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东营市(垦利区、河口区、利津县、广饶县、东营区)

衡水市(安平县、武强县、景县、武邑县、冀州区、阜城县、桃城区、故城县、枣强县、饶阳县、深州市)

漳州市(华安县、南靖县、诏安县、龙文区、漳浦县、云霄县、龙海区、芗城区、东山县、长泰区、平和县)

崇左市(天等县、宁明县、大新县、凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县)  海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、五华区、官渡区、安宁市、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区)

宁德市(古田县、福鼎市、蕉城区、周宁县、福安市、寿宁县、柘荣县、霞浦县、屏南县)

铜仁市(德江县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)  许昌市(鄢陵县、建安区、禹州市、襄城县、魏都区、长葛市)

常州市(新北区、武进区、天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市)

中山市

泰安市(新泰市、东平县、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区)

长沙市(望城区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、岳麓区、开福区)

烟台市(福山区、莱山区、龙口市、蓬莱区、海阳市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱阳市、招远市、牟平区)

宜宾市(屏山县、叙州区、兴文县、江安县、珙县、筠连县、高县、翠屏区、长宁县、南溪区)

厦门市(海沧区、思明区、湖里区、集美区、同安区、翔安区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

拉萨市(城关区、当雄县、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、达孜区)

临沂市(平邑县、郯城县、兰陵县、罗庄区、沂水县、沂南县、兰山区、河东区、临沭县、莒南县、费县、蒙阴县)

滨州市(无棣县、博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、沾化区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、牙克石市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

广州市(黄埔区、花都区、荔湾区、越秀区、南沙区、番禺区、白云区、增城区、天河区、海珠区、从化区)

营口市(西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市)

盐城市(建湖县、亭湖区、大丰区、滨海县、盐都区、响水县、阜宁县、东台市、射阳县)

唐山市(开平区、乐亭县、丰润区、玉田县、路北区、迁安市、遵化市、古冶区、曹妃甸区、迁西县、滦州市、丰南区、滦南县、路南区)

阜阳市(颍州区、阜南县、界首市、颍泉区、临泉县、颍上县、颍东区、太和县)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)

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景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

周口市(项城市、扶沟县、鹿邑县、商水县、西华县、郸城县、淮阳区、沈丘县、川汇区、太康县)

沧州市(献县、泊头市、运河区、沧县、河间市、吴桥县、孟村回族自治县、东光县、任丘市、新华区、黄骅市、南皮县、青县、盐山县、海兴县、肃宁县)  六安市(舒城县、霍山县、叶集区、裕安区、霍邱县、金寨县、金安区)

洛阳市(伊川县、老城区、偃师区、栾川县、洛龙区、宜阳县、西工区、孟津区、洛宁县、新安县、汝阳县、涧西区、瀍河回族区、嵩县)

徐州市(丰县、泉山区、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、沛县、云龙区、邳州市、新沂市、铜山区)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、康乐县、东乡族自治县)益阳市(资阳区、赫山区、桃江县、安化县、南县、沅江市)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)  大同市(天镇县、云冈区、阳高县、左云县、浑源县、新荣区、平城区、灵丘县、云州区、广灵县)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

金昌市(金川区、永昌县)

青岛市(市南区、市北区、李沧区、崂山区、城阳区、莱西市、平度市、黄岛区、胶州市、即墨区)大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、宾川县、云龙县、鹤庆县、南涧彝族自治县、弥渡县、祥云县、洱源县、大理市)

滁州市(定远县、明光市、南谯区、凤阳县、来安县、全椒县、天长市、琅琊区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

上海市(虹口区、闵行区、普陀区、杨浦区、静安区、长宁区、奉贤区、宝山区、崇明区、黄浦区、徐汇区、金山区、松江区、浦东新区、嘉定区、青浦区)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、华龙区、濮阳县、南乐县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、北票市、双塔区、龙城区)

连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、海州区、连云区、灌南县)

西宁市(城东区、湟中区、城西区、城中区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县)

商洛市(镇安县、柞水县、山阳县、丹凤县、商南县、商州区、洛南县)

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开封市(祥符区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、顺河回族区、通许县、龙亭区、杞县、禹王台区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、辽阳县、灯塔市、宏伟区、文圣区)

石河子市(昆玉市、新星市、白杨市、可克达拉市、北屯市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市、铁门关市)

四平市(梨树县、铁西区、铁东区、双辽市、伊通满族自治县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。