做他的裸模(高H)|传承千年的历史与艺术瑰宝。
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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、弥勒市、建水县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、开远市、元阳县、屏边苗族自治县)
信阳市(平桥区、新县、固始县、淮滨县、光山县、息县、浉河区、潢川县、商城县、罗山县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)
六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)
宁德市(福安市、古田县、屏南县、霞浦县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、柘荣县、周宁县)
海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区)
昆明市(五华区、安宁市、石林彝族自治县、富民县、晋宁区、西山区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、呈贡区、官渡区、盘龙区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县)
焦作市(博爱县、中站区、武陟县、山阳区、沁阳市、马村区、修武县、孟州市、解放区、温县)
金华市(义乌市、东阳市、永康市、武义县、磐安县、婺城区、浦江县、兰溪市、金东区)
湛江市(吴川市、赤坎区、廉江市、徐闻县、麻章区、霞山区、雷州市、坡头区、遂溪县)
东莞市
湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、凯里市、黎平县、施秉县、天柱县、镇远县、榕江县、丹寨县、剑河县、雷山县、锦屏县、岑巩县、黄平县、三穗县、台江县、从江县)
日喀则市(拉孜县、江孜县、萨嘎县、南木林县、昂仁县、康马县、岗巴县、聂拉木县、谢通门县、定结县、萨迦县、桑珠孜区、吉隆县、亚东县、白朗县、仲巴县、仁布县、定日县)
玉林市(福绵区、玉州区、北流市、兴业县、陆川县、博白县、容县)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
赣州市(大余县、于都县、会昌县、信丰县、上犹县、全南县、瑞金市、赣县区、宁都县、定南县、南康区、寻乌县、安远县、石城县、章贡区、崇义县、兴国县、龙南市)
南充市(营山县、顺庆区、南部县、西充县、高坪区、阆中市、嘉陵区、仪陇县、蓬安县)
渭南市(蒲城县、合阳县、华阴市、韩城市、潼关县、富平县、华州区、澄城县、大荔县、白水县、临渭区)
佳木斯市(抚远市、东风区、同江市、向阳区、富锦市、桦川县、前进区、郊区、桦南县、汤原县)
衡阳市(衡东县、珠晖区、衡阳县、祁东县、耒阳市、雁峰区、衡山县、衡南县、石鼓区、南岳区、常宁市、蒸湘区)
益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、安化县、沅江市、南县)
开封市(通许县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、禹王台区、杞县、祥符区)
三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)
呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、海拉尔区、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区)
娄底市(新化县、娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市)
通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、集安市、辉南县、通化县、二道江区)
汉中市(略阳县、佛坪县、南郑区、宁强县、汉台区、勉县、留坝县、城固县、洋县、镇巴县、西乡县)
宝鸡市(千阳县、陈仓区、太白县、金台区、凤翔区、麟游县、渭滨区、岐山县、陇县、扶风县、凤县、眉县)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、恩施市、巴东县、利川市、咸丰县、鹤峰县、建始县)
儋州市
泉州市(鲤城区、晋江市、丰泽区、南安市、洛江区、安溪县、惠安县、永春县、金门县、石狮市、泉港区、德化县)
鸡西市(虎林市、鸡冠区、鸡东县、滴道区、密山市、麻山区、城子河区、梨树区、恒山区)
怀化市(中方县、溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、洪江市、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、会同县)
厦门市(海沧区、同安区、湖里区、集美区、翔安区、思明区)
林芝市(察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县、巴宜区、朗县)
惠州市(博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县、惠东县)
遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、船山区、安居区)
绥化市(安达市、明水县、海伦市、青冈县、绥棱县、庆安县、望奎县、北林区、兰西县、肇东市)
贵阳市(白云区、清镇市、开阳县、花溪区、息烽县、南明区、观山湖区、云岩区、乌当区、修文县)
枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市)
阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)
昌都市(洛隆县、卡若区、八宿县、贡觉县、丁青县、江达县、察雅县、左贡县、边坝县、类乌齐县、芒康县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
锡林郭勒盟(正蓝旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市)
西藏自治区
杭州市(桐庐县、拱墅区、滨江区、萧山区、钱塘区、西湖区、临平区、临安区、建德市、上城区、淳安县、富阳区、余杭区)
常德市(鼎城区、武陵区、澧县、桃源县、津市市、安乡县、石门县、汉寿县、临澧县)
西安市(碑林区、新城区、蓝田县、周至县、莲湖区、长安区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、阎良区、高陵区、雁塔区、未央区)
大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县、永平县、弥渡县、大理市、云龙县、巍山彝族回族自治县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县)
温州市(永嘉县、龙湾区、文成县、瓯海区、洞头区、乐清市、泰顺县、平阳县、龙港市、瑞安市、鹿城区、苍南县)
三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县、渑池县)
重庆市(北碚区、巫山县、万州区、南川区、江北区、綦江区、石柱土家族自治县、云阳县、合川区、奉节县、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、渝中区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、长寿区、城口县、垫江县、武隆区、九龙坡区、大足区、江津区、丰都县、巴南区、忠县、巫溪县、渝北区、铜梁区、永川区、南岸区、潼南区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、开州区、沙坪坝区)
朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、建平县、朝阳县、龙城区)
宁夏回族自治区
吉林市(船营区、龙潭区、磐石市、昌邑区、永吉县、桦甸市、丰满区、蛟河市、舒兰市)
喀什地区(英吉沙县、伽师县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、喀什市、疏附县、岳普湖县、泽普县、莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县)
拉萨市(城关区、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、林周县、曲水县)
临沧市(临翔区、镇康县、永德县、云县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
福州市(长乐区、永泰县、罗源县、仓山区、马尾区、福清市、台江区、闽侯县、连江县、鼓楼区、闽清县、平潭县、晋安区)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)
宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、同德县、贵德县)
酒泉市(敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)
台州市(临海市、仙居县、黄岩区、椒江区、路桥区、天台县、玉环市、温岭市、三门县)
双鸭山市(宝山区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县)
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兰州市(西固区、红古区、皋兰县、安宁区、城关区、七里河区、榆中县、永登县)
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大同市(新荣区、云州区、天镇县、灵丘县、阳高县、平城区、广灵县、云冈区、左云县、浑源县)
莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、罗甸县、龙里县、都匀市、独山县、三都水族自治县、贵定县、福泉市、长顺县、惠水县、瓮安县)
黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市)
内江市(威远县、市中区、资中县、东兴区、隆昌市)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、阿坝县、壤塘县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、小金县、茂县、金川县、若尔盖县、红原县、黑水县)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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