渗透——主攻红牛忽视的加油站、便利店及下沉市场，瞄准有高效提神刚需，又对价格敏感的货车司机、外卖骑手等蓝领群体，并以6元/500ml的东鹏特饮（红牛当时售价约为6元/250ml）杀入市场，靠着“价格持平，容量翻倍”的性价比策略，奇袭了红牛把控薄弱的市场，俘获了首批种子用户。

　　但这还远远不够，东鹏饮料顺势在全国高速服务区投放了10万组冰柜，并推出“扫码领红包”活动，进一步锁定卡车司机等核心消费群体，提升品牌知名度。

　　从最终的结果来看，东鹏饮料的策略无疑是成功的，与同期红牛在市场占有率上的节节败退相比，数据显示，东鹏特饮上市初期，在华南地区的铺货率三年内提升70%，销量增速连续三年超过30%。同时，在2015-2020年间，东鹏特饮市占率由5.6%一路飙升至20.2%，硬生生在红牛的领地中切割出一片“低价大容量”的新战场。

　　只是斗转星移，对于眼下东鹏饮料这头“巨兽”来说，曾经的新战场容量正在坍塌，而这或许也是东鹏付港股上市的另一重考量。

　　一方面，随着红牛商标纠纷趋缓，华彬集团推出“战马”、泰国天丝授权国内生产的红牛安奈吉、以及引入进口红牛等多个“红牛系”产品，当年的空白市场，正在被更加垂直的产品填满。

　　更严峻的是，东鹏基本盘的蓝领市场正在萎缩。以其中具有代表性的货车司机群体为例，据交通部的数据显示，2016年全国有3000万名货车司机，而四年后的2020年，这一数字变为了1728万名，下降趋势明显。

　　受众群体萎缩的同时，东鹏饮料对东鹏特饮单一品类的重度依赖，又进一步降低了自身的抗风险能力。据东鹏饮料2024年财报显示，全年实现营业收入158.39亿元，其中“东鹏特饮”所在的能量饮料业务实现营收133.04亿元，超80%的占比，也折射出新品类突破的紧迫性。

　　最后则是“大碗低价”的护城河正在失效，当乐虎、体质能量等品牌纷纷推出大容量包装，当元气森林等新消费品牌用“0糖”概念切入功能饮料赛道，单纯的“低价+大份量”不再具备独特性。

　　当“红牛内斗”的东风与“蓝领红利”潮水退去时，东鹏饮料这头从裂缝中生长出的巨兽，终究要在完全竞争的市场丛林中，重新锻造属于自己的生存法则。

　　| 股东套现、理财套利与经销商承压， 

　　谁在为千亿神话买单？ |

　　当东鹏饮料的股价在2024年初冲上200元大关，市值突破千亿，二级市场狂欢不止时，其背后的资本操作开始引发更多人关注。

　　这家靠功能性饮料发家的企业，通过股东高位套现、资金池套利、渠道压货三重奏，将增长的代价悄然转嫁到股民与经销商身上。其财报里持续飘红的营收数据下，是一场关于资本腾挪与渠道压榨的真实寓言。

　　2022年5月，东鹏饮料上市刚满一年，解禁潮拉开序幕，作为上市时持股9%的重要股东——天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（下称天津君正）开启了“减持狂飙”模式，并在2022年至2024年两年时间内，累计进行了五轮减持，自东鹏饮料身上套现37.93亿元，这一数字超过了东鹏饮料2024年全年净利润（33.27亿元），是2024年东鹏饮料用于产品研发投入的42倍（2024年东鹏研发费用仅0.63亿元）。

　　在股东密集减持套现的同时，东鹏特饮展现了高超的“财务炼金术”。

　　截至2024年末，公司账面货币资金56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，其他非流动金融资产3.77亿元，债权投资36.72亿元，合计有超140亿元“现金等价物”趴在账上，它们成为公司“低息借款+高息理财”的本金。

　　2023-2024年，东鹏委托理财金额分别达63.2亿元、139.07亿元，同期投资收益分别为1.42亿元、9531.59万元，与之对应，同期短期借款规模从29.96亿元飙升至65.51亿元，据财报显示，2024年母公司利息净收入高达5亿元，占当期净利润的15%——卖饮料辛辛苦苦干一年，不如理财赚得多。

　　与此同时，经销商还在承担东鹏特饮的增长压力。财报显示，2024年东鹏饮料合同负债达到47.61亿元，同比增长83%。其中预收货款为28.97亿元，同比增135%；应付销售返利与折扣达到18.64亿元，同比增长35%，这一数据的另一面是，东鹏饮料通过返利政策和“春节备货”“新品推广”等活动，刺激经销商囤货。

　　但压货策略的副作用正在显现，2024年公司存货较期初增长87.84%，明显高于营收40.63%的同比增速。

　　| 多元化、国际化 

　　东鹏饮料第二增长曲线在哪？ |

　　无论是从2023年确立“全国全面发展，培育第二曲线”的发展战略，推出东鹏补水啦、东鹏大咖、鹏友上茶、海岛椰椰汁、VIVI鸡尾酒等新品，还是2024年提出“全面实施1+6多品类战略”，亦或是迈向全球化的新征程，都折射出东鹏饮料在营收破百亿后对增长的渴望与焦虑。

　　在培育第二曲线上，从东鹏饮料2024年财报中可以看到，是取得了一定成绩的，以“东鹏补水啦”为代表的电解质饮料版块，营业收入14.95亿元，同比激增280.37%，收入占比从3.49%提升至9.45%。

　　但“东鹏补水啦”上市两年便解锁“10亿单品”成就的另一面，则是赛道内的劲敌环伺，以元气森林旗下的“外星人”电解质水作为参照，同样是两年时间，其年销售额在2023年已经达到了35亿元，并凭借47%的市占率稳居行业第一，这也意味着剩下53%的市占率由宝矿力水特、尖叫等品牌分食，留给“东鹏补水啦”的份额增长空间十分有限。

　　且从2024年全年财报来看，“东鹏补水啦”29.72%的毛利率，也远低于能量饮料产品48.25%的毛利率。

　　事实上，在“东鹏补水啦”之外，“1+6战略”中的其他品类面临的挑战更大。比如，“东鹏气泡特饮”在气泡水的红海市场中被元气森林、喜茶等品牌压制；再比如无糖茶饮料“鹏友上茶”，面临三得利、东方树叶的强势围剿。

　　从本质上来讲，东鹏的新品类扩张，更像是从成熟市场的头部品牌中虎口夺食，能否跑出下一个“10亿大单品”尚不明晰，但持续的高强度投入是必不可少的。

　　一个最显见的例子便是，东鹏饮料销售费用不断攀升，据财报显示，2024年，销售费用为26.8亿元，较去年同期增长37.09%，其中，除了因扩大销售规模，销售人员增加导致的职工薪酬支出增加因素外，另外两个主要原因分别是加大宣传投入导致的广告宣传费增长和增加冰柜导致的渠道推广费增长。

　　当国内市场寻求突破面临不断挑战时，东鹏饮料将增长的期望抛向了海外市场，据其招股书显示，港股IPO所募集的资金中，25%将用于海外市场拓展。

　　只是，想通过出海换取增长，道阻且长。以东鹏饮料出海的重点区域之一东南亚为例，在曼谷7-11便利店，货架上红牛（泰国原产）、魔爪、卡拉宝等品牌占据功能饮料的大量的陈列位置，留给东鹏特饮的空间有限；其次，当地盘根错节的经销商体系已经被国际品牌深耕多年，如何在海外构建起庞大的经销商体系，也是摆在东鹏饮料面前不小的挑战。

　　更棘手的问题还有，不同国家对饮品健康标准和含糖量标准的差异化，或也为东鹏饮料的全球化落地添上了一些变量，比如，据中国香港卫生署数据显示，东鹏特饮每100g含糖量13.3g，远超当地“高糖饮料”7.5g/100mL的标准，而显然，当地消费者对高糖饮料的态度，将直接决定相关饮品在该市场的销量表现。

　　当“1+6多品类战略”未成规模，当海外市场2024年全年营收不到5000万，资本市场开始意识到，东鹏饮料全球化的“二次创业”远比想象中艰难——而此刻启动港股IPO，或许正是为这场需要长期烧钱的战略攻坚战储备粮草。

　　| 结语 |

　　东鹏饮料的逆袭，本质上是功能饮料行业的一场“去魅”——当品牌光环被剥离，消费者最终为性价比买单。港股IPO能给它带来弹药，却解决不了核心问题：如何在红牛的阴影和价格战的泥潭里，找到属于自己的确定性增长。

　　或许答案不在东南亚的冰柜里，也不在资本市场的PPT上，而是在那些县城网吧、工地小卖部、货车司机的后座上——那里藏着东鹏真正的护城河，也藏着它未来最大的隐忧。

　　来源：投基摸狗

　　今天就说一个事情：大哥护盘，沪深300为首的蓝筹指数九阳了，但是游资也没闲着，借着港股休市，开始炒作规模小的港股ETF和限购的QDII的LOF了。

　　这就有点“你打你的，我打我的”的意味，互不干扰。

　　图一、图二和图三，“国家队”护盘沪深300，上证50等等蓝筹股，九阳神功了，当然上证指数今天微微收跌，但是整体来说不影响整体近期走强的大趋势。

　　这就验证了我说的沪深300就是当下最核心的中国资产，你懂了吧。

　　个人猜测国家队的意思是：全球资本市场资产震荡，股、债、汇、黄金石油都有波动，那么如果有个资产出现趋势性行情，那么千军万马来相见，大家都是来赚钱的，有能涨的肯定都来了。

　　当然个人瞎猜的。

　　国家队搭台，游资也没闲着，炒作规模小的港股ETF和限购的QDII的LOF，都是T0的，当天可以买卖多次，看到风险不对劲，就可以溜。

　　1、港股休市。

　　本周末是复活节假期，美股是今日休市，港股更狠，今天和下周一休市，港股休市，那么涉及港股的相关基金就是可以场内交易，无法申购，多个体量不大的港股ETF今天被炒作了，图四、图五、图六。

　　没事，下周一还可以炒作一天。

　　2、限购的QDII

　　还是找限购的QDII，QDII额度紧缺，图七、图八。