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绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区、新昌县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县、吉首市)

北京市(顺义区、密云区、平谷区、门头沟区、东城区、延庆区、朝阳区、房山区、昌平区、丰台区、怀柔区、西城区、大兴区、海淀区、石景山区、通州区)  山南市(曲松县、措美县、桑日县、琼结县、隆子县、乃东区、加查县、贡嘎县、浪卡子县、扎囊县、洛扎县、错那市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、巴东县、利川市、恩施市、建始县、宣恩县、鹤峰县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

渭南市(白水县、潼关县、华阴市、澄城县、韩城市、合阳县、华州区、临渭区、蒲城县、大荔县、富平县)  邵阳市(绥宁县、新邵县、邵东市、洞口县、邵阳县、双清区、城步苗族自治县、隆回县、武冈市、大祥区、新宁县、北塔区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、和龙市、延吉市、图们市、敦化市、龙井市、珲春市)

辽阳市(文圣区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、白塔区、辽阳县)

马鞍山市(博望区、当涂县、花山区、和县、雨山区、含山县)

林芝市(工布江达县、波密县、墨脱县、朗县、察隅县、米林市、巴宜区)

三明市(尤溪县、明溪县、大田县、将乐县、沙县区、清流县、宁化县、三元区、建宁县、永安市、泰宁县)

达州市(渠县、开江县、万源市、达川区、宣汉县、通川区、大竹县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、新源县、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、霍城县)

伊春市(伊美区、汤旺县、丰林县、乌翠区、铁力市、嘉荫县、友好区、金林区、南岔县、大箐山县)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、电白区、茂南区)

无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、宜兴市、锡山区、滨湖区、新吴区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

九江市(庐山市、濂溪区、德安县、浔阳区、修水县、柴桑区、彭泽县、都昌县、湖口县、武宁县、瑞昌市、永修县、共青城市)

雅安市(天全县、芦山县、荥经县、汉源县、宝兴县、石棉县、雨城区、名山区)

黄山市(黄山区、黟县、祁门县、歙县、休宁县、徽州区、屯溪区)

深圳市(南山区、福田区、宝安区、坪山区、龙岗区、光明区、盐田区、龙华区、罗湖区)

东莞市

襄阳市(枣阳市、南漳县、樊城区、襄城区、谷城县、保康县、老河口市、宜城市、襄州区)

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阿克苏地区(新和县、乌什县、阿瓦提县、拜城县、温宿县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县、库车市)

绥化市(肇东市、庆安县、兰西县、海伦市、明水县、安达市、北林区、绥棱县、望奎县、青冈县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县)

石家庄市(辛集市、正定县、行唐县、无极县、长安区、栾城区、平山县、裕华区、深泽县、井陉矿区、藁城区、新乐市、高邑县、桥西区、赞皇县、灵寿县、井陉县、元氏县、赵县、晋州市、鹿泉区、新华区)  盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

青岛市(黄岛区、胶州市、莱西市、李沧区、市南区、平度市、城阳区、崂山区、市北区、即墨区)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县)

随州市(随县、曾都区、广水市)宁德市(蕉城区、霞浦县、福安市、屏南县、古田县、周宁县、柘荣县、福鼎市、寿宁县)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、东区、盐边县)  哈尔滨市(平房区、五常市、延寿县、依兰县、双城区、呼兰区、松北区、宾县、道里区、通河县、阿城区、尚志市、南岗区、方正县、香坊区、木兰县、道外区、巴彦县)

上饶市(玉山县、广丰区、信州区、德兴市、余干县、万年县、铅山县、广信区、弋阳县、横峰县、婺源县、鄱阳县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、册亨县、安龙县、晴隆县、兴仁市、贞丰县、兴义市)

南通市(启东市、崇川区、如东县、海安市、海门区、通州区、如皋市)钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

天水市(秦州区、清水县、张家川回族自治县、武山县、甘谷县、麦积区、秦安县)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、称多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

咸阳市(泾阳县、秦都区、旬邑县、渭城区、长武县、兴平市、三原县、彬州市、武功县、乾县、淳化县、永寿县、杨陵区、礼泉县)

西安市(蓝田县、周至县、高陵区、长安区、临潼区、雁塔区、莲湖区、阎良区、鄠邑区、未央区、新城区、碑林区、灞桥区)

白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、靖宇县)

衡阳市(石鼓区、衡南县、常宁市、祁东县、衡东县、衡山县、雁峰区、蒸湘区、珠晖区、衡阳县、南岳区、耒阳市)

锦州市(北镇市、黑山县、凌河区、凌海市、古塔区、义县、太和区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、湘东区、莲花县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、千山区、立山区、海城市、台安县、铁东区)

廊坊市(安次区、大城县、香河县、固安县、文安县、广阳区、霸州市、三河市、大厂回族自治县、永清县)

大连市(长海县、庄河市、西岗区、普兰店区、金州区、沙河口区、中山区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市)

东营市(东营区、河口区、广饶县、利津县、垦利区)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、清城区、清新区、连州市、阳山县)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。