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哈尔滨市(木兰县、松北区、尚志市、香坊区、巴彦县、五常市、通河县、方正县、道外区、依兰县、宾县、平房区、道里区、南岗区、双城区、延寿县、呼兰区、阿城区)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、姜堰区、靖江市、泰兴市)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、丹寨县、麻江县、雷山县、凯里市、三穗县、施秉县、榕江县、剑河县、天柱县、黄平县、岑巩县、从江县、镇远县、黎平县、台江县)

衡水市(枣强县、武邑县、故城县、饶阳县、深州市、冀州区、阜城县、桃城区、景县、武强县、安平县)  柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、融安县、柳城县、柳江区、城中区、柳北区)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、渭源县、陇西县、漳县、安定区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

上海市(崇明区、虹口区、闵行区、杨浦区、嘉定区、黄浦区、长宁区、宝山区、徐汇区、浦东新区、松江区、青浦区、奉贤区、金山区、静安区、普陀区)

厦门市(同安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区)  阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、青河县、福海县、富蕴县、阿勒泰市)

包头市(九原区、东河区、昆都仑区、固阳县、青山区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗)

淄博市(临淄区、张店区、高青县、沂源县、周村区、淄川区、博山区、桓台县)

宁波市(慈溪市、奉化区、北仑区、宁海县、海曙区、余姚市、象山县、江北区、鄞州区、镇海区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

伊春市(友好区、金林区、伊美区、铁力市、乌翠区、南岔县、大箐山县、丰林县、汤旺县、嘉荫县)

咸宁市(崇阳县、通城县、赤壁市、咸安区、通山县、嘉鱼县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

广西壮族自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

合肥市(长丰县、蜀山区、瑶海区、肥东县、庐江县、包河区、庐阳区、巢湖市、肥西县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城东区、湟中区、城西区、城中区、城北区)

陇南市(康县、成县、文县、宕昌县、武都区、两当县、西和县、礼县、徽县)

天津市(津南区、宝坻区、静海区、和平区、滨海新区、东丽区、河西区、北辰区、南开区、宁河区、河北区、红桥区、西青区、河东区、武清区、蓟州区)

潍坊市(坊子区、潍城区、寒亭区、寿光市、青州市、高密市、昌乐县、昌邑市、奎文区、安丘市、临朐县、诸城市)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)

庆阳市(正宁县、庆城县、宁县、镇原县、环县、西峰区、合水县、华池县)

邵阳市(洞口县、大祥区、邵东市、绥宁县、北塔区、城步苗族自治县、双清区、隆回县、邵阳县、新宁县、武冈市、新邵县)

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绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、安州区、三台县、梓潼县、平武县、盐亭县、江油市、游仙区)

玉林市(福绵区、陆川县、北流市、兴业县、博白县、容县、玉州区)

昌都市(类乌齐县、左贡县、丁青县、八宿县、察雅县、贡觉县、江达县、洛隆县、卡若区、边坝县、芒康县)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、西湖区、进贤县、南昌县、新建区、安义县、东湖区、青山湖区)  贵阳市(白云区、南明区、息烽县、修文县、观山湖区、乌当区、云岩区、清镇市、开阳县、花溪区)

延安市(吴起县、志丹县、富县、子长市、宝塔区、黄龙县、洛川县、延长县、延川县、黄陵县、甘泉县、安塞区、宜川县)

嘉峪关市

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)毕节市(纳雍县、赫章县、大方县、七星关区、织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县、山丹县)  来宾市(兴宾区、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县)

长沙市(雨花区、开福区、芙蓉区、望城区、宁乡市、岳麓区、天心区、长沙县、浏阳市)

黄冈市(浠水县、英山县、黄梅县、麻城市、红安县、罗田县、蕲春县、武穴市、团风县、黄州区)

六安市(金寨县、霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、裕安区、舒城县)盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、镶黄旗、正蓝旗)

银川市(金凤区、永宁县、灵武市、西夏区、兴庆区、贺兰县)

泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、泸县)

马鞍山市(和县、花山区、雨山区、博望区、当涂县、含山县)

佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

襄阳市(枣阳市、谷城县、襄州区、襄城区、樊城区、宜城市、保康县、老河口市、南漳县)

西藏自治区

伊犁哈萨克自治州(新源县、伊宁县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、巩留县、霍城县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、富锦市、抚远市、向阳区、前进区、同江市、东风区、郊区、汤原县)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、海宁市、南湖区)

淮南市(八公山区、大通区、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、凤台县)

济源市

宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县、萧县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)

宜春市(袁州区、丰城市、铜鼓县、上高县、靖安县、宜丰县、万载县、高安市、奉新县、樟树市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。