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舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)
衢州市(常山县、开化县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市)
北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)
白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)
济源市
汉中市(洋县、宁强县、城固县、勉县、南郑区、镇巴县、汉台区、佛坪县、西乡县、略阳县、留坝县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、凤凰县、永顺县、泸溪县、保靖县、龙山县)
绥化市(望奎县、北林区、明水县、庆安县、青冈县、兰西县、绥棱县、安达市、海伦市、肇东市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
洛阳市(偃师区、涧西区、宜阳县、老城区、栾川县、伊川县、新安县、汝阳县、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、西工区、嵩县、洛龙区)
泰州市(高港区、靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市)
西安市(未央区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、长安区、碑林区、临潼区、鄠邑区、雁塔区、新城区、高陵区、阎良区、周至县)
汕头市(金平区、澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、龙湖区、潮南区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
江门市(新会区、鹤山市、开平市、江海区、恩平市、台山市、蓬江区)
怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、会同县、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、巴东县、利川市、鹤峰县、建始县)
忻州市(静乐县、五寨县、宁武县、神池县、五台县、定襄县、岢岚县、河曲县、偏关县、保德县、繁峙县、原平市、忻府区、代县)
双鸭山市(岭东区、宝山区、尖山区、友谊县、集贤县、饶河县、四方台区、宝清县)
长沙市(芙蓉区、雨花区、宁乡市、长沙县、开福区、天心区、望城区、岳麓区、浏阳市)
崇左市(宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区、天等县)
昭通市(昭阳区、水富市、威信县、绥江县、彝良县、鲁甸县、永善县、大关县、盐津县、镇雄县、巧家县)
百色市(田东县、西林县、德保县、凌云县、那坡县、隆林各族自治县、右江区、靖西市、田林县、乐业县、田阳区、平果市)
茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)
乌兰察布市(卓资县、凉城县、四子王旗、集宁区、丰镇市、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、商都县)
黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、黄山区、祁门县、歙县、黟县)
乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、达坂城区、米东区、头屯河区、新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)
兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗)
漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)
扬州市(广陵区、仪征市、宝应县、高邮市、江都区、邗江区)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
儋州市
景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)
贵阳市(观山湖区、南明区、云岩区、白云区、花溪区、修文县、息烽县、清镇市、开阳县、乌当区)
通辽市(库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区)
蚌埠市(蚌山区、怀远县、五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县、淮上区)
惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)
赤峰市(巴林左旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、红山区、翁牛特旗、林西县、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、松山区)
五指山市(万宁市、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、定安县、乐东黎族自治县、文昌市、临高县、琼中黎族苗族自治县)
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丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)
成都市(青羊区、郫都区、蒲江县、锦江区、都江堰市、崇州市、成华区、金堂县、彭州市、新津区、温江区、大邑县、双流区、金牛区、武侯区、青白江区、邛崃市、龙泉驿区、新都区、简阳市)
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临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、临翔区)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、茫崖市、乌兰县)
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韶关市(新丰县、浈江区、仁化县、南雄市、翁源县、曲江区、武江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县)
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滨州市(阳信县、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区、沾化区、惠民县)
辽阳市(辽阳县、弓长岭区、白塔区、文圣区、宏伟区、太子河区、灯塔市)
嘉兴市(秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区、海宁市、平湖市、桐乡市)
专题:经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为,接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合,在关税豁免/暂缓窗口期内,非美贸易市场有望缓解出口压力,适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息;第二步是增量政策的再加码,可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇,但在关税冲突升级的逆风局下,为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性,前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末,房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%,制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%(其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%);金融部门杠杆率(资产方)也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来,我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看,中国处于正区间的上行通道中,反观美国却处于负区间的下行通道中,这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点,稳市场无疑是阻力最小的方向,我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:
第一步,拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上,从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见,“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内,非美贸易市场存在较大迂回空间,这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上,今年一季度经济的“开门红”,实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应,政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年,7月中美贸易摩擦升级,8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕,因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合,预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步,增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑,我们认为年中择机加码的增量政策可能包括:着力应对外部冲击下的就业风险,年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”,已在部分地方陆续落地的育儿补贴,加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业:“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%,相较于1-2月的5.9%进一步提升,说明今年开年工业生产进度偏快。其中,3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过,工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%,降幅略超季节性。分不同行业来看,产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业(如黑色冶炼、化纤、石油开采),而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业:“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%(1-2月为9.0%),继续高位上行,成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月,对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品;相较于去年3月,对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建:拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升,前者同比增速为12.6%(1-2月为10.0%),后者为5.9%(1-2月为5.6%)。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建,虽然广义基建三大板块增速均在上升,但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看,基建运行还是存在一些压力。从融资端来看,虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快,但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看,大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看,沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费:社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面,“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面,“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善,以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点,这都反映了政策的积极成效。
地产:“小阳春”和节后复工带动下,地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退,地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现,当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%;此外,3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地,房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者:民生证券陶川团队,来源:川阅全球宏观,原文标题:《5.4%后如何破逆风局?(民生宏观陶川团队)》,华尔街见闻有所删减
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新闻结尾
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