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太原市(阳曲县、杏花岭区、娄烦县、晋源区、尖草坪区、古交市、迎泽区、小店区、万柏林区、清徐县)

遵义市(湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、凤冈县、绥阳县、余庆县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、正安县、汇川区、红花岗区、赤水市、习水县)

大同市(左云县、灵丘县、广灵县、浑源县、天镇县、阳高县、新荣区、平城区、云冈区、云州区)

乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、井研县、金口河区、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、犍为县)  广州市(海珠区、黄埔区、越秀区、番禺区、从化区、南沙区、白云区、增城区、花都区、天河区、荔湾区)

合肥市(巢湖市、肥东县、包河区、长丰县、蜀山区、庐阳区、瑶海区、庐江县、肥西县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)崇左市(江州区、天等县、大新县、龙州县、宁明县、凭祥市、扶绥县)

来宾市(象州县、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)  葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、龙港区、连山区、绥中县)

徐州市(新沂市、贾汪区、睢宁县、鼓楼区、邳州市、铜山区、云龙区、丰县、沛县、泉山区)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县)

上海市(松江区、杨浦区、长宁区、虹口区、青浦区、普陀区、徐汇区、浦东新区、奉贤区、闵行区、崇明区、宝山区、金山区、黄浦区、嘉定区、静安区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、尼勒克县、巩留县、奎屯市、新源县、霍城县、伊宁县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、达日县、玛沁县、久治县)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、肇源县、让胡路区、红岗区、龙凤区、林甸县)

晋中市(平遥县、介休市、祁县、榆次区、太谷区、左权县、昔阳县、灵石县、榆社县、寿阳县、和顺县)

青岛市(崂山区、平度市、李沧区、即墨区、城阳区、市北区、莱西市、市南区、胶州市、黄岛区)

泰安市(宁阳县、新泰市、泰山区、东平县、岱岳区、肥城市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、都兰县、德令哈市、乌兰县、茫崖市)

淄博市(张店区、高青县、桓台县、淄川区、临淄区、周村区、博山区、沂源县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、天山区、水磨沟区、米东区)

昭通市(水富市、大关县、镇雄县、鲁甸县、永善县、盐津县、威信县、昭阳区、绥江县、巧家县、彝良县)

河源市(龙川县、连平县、紫金县、源城区、东源县、和平县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县、新抚区)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

泰州市(兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗)

拉萨市(当雄县、尼木县、曲水县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区)

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韶关市(新丰县、武江区、南雄市、始兴县、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、曲江区)

临沂市(莒南县、蒙阴县、沂水县、兰陵县、罗庄区、平邑县、郯城县、兰山区、费县、临沭县、河东区、沂南县)

齐齐哈尔市(富裕县、龙沙区、碾子山区、克山县、龙江县、富拉尔基区、铁锋区、建华区、讷河市、甘南县、泰来县、依安县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、克东县、昂昂溪区)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县)  滁州市(琅琊区、来安县、全椒县、凤阳县、定远县、天长市、明光市、南谯区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)内蒙古自治区

昌都市(边坝县、察雅县、丁青县、八宿县、贡觉县、洛隆县、江达县、左贡县、类乌齐县、芒康县、卡若区)  株洲市(茶陵县、天元区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、炎陵县、渌口区、石峰区、攸县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

达州市(达川区、开江县、渠县、万源市、宣汉县、大竹县、通川区)

湛江市(坡头区、霞山区、廉江市、麻章区、雷州市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、吴川市)成都市(大邑县、金牛区、龙泉驿区、青羊区、蒲江县、都江堰市、简阳市、新都区、郫都区、新津区、青白江区、双流区、成华区、崇州市、彭州市、武侯区、邛崃市、温江区、金堂县、锦江区)

桂林市(灌阳县、龙胜各族自治县、永福县、七星区、全州县、象山区、叠彩区、平乐县、恭城瑶族自治县、荔浦市、兴安县、阳朔县、资源县、临桂区、雁山区、秀峰区、灵川县)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、回民区、托克托县、武川县、新城区、玉泉区、赛罕区、土默特左旗)

五指山市(屯昌县、万宁市、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、琼海市、东方市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县)

衡阳市(雁峰区、蒸湘区、常宁市、珠晖区、衡东县、石鼓区、耒阳市、衡山县、衡阳县、祁东县、衡南县、南岳区)

沈阳市(辽中区、皇姑区、铁西区、康平县、大东区、沈北新区、沈河区、于洪区、浑南区、法库县、新民市、苏家屯区、和平区)

伊春市(金林区、大箐山县、丰林县、铁力市、汤旺县、嘉荫县、伊美区、友好区、南岔县、乌翠区)

朔州市(朔城区、平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、右玉县)

平顶山市(宝丰县、叶县、汝州市、石龙区、鲁山县、湛河区、舞钢市、郏县、卫东区、新华区)

深圳市(福田区、盐田区、龙岗区、宝安区、罗湖区、龙华区、坪山区、光明区、南山区)

昆明市(宜良县、安宁市、嵩明县、晋宁区、富民县、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、五华区、寻甸回族彝族自治县)

铁岭市(开原市、清河区、西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县)

张家口市(万全区、怀来县、桥西区、桥东区、尚义县、崇礼区、蔚县、涿鹿县、张北县、赤城县、阳原县、下花园区、宣化区、康保县、怀安县、沽源县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县)

九江市(濂溪区、柴桑区、德安县、永修县、共青城市、都昌县、修水县、彭泽县、武宁县、瑞昌市、浔阳区、湖口县、庐山市)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：