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全国服务区域：
天津市(河北区、东丽区、静海区、宁河区、北辰区、蓟州区、滨海新区、和平区、西青区、南开区、武清区、红桥区、河西区、津南区、河东区、宝坻区)
那曲市(安多县、申扎县、比如县、色尼区、双湖县、聂荣县、巴青县、嘉黎县、班戈县、尼玛县、索县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)
北京市(海淀区、房山区、朝阳区、顺义区、平谷区、密云区、大兴区、西城区、怀柔区、通州区、丰台区、延庆区、昌平区、门头沟区、东城区、石景山区)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
宜宾市(南溪区、屏山县、兴文县、高县、长宁县、珙县、江安县、翠屏区、筠连县、叙州区)
泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、海陵区、泰兴市、靖江市)
沈阳市(铁西区、于洪区、沈北新区、大东区、皇姑区、新民市、沈河区、辽中区、法库县、和平区、浑南区、苏家屯区、康平县)
漳州市(龙文区、云霄县、龙海区、漳浦县、平和县、诏安县、华安县、南靖县、东山县、芗城区、长泰区)
三沙市(西沙区、南沙区)
来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、合山市、兴宾区)
松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)
中山市
徐州市(泉山区、鼓楼区、云龙区、邳州市、沛县、贾汪区、新沂市、丰县、铜山区、睢宁县)
镇江市(扬中市、句容市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区、海城市、铁西区、千山区)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)
泸州市(叙永县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、合江县、泸县)
赣州市(会昌县、安远县、寻乌县、信丰县、定南县、上犹县、瑞金市、宁都县、兴国县、南康区、章贡区、大余县、崇义县、全南县、龙南市、石城县、于都县、赣县区)
湛江市(廉江市、麻章区、遂溪县、霞山区、吴川市、徐闻县、雷州市、赤坎区、坡头区)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、永顺县、保靖县、凤凰县、龙山县、泸溪县)
新疆维吾尔自治区
商丘市(宁陵县、民权县、永城市、睢县、柘城县、梁园区、夏邑县、虞城县、睢阳区)
合肥市(肥东县、肥西县、蜀山区、庐江县、庐阳区、长丰县、瑶海区、巢湖市、包河区)
大连市(西岗区、普兰店区、金州区、甘井子区、旅顺口区、庄河市、中山区、沙河口区、瓦房店市、长海县)
梅州市(梅县区、兴宁市、梅江区、平远县、大埔县、蕉岭县、丰顺县、五华县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)
保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)
临沂市(河东区、罗庄区、兰陵县、临沭县、沂南县、沂水县、莒南县、兰山区、平邑县、郯城县、蒙阴县、费县)
辽阳市(弓长岭区、宏伟区、太子河区、灯塔市、辽阳县、白塔区、文圣区)
江门市(恩平市、台山市、江海区、蓬江区、新会区、开平市、鹤山市)
宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县、萧县)
马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、和县、雨山区、含山县)
昆明市(官渡区、富民县、安宁市、嵩明县、盘龙区、宜良县、晋宁区、呈贡区、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县)
十堰市(竹溪县、茅箭区、房县、郧西县、竹山县、张湾区、郧阳区、丹江口市)
西藏自治区
东莞市
楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、大姚县、元谋县、南华县、禄丰市、牟定县、姚安县、永仁县、楚雄市)
惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)
衡阳市(衡东县、衡山县、祁东县、衡南县、常宁市、南岳区、石鼓区、蒸湘区、珠晖区、衡阳县、雁峰区、耒阳市)
三门峡市(卢氏县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市、渑池县)
香港特别行政区
茂名市(信宜市、电白区、高州市、茂南区、化州市)
邢台市(南宫市、临西县、平乡县、清河县、南和区、广宗县、任泽区、新河县、宁晋县、襄都区、内丘县、隆尧县、信都区、沙河市、临城县、柏乡县、威县、巨鹿县)
云浮市(新兴县、郁南县、云城区、云安区、罗定市)
保定市(定州市、满城区、望都县、莲池区、曲阳县、安国市、博野县、涞源县、容城县、阜平县、清苑区、唐县、涞水县、顺平县、高阳县、雄县、安新县、涿州市、高碑店市、蠡县、徐水区、易县、定兴县、竞秀区)
上海市(青浦区、奉贤区、松江区、普陀区、虹口区、崇明区、静安区、黄浦区、徐汇区、浦东新区、长宁区、杨浦区、金山区、宝山区、嘉定区、闵行区)
湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)
绵阳市(盐亭县、平武县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、江油市、三台县、涪城区、梓潼县)
丹东市(振安区、振兴区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区)
内蒙古自治区
吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
清远市(清新区、连南瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市)
泉州市(晋江市、金门县、洛江区、石狮市、惠安县、安溪县、丰泽区、泉港区、德化县、鲤城区、永春县、南安市)
铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)
扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、邗江区、江都区、高邮市)
双鸭山市(四方台区、岭东区、宝清县、宝山区、友谊县、集贤县、饶河县、尖山区)
运城市(临猗县、新绛县、夏县、闻喜县、垣曲县、永济市、盐湖区、芮城县、平陆县、稷山县、河津市、绛县、万荣县)
铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)
长治市(上党区、潞城区、平顺县、武乡县、长子县、沁源县、襄垣县、潞州区、壶关县、黎城县、屯留区、沁县)
三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)
济宁市(金乡县、梁山县、曲阜市、汶上县、鱼台县、泗水县、邹城市、微山县、兖州区、嘉祥县、任城区)
海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)
日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)
长春市(双阳区、农安县、二道区、榆树市、绿园区、德惠市、公主岭市、宽城区、朝阳区、九台区、南关区)
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襄阳市(樊城区、谷城县、老河口市、南漳县、保康县、宜城市、枣阳市、襄城区、襄州区)
佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)
许昌市(魏都区、长葛市、禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县)
深圳市(南山区、光明区、福田区、罗湖区、龙岗区、盐田区、龙华区、坪山区、宝安区)
通化市(通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、东昌区、二道江区、集安市)
渭南市(潼关县、蒲城县、韩城市、富平县、白水县、华州区、澄城县、临渭区、大荔县、合阳县、华阴市)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、绿春县、蒙自市、弥勒市、泸西县、个旧市、河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、红河县、建水县)
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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
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武汉市(武昌区、硚口区、青山区、汉阳区、江汉区、洪山区、江夏区、汉南区、东西湖区、新洲区、蔡甸区、江岸区、黄陂区)
文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。
证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。
香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。
券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。
业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。
政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。
宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。
估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。
外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。
吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。
沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。
李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员
证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
李梓豪SAC编号:S1440524070018
新闻结尾
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