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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)

松原市(宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

南通市(如东县、海门区、崇川区、如皋市、海安市、启东市、通州区)

嘉峪关市  泉州市(金门县、安溪县、晋江市、南安市、洛江区、永春县、丰泽区、德化县、泉港区、石狮市、惠安县、鲤城区)

保定市(博野县、容城县、莲池区、易县、雄县、望都县、清苑区、竞秀区、高阳县、涿州市、定兴县、徐水区、高碑店市、安新县、阜平县、涞源县、唐县、蠡县、满城区、顺平县、曲阳县、定州市、涞水县、安国市)

伊春市(铁力市、友好区、乌翠区、金林区、嘉荫县、南岔县、汤旺县、伊美区、大箐山县、丰林县)

淄博市(张店区、沂源县、高青县、周村区、淄川区、桓台县、临淄区、博山区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、文山市、砚山县、广南县、麻栗坡县、丘北县、马关县)  昌都市(丁青县、边坝县、贡觉县、芒康县、类乌齐县、左贡县、察雅县、洛隆县、八宿县、卡若区、江达县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

承德市(双桥区、隆化县、双滦区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县)

秦皇岛市(山海关区、抚宁区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、北戴河区)

广西壮族自治区

肇庆市(德庆县、高要区、端州区、封开县、广宁县、鼎湖区、四会市、怀集县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、新昌县、诸暨市、上虞区、越城区)

三沙市(西沙区、南沙区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

常州市(金坛区、武进区、新北区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

福州市(永泰县、长乐区、台江区、福清市、仓山区、闽清县、闽侯县、罗源县、平潭县、马尾区、晋安区、连江县、鼓楼区)

漳州市(龙海区、龙文区、平和县、长泰区、东山县、云霄县、南靖县、华安县、诏安县、芗城区、漳浦县)

银川市(贺兰县、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区、灵武市)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、新星市、图木舒克市、双河市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市)

张家口市(沽源县、赤城县、宣化区、怀来县、张北县、康保县、桥东区、尚义县、崇礼区、怀安县、桥西区、涿鹿县、阳原县、万全区、下花园区、蔚县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

广元市(旺苍县、利州区、昭化区、剑阁县、朝天区、苍溪县、青川县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

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双鸭山市(集贤县、宝山区、饶河县、尖山区、四方台区、岭东区、友谊县、宝清县)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)

镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市、京口区、句容市)

孝感市(云梦县、孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、应城市)  包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、固阳县)

信阳市(罗山县、商城县、浉河区、潢川县、固始县、息县、平桥区、淮滨县、光山县、新县)

通辽市(霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)洛阳市(西工区、瀍河回族区、孟津区、伊川县、老城区、新安县、嵩县、涧西区、栾川县、宜阳县、汝阳县、偃师区、洛龙区、洛宁县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏县)  陇南市(文县、宕昌县、武都区、康县、礼县、成县、徽县、西和县、两当县)

榆林市(靖边县、神木市、子洲县、定边县、米脂县、佳县、吴堡县、横山区、清涧县、绥德县、府谷县、榆阳区)

玉林市(容县、兴业县、陆川县、北流市、玉州区、博白县、福绵区)

新余市(分宜县、渝水区)庆阳市(宁县、合水县、镇原县、正宁县、庆城县、环县、西峰区、华池县)

泰州市(海陵区、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市)

南阳市(卧龙区、社旗县、邓州市、新野县、南召县、淅川县、西峡县、内乡县、镇平县、唐河县、方城县、桐柏县、宛城区)

德阳市(广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县、罗江区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城北区、城中区、湟源县、城西区)

六安市(霍山县、叶集区、裕安区、舒城县、金安区、霍邱县、金寨县)

衢州市(柯城区、衢江区、江山市、开化县、龙游县、常山县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、沙湾市、塔城市、乌苏市、裕民县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县、平桂区)

鹤岗市(南山区、兴安区、兴山区、东山区、工农区、绥滨县、萝北县、向阳区)

宁德市(屏南县、柘荣县、霞浦县、福安市、古田县、福鼎市、蕉城区、寿宁县、周宁县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、天元区、芦淞区、渌口区、石峰区、炎陵县、攸县、茶陵县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

南昌市(青云谱区、南昌县、红谷滩区、安义县、新建区、进贤县、青山湖区、西湖区、东湖区)

东营市(利津县、广饶县、河口区、垦利区、东营区)

常德市(汉寿县、武陵区、澧县、临澧县、鼎城区、桃源县、石门县、津市市、安乡县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。