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唐山市(路南区、遵化市、丰润区、滦南县、迁安市、开平区、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、迁西县、古冶区、丰南区、滦州市、路北区)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、海宁市、秀洲区、南湖区、海盐县、桐乡市)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县)

十堰市(竹溪县、郧西县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、张湾区、竹山县、房县)  鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、浚县、淇滨区)

温州市(龙湾区、瑞安市、苍南县、乐清市、文成县、平阳县、泰顺县、瓯海区、永嘉县、龙港市、洞头区、鹿城区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

达州市(宣汉县、通川区、万源市、开江县、达川区、大竹县、渠县)

朔州市(怀仁市、平鲁区、山阴县、朔城区、应县、右玉县)  抚顺市(抚顺县、望花区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县)

吕梁市(孝义市、交城县、中阳县、方山县、柳林县、离石区、石楼县、交口县、文水县、兴县、岚县、汾阳市、临县)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

商丘市(永城市、睢阳区、睢县、宁陵县、柘城县、梁园区、虞城县、民权县、夏邑县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、长顺县、瓮安县、福泉市、龙里县、都匀市、独山县、惠水县、罗甸县)

济宁市(微山县、梁山县、汶上县、任城区、兖州区、曲阜市、邹城市、鱼台县、嘉祥县、金乡县、泗水县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

汕头市(龙湖区、潮南区、南澳县、澄海区、濠江区、潮阳区、金平区)

宁夏回族自治区

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

武汉市(新洲区、汉阳区、蔡甸区、汉南区、武昌区、江岸区、江汉区、硚口区、东西湖区、青山区、洪山区、江夏区、黄陂区)

嘉峪关市

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

梅州市(大埔县、丰顺县、平远县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、梅县区、五华县)

烟台市(牟平区、福山区、招远市、龙口市、莱州市、栖霞市、海阳市、莱山区、蓬莱区、芝罘区、莱阳市)

宣城市(广德市、旌德县、泾县、宣州区、绩溪县、宁国市、郎溪县)

通化市(辉南县、通化县、二道江区、梅河口市、柳河县、集安市、东昌区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、黄平县、台江县、凯里市、镇远县、天柱县、黎平县、施秉县、锦屏县、榕江县、从江县、雷山县、麻江县、岑巩县、三穗县、剑河县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

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林芝市(米林市、朗县、墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区、察隅县)

葫芦岛市(龙港区、连山区、建昌县、绥中县、南票区、兴城市)

宝鸡市(陈仓区、陇县、太白县、扶风县、凤翔区、千阳县、金台区、麟游县、岐山县、渭滨区、凤县、眉县)

日喀则市(岗巴县、萨嘎县、仲巴县、康马县、亚东县、拉孜县、吉隆县、昂仁县、谢通门县、桑珠孜区、白朗县、江孜县、萨迦县、南木林县、定日县、聂拉木县、仁布县、定结县)  徐州市(铜山区、新沂市、睢宁县、沛县、云龙区、泉山区、丰县、贾汪区、鼓楼区、邳州市)

平顶山市(舞钢市、卫东区、汝州市、叶县、鲁山县、湛河区、新华区、宝丰县、石龙区、郏县)

临汾市(永和县、浮山县、吉县、乡宁县、大宁县、曲沃县、襄汾县、霍州市、侯马市、汾西县、洪洞县、尧都区、蒲县、隰县、古县、安泽县、翼城县)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、蚌山区、固镇县、五河县)衡阳市(祁东县、蒸湘区、常宁市、衡南县、耒阳市、衡东县、石鼓区、衡阳县、珠晖区、南岳区、衡山县、雁峰区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)  惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

焦作市(温县、解放区、山阳区、武陟县、孟州市、马村区、修武县、沁阳市、中站区、博爱县)

长春市(公主岭市、榆树市、九台区、朝阳区、农安县、二道区、宽城区、绿园区、双阳区、南关区、德惠市)威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

海东市(互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

营口市(站前区、盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、老边区)

白山市(浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、抚松县)

太原市(娄烦县、晋源区、小店区、杏花岭区、阳曲县、古交市、清徐县、尖草坪区、万柏林区、迎泽区)

丽水市(莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、庆元县、青田县、遂昌县、缙云县)

塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、额敏县、沙湾市)

东莞市

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

茂名市(信宜市、茂南区、化州市、高州市、电白区)

淄博市(临淄区、张店区、沂源县、周村区、博山区、桓台县、高青县、淄川区)

汉中市(洋县、勉县、城固县、宁强县、镇巴县、汉台区、留坝县、西乡县、略阳县、南郑区、佛坪县)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

庆阳市(合水县、庆城县、正宁县、华池县、镇原县、西峰区、环县、宁县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、南山区、兴山区、萝北县、向阳区、工农区、东山区)

漳州市(云霄县、龙海区、平和县、长泰区、华安县、漳浦县、芗城区、南靖县、诏安县、东山县、龙文区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。