风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!

400电话：123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各观看免费《今日汇总》

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各区点热线观看免费《今日发布》

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!电话

7天观看免费人工电话为您、风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!电话区域：

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区)

眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、仁寿县)

锦州市(古塔区、凌海市、北镇市、太和区、凌河区、义县、黑山县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

双鸭山市(四方台区、宝山区、宝清县、饶河县、友谊县、岭东区、集贤县、尖山区)

林芝市(波密县、巴宜区、米林市、工布江达县、察隅县、朗县、墨脱县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县)那曲市(尼玛县、安多县、索县、巴青县、嘉黎县、班戈县、聂荣县、色尼区、双湖县、申扎县、比如县)

大连市(西岗区、中山区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、长海县、庄河市、普兰店区、沙河口区、甘井子区)  南通市(如皋市、启东市、如东县、通州区、崇川区、海安市、海门区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)

信阳市(固始县、光山县、淮滨县、息县、潢川县、新县、商城县、浉河区、罗山县、平桥区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)

淄博市(沂源县、高青县、淄川区、张店区、周村区、临淄区、博山区、桓台县)

张家口市(蔚县、宣化区、尚义县、张北县、怀来县、沽源县、万全区、桥东区、康保县、阳原县、下花园区、崇礼区、怀安县、涿鹿县、赤城县、桥西区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、汶川县、红原县、阿坝县、理县、若尔盖县、金川县、黑水县、松潘县、茂县、马尔康市、壤塘县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、安图县、延吉市、珲春市、图们市、和龙市、汪清县)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县、荔城区)

酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

昭通市(巧家县、永善县、镇雄县、昭阳区、水富市、威信县、大关县、彝良县、盐津县、绥江县、鲁甸县)

包头市(固阳县、东河区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、青山区)

长治市(屯留区、武乡县、沁县、潞城区、壶关县、平顺县、长子县、黎城县、沁源县、潞州区、襄垣县、上党区)

长沙市(天心区、宁乡市、岳麓区、浏阳市、长沙县、雨花区、望城区、开福区、芙蓉区)

阿里地区(革吉县、日土县、措勤县、札达县、改则县、噶尔县、普兰县)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

怀化市(洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、中方县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、会同县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

400电话：123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各观看免费《今日汇总》《今日发布》

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!电话

7天观看免费人工电话为您、风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!中心2025已更新(今日/推荐)

风水世家203|全新活动来袭,稀有角色和丰厚奖励等你来拿!电话区域：

镇江市(句容市、润州区、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

成都市(青羊区、成华区、锦江区、邛崃市、蒲江县、温江区、崇州市、郫都区、新都区、新津区、简阳市、大邑县、彭州市、武侯区、金牛区、都江堰市、双流区、龙泉驿区、金堂县、青白江区)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、惠水县、荔波县、贵定县、独山县、龙里县、瓮安县、福泉市、平塘县、长顺县、三都水族自治县)

韶关市(浈江区、乐昌市、始兴县、曲江区、武江区、翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市)

鞍山市(千山区、海城市、铁西区、立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁东区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、大姚县、南华县、双柏县、永仁县、牟定县、禄丰市、姚安县、武定县)汕头市(澄海区、金平区、潮南区、南澳县、龙湖区、濠江区、潮阳区)

定西市(安定区、渭源县、陇西县、漳县、通渭县、临洮县、岷县)  随州市(曾都区、随县、广水市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

东莞市

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、特克斯县、奎屯市、新源县、伊宁县)三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、天宁区、武进区、溧阳市)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

济源市

乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、米东区、水磨沟区)

北京市(延庆区、门头沟区、西城区、东城区、通州区、大兴区、怀柔区、昌平区、密云区、房山区、顺义区、朝阳区、石景山区、海淀区、丰台区、平谷区)

吉林市(昌邑区、龙潭区、船营区、永吉县、丰满区、磐石市、蛟河市、舒兰市、桦甸市)

平凉市(灵台县、静宁县、崆峒区、崇信县、华亭市、庄浪县、泾川县)

沈阳市(于洪区、和平区、法库县、大东区、新民市、铁西区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、辽中区、康平县、浑南区、沈河区)

黄石市(铁山区、西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县、下陆区)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、南江县、恩阳区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

潍坊市(奎文区、坊子区、潍城区、高密市、安丘市、寒亭区、青州市、寿光市、诸城市、临朐县、昌邑市、昌乐县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、玛曲县、舟曲县、合作市、碌曲县、卓尼县、迭部县)

六安市(叶集区、舒城县、裕安区、霍邱县、金寨县、金安区、霍山县)

塔城地区(塔城市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市)

投资要点

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。

储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。

3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。

25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。

现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。

4.投资建议

盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级

5.风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期

2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期

免责声明本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等)未经书面许可，禁止复制、转载:经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。