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十堰市(竹溪县、丹江口市、竹山县、郧西县、张湾区、房县、郧阳区、茅箭区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、金湖县、淮阴区、淮安区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

肇庆市(德庆县、封开县、高要区、四会市、怀集县、广宁县、端州区、鼎湖区)  赣州市(上犹县、石城县、章贡区、龙南市、瑞金市、赣县区、兴国县、安远县、大余县、于都县、寻乌县、会昌县、全南县、宁都县、南康区、定南县、崇义县、信丰县)

北京市(顺义区、海淀区、大兴区、朝阳区、西城区、平谷区、密云区、通州区、石景山区、房山区、丰台区、延庆区、东城区、怀柔区、昌平区、门头沟区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县)马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、和县、花山区、含山县)

朝阳市(凌源市、龙城区、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)  岳阳市(平江县、汨罗市、云溪区、华容县、岳阳楼区、岳阳县、君山区、湘阴县、临湘市)

抚州市(广昌县、东乡区、宜黄县、崇仁县、南城县、资溪县、乐安县、临川区、南丰县、黎川县、金溪县)

东莞市

西宁市(城东区、城中区、湟源县、城西区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县)

唐山市(开平区、丰润区、迁西县、路南区、遵化市、曹妃甸区、路北区、乐亭县、玉田县、丰南区、古冶区、滦南县、迁安市、滦州市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

金华市(永康市、金东区、磐安县、武义县、义乌市、婺城区、东阳市、浦江县、兰溪市)

南平市(松溪县、光泽县、建阳区、浦城县、延平区、建瓯市、政和县、顺昌县、武夷山市、邵武市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、安龙县、贞丰县、册亨县、普安县、兴仁市、望谟县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县)

广安市(邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区、广安区、武胜县)

太原市(万柏林区、杏花岭区、娄烦县、晋源区、阳曲县、古交市、清徐县、迎泽区、小店区、尖草坪区)

玉溪市(华宁县、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市)

菏泽市(定陶区、曹县、牡丹区、单县、郓城县、巨野县、鄄城县、东明县、成武县)

揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)

定西市(临洮县、渭源县、岷县、安定区、漳县、陇西县、通渭县)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、台前县)

周口市(沈丘县、淮阳区、鹿邑县、郸城县、西华县、太康县、川汇区、商水县、项城市、扶沟县)

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克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

大连市(旅顺口区、沙河口区、长海县、西岗区、庄河市、金州区、瓦房店市、中山区、甘井子区、普兰店区)  遵义市(正安县、余庆县、红花岗区、习水县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、播州区、凤冈县、仁怀市、绥阳县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县)

澳门特别行政区

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、丰镇市、凉城县、兴和县、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、化德县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、双辽市)连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、灌云县、东海县、海州区)

新乡市(原阳县、卫滨区、牧野区、红旗区、长垣市、凤泉区、延津县、卫辉市、获嘉县、新乡县、封丘县、辉县市)  镇江市(丹徒区、句容市、丹阳市、京口区、润州区、扬中市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

河池市(大化瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、都安瑶族自治县、凤山县)

孝感市(孝南区、大悟县、应城市、孝昌县、安陆市、云梦县、汉川市)咸宁市(赤壁市、通山县、咸安区、通城县、崇阳县、嘉鱼县)

南充市(高坪区、南部县、西充县、蓬安县、营山县、仪陇县、阆中市、嘉陵区、顺庆区)

柳州市(鱼峰区、鹿寨县、柳城县、柳江区、融安县、三江侗族自治县、柳北区、城中区、柳南区、融水苗族自治县)

通化市(辉南县、柳河县、二道江区、通化县、集安市、东昌区、梅河口市)

邢台市(巨鹿县、新河县、威县、信都区、宁晋县、柏乡县、沙河市、平乡县、内丘县、广宗县、南和区、临城县、清河县、任泽区、襄都区、南宫市、临西县、隆尧县)

阳泉市(平定县、郊区、城区、盂县、矿区)

通辽市(奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)

南宁市(横州市、马山县、邕宁区、兴宁区、上林县、西乡塘区、江南区、青秀区、良庆区、隆安县、宾阳县、武鸣区)

佳木斯市(前进区、同江市、抚远市、桦南县、郊区、东风区、向阳区、富锦市、桦川县、汤原县)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、屯昌县、万宁市、乐东黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、东方市、文昌市、琼海市)

铜仁市(碧江区、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区)

新余市(渝水区、分宜县)

常德市(津市市、临澧县、汉寿县、桃源县、澧县、武陵区、石门县、安乡县、鼎城区)

淄博市(临淄区、高青县、淄川区、桓台县、周村区、张店区、博山区、沂源县)

朔州市(朔城区、右玉县、应县、怀仁市、平鲁区、山阴县)

阜阳市(颍州区、太和县、颍上县、颍东区、颍泉区、阜南县、界首市、临泉县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：