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济南市(章丘区、济阳区、平阴县、长清区、历城区、槐荫区、历下区、钢城区、市中区、商河县、天桥区、莱芜区)

晋中市(榆次区、介休市、榆社县、寿阳县、平遥县、左权县、太谷区、昔阳县、和顺县、祁县、灵石县)

日喀则市(江孜县、拉孜县、白朗县、聂拉木县、谢通门县、仲巴县、昂仁县、萨迦县、萨嘎县、桑珠孜区、南木林县、定日县、仁布县、亚东县、吉隆县、岗巴县、定结县、康马县)

百色市(右江区、田林县、那坡县、靖西市、田阳区、田东县、隆林各族自治县、西林县、平果市、德保县、凌云县、乐业县)  黄山市(黟县、屯溪区、徽州区、歙县、黄山区、祁门县、休宁县)

贵阳市(花溪区、观山湖区、开阳县、清镇市、息烽县、乌当区、修文县、云岩区、南明区、白云区)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

衡阳市(雁峰区、衡山县、衡东县、祁东县、蒸湘区、衡阳县、南岳区、衡南县、石鼓区、常宁市、珠晖区、耒阳市)丽水市(庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、龙泉市、缙云县、云和县、青田县)

阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、青河县、福海县、布尔津县、阿勒泰市)  长春市(九台区、二道区、公主岭市、德惠市、榆树市、南关区、双阳区、绿园区、宽城区、朝阳区、农安县)

濮阳市(南乐县、华龙区、濮阳县、台前县、范县、清丰县)

延安市(宝塔区、洛川县、黄陵县、宜川县、富县、安塞区、吴起县、黄龙县、志丹县、甘泉县、延川县、子长市、延长县)

吕梁市(交城县、兴县、柳林县、离石区、文水县、孝义市、方山县、交口县、岚县、石楼县、临县、汾阳市、中阳县)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

焦作市(马村区、孟州市、山阳区、修武县、沁阳市、武陟县、中站区、解放区、温县、博爱县)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、句容市、丹徒区、丹阳市)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、织金县、纳雍县、七星关区、大方县)

凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、会理市、喜德县、美姑县、德昌县、越西县、西昌市、甘洛县、冕宁县、布拖县、普格县、盐源县、金阳县、宁南县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

西藏自治区

遵义市(红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、凤冈县、仁怀市、湄潭县、习水县、赤水市、绥阳县、正安县、桐梓县、播州区)

宝鸡市(扶风县、眉县、陈仓区、麟游县、陇县、凤翔区、岐山县、千阳县、太白县、金台区、凤县、渭滨区)

崇左市(天等县、龙州县、宁明县、江州区、凭祥市、扶绥县、大新县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、南湖区、平湖市、秀洲区、海宁市、嘉善县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区)

咸阳市(泾阳县、淳化县、杨陵区、永寿县、武功县、长武县、三原县、礼泉县、兴平市、旬邑县、秦都区、乾县、彬州市、渭城区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

保定市(容城县、清苑区、满城区、易县、唐县、涞源县、涞水县、顺平县、徐水区、莲池区、雄县、博野县、曲阳县、竞秀区、定州市、高碑店市、望都县、定兴县、安国市、高阳县、蠡县、安新县、涿州市、阜平县)

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定西市(岷县、通渭县、安定区、渭源县、漳县、陇西县、临洮县)

合肥市(庐阳区、包河区、瑶海区、庐江县、肥西县、巢湖市、肥东县、长丰县、蜀山区)

南通市(如皋市、如东县、海门区、海安市、通州区、崇川区、启东市)

菏泽市(曹县、鄄城县、定陶区、郓城县、成武县、巨野县、单县、东明县、牡丹区)  重庆市(酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、渝中区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、忠县、武隆区、涪陵区、北碚区、永川区、万州区、九龙坡区、梁平区、江北区、奉节县、渝北区、大渡口区、大足区、潼南区、璧山区、南岸区、荣昌区、城口县、云阳县、开州区、石柱土家族自治县、綦江区、南川区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、垫江县、巫山县、合川区、江津区、丰都县、巫溪县、沙坪坝区)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、绥中县、连山区、建昌县、南票区)

昆明市(西山区、五华区、官渡区、富民县、东川区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、晋宁区、安宁市、呈贡区、盘龙区、石林彝族自治县)

包头市(青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区、石拐区、固阳县)清远市(清新区、清城区、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县)

孝感市(应城市、汉川市、安陆市、大悟县、云梦县、孝南区、孝昌县)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

六安市(舒城县、裕安区、霍邱县、金安区、金寨县、叶集区、霍山县)巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区)

东营市(广饶县、利津县、垦利区、河口区、东营区)

益阳市(南县、桃江县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市)

乐山市(峨眉山市、沐川县、犍为县、金口河区、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、井研县、马边彝族自治县、市中区、夹江县)

铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、万山区、江口县、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、无为市、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

那曲市(比如县、申扎县、索县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、安多县、巴青县、双湖县、班戈县、尼玛县)

天津市(滨海新区、宝坻区、宁河区、河北区、南开区、河西区、东丽区、河东区、蓟州区、武清区、红桥区、和平区、北辰区、西青区、静海区、津南区)

鹤岗市(东山区、绥滨县、兴安区、向阳区、兴山区、萝北县、南山区、工农区)

儋州市

昭通市(昭阳区、盐津县、绥江县、水富市、彝良县、鲁甸县、镇雄县、威信县、永善县、大关县、巧家县)

宁德市(霞浦县、寿宁县、蕉城区、古田县、福鼎市、屏南县、周宁县、柘荣县、福安市)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

拉萨市(尼木县、林周县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、当雄县)

雅安市(宝兴县、石棉县、雨城区、荥经县、名山区、芦山县、天全县、汉源县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。