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邯郸市(大名县、曲周县、峰峰矿区、馆陶县、肥乡区、武安市、鸡泽县、复兴区、邱县、永年区、魏县、广平县、成安县、涉县、临漳县、丛台区、邯山区、磁县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、且末县、轮台县、和静县、库尔勒市、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县)

青岛市(胶州市、城阳区、平度市、即墨区、李沧区、市北区、莱西市、黄岛区、市南区、崂山区)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

湛江市(坡头区、吴川市、雷州市、麻章区、徐闻县、赤坎区、霞山区、廉江市、遂溪县)

济宁市(泗水县、鱼台县、邹城市、嘉祥县、曲阜市、汶上县、梁山县、兖州区、金乡县、微山县、任城区)  朝阳市(龙城区、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、建平县)

福州市(仓山区、晋安区、闽侯县、罗源县、平潭县、永泰县、闽清县、连江县、长乐区、鼓楼区、马尾区、福清市、台江区)

孝感市(应城市、安陆市、大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区、汉川市)

深圳市(罗湖区、盐田区、龙华区、光明区、宝安区、坪山区、南山区、福田区、龙岗区)

南平市(政和县、延平区、建瓯市、邵武市、建阳区、浦城县、松溪县、武夷山市、光泽县、顺昌县)

杭州市(建德市、桐庐县、钱塘区、淳安县、萧山区、富阳区、上城区、临安区、临平区、西湖区、余杭区、滨江区、拱墅区)

三沙市(南沙区、西沙区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

贵阳市(清镇市、南明区、云岩区、修文县、白云区、乌当区、花溪区、观山湖区、开阳县、息烽县)

潍坊市(奎文区、潍城区、安丘市、寒亭区、诸城市、临朐县、昌邑市、青州市、寿光市、坊子区、昌乐县、高密市)

天津市(蓟州区、宁河区、河北区、红桥区、西青区、滨海新区、南开区、和平区、河西区、河东区、北辰区、武清区、津南区、宝坻区、静海区、东丽区)

龙岩市(新罗区、长汀县、武平县、漳平市、连城县、永定区、上杭县)

巴中市(南江县、通江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

昭通市(水富市、昭阳区、彝良县、大关县、巧家县、威信县、镇雄县、永善县、绥江县、鲁甸县、盐津县)

南通市(通州区、崇川区、海门区、如东县、如皋市、启东市、海安市)

驻马店市(汝南县、上蔡县、驿城区、新蔡县、西平县、正阳县、平舆县、确山县、遂平县、泌阳县)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县、黔西市、七星关区、大方县、纳雍县)

那曲市(索县、班戈县、聂荣县、色尼区、尼玛县、安多县、双湖县、比如县、巴青县、申扎县、嘉黎县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区)

永州市(冷水滩区、蓝山县、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、双牌县、道县、祁阳市、东安县、零陵区)

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固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、嘉善县)

雅安市(汉源县、天全县、名山区、宝兴县、石棉县、芦山县、荥经县、雨城区)  自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区、荣县、大安区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、合作市、碌曲县、卓尼县、夏河县、临潭县、玛曲县)长治市(沁源县、潞城区、长子县、屯留区、黎城县、潞州区、沁县、上党区、武乡县、平顺县、襄垣县、壶关县)

玉林市(容县、玉州区、北流市、福绵区、陆川县、兴业县、博白县)  衡阳市(耒阳市、珠晖区、雁峰区、蒸湘区、衡南县、南岳区、石鼓区、常宁市、衡阳县、衡山县、衡东县、祁东县)

澳门特别行政区

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、宁阳县)

定西市(漳县、陇西县、临洮县、通渭县、岷县、渭源县、安定区)茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、五华区、呈贡区、宜良县、嵩明县、安宁市、官渡区、东川区)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、正镶白旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗)

清远市(阳山县、佛冈县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、清城区)

盐城市(建湖县、滨海县、盐都区、阜宁县、东台市、大丰区、射阳县、亭湖区、响水县)

辽阳市(白塔区、灯塔市、文圣区、辽阳县、太子河区、宏伟区、弓长岭区)

宁波市(奉化区、慈溪市、江北区、鄞州区、余姚市、宁海县、象山县、北仑区、海曙区、镇海区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市)

金昌市(金川区、永昌县)

平顶山市(新华区、鲁山县、舞钢市、卫东区、叶县、石龙区、汝州市、湛河区、郏县、宝丰县)

烟台市(海阳市、栖霞市、莱山区、莱阳市、牟平区、龙口市、福山区、招远市、蓬莱区、芝罘区、莱州市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、和龙市、珲春市、敦化市、龙井市、安图县、汪清县)

大理白族自治州(鹤庆县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、剑川县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县)

德州市(陵城区、宁津县、德城区、平原县、武城县、乐陵市、齐河县、禹城市、庆云县、临邑县、夏津县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。