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宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)

郴州市(北湖区、桂阳县、宜章县、安仁县、苏仙区、桂东县、临武县、永兴县、汝城县、嘉禾县、资兴市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

延安市(甘泉县、子长市、富县、延长县、延川县、宜川县、洛川县、吴起县、志丹县、黄陵县、安塞区、宝塔区、黄龙县)

中山市

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

上海市(崇明区、黄浦区、闵行区、青浦区、长宁区、浦东新区、杨浦区、嘉定区、奉贤区、松江区、金山区、虹口区、宝山区、徐汇区、静安区、普陀区)  玉林市(博白县、兴业县、北流市、陆川县、容县、玉州区、福绵区)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、新和县、库车市、乌什县、温宿县)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、南湖区、海宁市、桐乡市、海盐县、嘉善县)

汕头市(南澳县、龙湖区、金平区、潮阳区、濠江区、澄海区、潮南区)

洛阳市(偃师区、老城区、汝阳县、瀍河回族区、宜阳县、涧西区、孟津区、西工区、嵩县、洛龙区、栾川县、洛宁县、新安县、伊川县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、绿春县、建水县、蒙自市、石屏县、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、开远市)

台州市(黄岩区、三门县、温岭市、临海市、玉环市、仙居县、天台县、椒江区、路桥区)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

菏泽市(牡丹区、郓城县、鄄城县、成武县、巨野县、东明县、曹县、单县、定陶区)

滁州市(定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、天长市、来安县、全椒县、南谯区)

福州市(晋安区、罗源县、福清市、马尾区、平潭县、永泰县、闽清县、闽侯县、连江县、仓山区、台江区、长乐区、鼓楼区)

果洛藏族自治州(久治县、班玛县、达日县、玛多县、甘德县、玛沁县)

昌都市(丁青县、察雅县、八宿县、洛隆县、边坝县、贡觉县、类乌齐县、江达县、芒康县、左贡县、卡若区)

泰安市(泰山区、东平县、肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区)

成都市(新津区、武侯区、温江区、成华区、崇州市、简阳市、双流区、青白江区、龙泉驿区、新都区、锦江区、都江堰市、金牛区、大邑县、蒲江县、金堂县、青羊区、彭州市、邛崃市、郫都区)

阿勒泰地区(福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县)

宜宾市(屏山县、南溪区、兴文县、筠连县、珙县、叙州区、长宁县、江安县、翠屏区、高县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市)

永州市(江华瑶族自治县、零陵区、宁远县、新田县、蓝山县、东安县、祁阳市、江永县、双牌县、道县、冷水滩区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗)

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毕节市(七星关区、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、金沙县、纳雍县、赫章县)

黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县、黟县)

平凉市(崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县、泾川县、庄浪县、崇信县)

合肥市(长丰县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河区、肥东县、庐江县、肥西县、巢湖市)  石家庄市(元氏县、裕华区、藁城区、栾城区、灵寿县、辛集市、新乐市、高邑县、无极县、新华区、深泽县、行唐县、赵县、鹿泉区、赞皇县、正定县、晋州市、长安区、平山县、桥西区、井陉矿区、井陉县)

十堰市(丹江口市、郧西县、郧阳区、竹溪县、竹山县、张湾区、房县、茅箭区)

上饶市(弋阳县、信州区、广丰区、玉山县、铅山县、余干县、万年县、广信区、鄱阳县、德兴市、婺源县、横峰县)

韶关市(新丰县、翁源县、始兴县、武江区、浈江区、乳源瑶族自治县、仁化县、乐昌市、南雄市、曲江区)孝感市(安陆市、孝南区、大悟县、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县)

渭南市(潼关县、富平县、蒲城县、白水县、华阴市、合阳县、临渭区、大荔县、华州区、韩城市、澄城县)  苏州市(吴江区、姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区、太仓市、张家港市、昆山市、常熟市)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

定西市(安定区、陇西县、漳县、岷县、临洮县、通渭县、渭源县)长治市(黎城县、上党区、潞城区、襄垣县、沁源县、沁县、屯留区、长子县、潞州区、平顺县、壶关县、武乡县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、洱源县、大理市、祥云县、鹤庆县、永平县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县)

张家口市(桥东区、桥西区、宣化区、怀来县、尚义县、崇礼区、阳原县、康保县、沽源县、涿鹿县、下花园区、赤城县、万全区、张北县、怀安县、蔚县)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

濮阳市(范县、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县、华龙区)

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辽阳市(宏伟区、弓长岭区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区、白塔区)

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徐州市(铜山区、睢宁县、沛县、丰县、邳州市、泉山区、新沂市、贾汪区、云龙区、鼓楼区)

无锡市(新吴区、宜兴市、惠山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、锡山区)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

包头市(昆都仑区、九原区、青山区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、东河区)

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雅安市(汉源县、天全县、石棉县、宝兴县、荥经县、名山区、芦山县、雨城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。