注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！

400电话：123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各观看免费《今日汇总》

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各区点热线观看免费《今日发布》

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！电话

7天观看免费人工电话为您、注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！电话区域：

新疆维吾尔自治区

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

西安市(新城区、未央区、长安区、高陵区、雁塔区、临潼区、鄠邑区、碑林区、莲湖区、灞桥区、周至县、蓝田县、阎良区)

沈阳市(辽中区、沈北新区、皇姑区、于洪区、和平区、新民市、法库县、沈河区、大东区、浑南区、康平县、铁西区、苏家屯区)  香港特别行政区

芜湖市(无为市、南陵县、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、湾沚区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

达州市(大竹县、开江县、达川区、宣汉县、万源市、通川区、渠县)温州市(永嘉县、苍南县、平阳县、龙港市、洞头区、泰顺县、龙湾区、瓯海区、瑞安市、鹿城区、乐清市、文成县)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云城区、云安区)  深圳市(宝安区、福田区、坪山区、龙岗区、罗湖区、光明区、盐田区、南山区、龙华区)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、且末县、尉犁县、库尔勒市、和静县、和硕县、博湖县、若羌县)

呼伦贝尔市(牙克石市、阿荣旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、玉泉区、清水河县、回民区、土默特左旗、托克托县、武川县、赛罕区)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、固镇县、五河县、怀远县、禹会区、蚌山区)

德阳市(绵竹市、罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区、中江县)

阿克苏地区(新和县、库车市、阿克苏市、拜城县、温宿县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、沙雅县)

乐山市(犍为县、井研县、峨边彝族自治县、市中区、五通桥区、夹江县、金口河区、峨眉山市、沐川县、马边彝族自治县、沙湾区)

济宁市(金乡县、汶上县、鱼台县、曲阜市、微山县、泗水县、兖州区、梁山县、邹城市、任城区、嘉祥县)

和田地区(和田市、于田县、墨玉县、和田县、策勒县、洛浦县、皮山县、民丰县)

鹤岗市(绥滨县、工农区、萝北县、向阳区、兴安区、东山区、兴山区、南山区)

扬州市(邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、江都区、高邮市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、保靖县、花垣县、永顺县、泸溪县、古丈县、凤凰县)

黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、五大连池市)

忻州市(代县、保德县、定襄县、神池县、宁武县、原平市、繁峙县、静乐县、忻府区、河曲县、偏关县、岢岚县、五寨县、五台县)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市、南湖区、嘉善县、海宁市)

宁波市(海曙区、慈溪市、宁海县、鄞州区、镇海区、江北区、象山县、余姚市、奉化区、北仑区)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县、萧县)

400电话：123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！电话

7天观看免费人工电话为您、注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！中心2025已更新(今日/推荐)

注射器放屁眼里灌注牛奶_感受每一帧画面背后的情感与故事！电话区域：

丽水市(缙云县、云和县、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、龙泉市、青田县、松阳县、莲都区)

焦作市(马村区、孟州市、修武县、博爱县、山阳区、中站区、武陟县、解放区、沁阳市、温县)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、平川区、会宁县)

江门市(江海区、台山市、新会区、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市)  攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

渭南市(临渭区、白水县、合阳县、华州区、澄城县、韩城市、蒲城县、潼关县、华阴市、富平县、大荔县)

三沙市(南沙区、西沙区)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)南充市(营山县、阆中市、蓬安县、高坪区、南部县、嘉陵区、顺庆区、西充县、仪陇县)

石家庄市(晋州市、裕华区、井陉县、元氏县、行唐县、深泽县、栾城区、正定县、高邑县、鹿泉区、辛集市、桥西区、新华区、新乐市、井陉矿区、藁城区、赵县、赞皇县、长安区、无极县、平山县、灵寿县)  铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

阜阳市(太和县、界首市、颍州区、颍东区、颍上县、颍泉区、临泉县、阜南县)巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

通化市(通化县、二道江区、柳河县、集安市、辉南县、梅河口市、东昌区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区、台安县、铁东区、铁西区)

昭通市(昭阳区、威信县、镇雄县、绥江县、鲁甸县、盐津县、巧家县、水富市、永善县、大关县、彝良县)

榆林市(神木市、绥德县、清涧县、榆阳区、佳县、子洲县、横山区、吴堡县、府谷县、定边县、靖边县、米脂县)

黄冈市(麻城市、团风县、英山县、武穴市、黄梅县、蕲春县、黄州区、罗田县、红安县、浠水县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

重庆市(长寿区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、忠县、沙坪坝区、巫山县、渝北区、南岸区、武隆区、潼南区、北碚区、城口县、石柱土家族自治县、江北区、丰都县、铜梁区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、万州区、渝中区、大足区、荣昌区、永川区、江津区、开州区、云阳县、南川区、垫江县、巴南区、綦江区、黔江区、巫溪县、涪陵区、大渡口区、奉节县、梁平区、合川区)

长春市(九台区、绿园区、朝阳区、榆树市、德惠市、二道区、宽城区、农安县、公主岭市、南关区、双阳区)

咸阳市(秦都区、兴平市、乾县、武功县、渭城区、杨陵区、礼泉县、彬州市、长武县、三原县、淳化县、永寿县、旬邑县、泾阳县)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、铁力市、汤旺县、伊美区、友好区、大箐山县、丰林县、南岔县、金林区)

邯郸市(魏县、峰峰矿区、临漳县、丛台区、武安市、涉县、复兴区、曲周县、邯山区、大名县、广平县、肥乡区、成安县、馆陶县、磁县、鸡泽县、邱县、永年区)

崇左市(大新县、天等县、凭祥市、江州区、宁明县、龙州县、扶绥县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。